[時事討論] 關焯照：離場成本高 棄聯滙時機未到

felicity2010

關焯照：離場成本高 棄聯滙時機未到
& }" ]; v6 ?. _5.39.217.76公仔箱論壇7 D9 t2 q- \# ]6 a# o

- K$ ?& X' A# J! N6 d* |2 S一石擊起千重浪，金管局前總裁任志剛在上周二發表論文提出檢討聯滙制度。任先生雖已無公職在身，但以其資歷評論聯滙這敏感議題，仍引起港府高官和投資者高度重視。: _) L$ p( U' G4 p

  r9 |  f4 z# Y5.39.217.76雖則政府高官一致批評任志剛的論點全無新意，但任志剛的論文的確重申了實行聯滙的代價非輕。現時香港出現高食品通脹、負利率、樓市泡沫等現象，很大程度是由聯滙所造成，值得我們深思。
8 b/ {! z1 H$ M6 T, C, Z+ i  K) u8 X0 _2 F( L# ]
美港經濟背馳 聯滙失調節力
8 c- J/ n/ @8 V) I9 h: }TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。公仔箱論壇( [* y8 _8 f! I1 S/ [. p! x
在正常情況下，如美國和香港的經濟周期同步，聯滙制度自不會對香港的內部價格和經濟表現造成明顯的不良影響。但若美國和香港經濟周期「背道而馳」（divergence），聯滙就會令本港經濟失卻自行調整的能力。
5 c/ |/ a6 \, \9 dTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。$ q  B2 d- i1 x, B/ {
就以香港在1997至98年亞洲金融風暴的表現為例，當時香港進入嚴重衰退，但美國經濟卻有良好增長，這驅使美滙持續上升。香港作為開放型經濟體系，外貿對本港經濟發展的重要性不言而喻。美滙升代表港滙轉強，這當然對已經在水深火熱的香港經濟十分不利。而港滙上升也驅使本地加快出現通縮和實質利率上升，嚴 重影響消費和投資意慾，令內部資產價格快速下挫，最終加深這次衰退的嚴重程度。
4 X1 s+ P6 f/ I' R! D, \公仔箱論壇公仔箱論壇  Z2 c7 v1 V  n1 _# Q
現在香港經濟所面對問題與亞洲金融風暴時正好相反。2006年由開始的次按問題引發的金融海嘯重創美國經濟。但為拯救美國經濟，聯儲局局長伯南克先後推出 兩次量化寬鬆和超低息措施。在聯滙制度下，香港也被迫跟隨美國大幅減息，而超低息環境則衍生負利率問題，加上港府前幾年減少土地供應和量化寬鬆製造大量流動性，樓價急升至泡沫狀態是一個不能避免的結果。
( ]+ X1 q. A# f
: T; ?& ~# p/ m9 {+ T公仔箱論壇現在香港面對的問題並不比1997至98期間的亞洲金融風暴為少，香港既不能加息亦不能令港元大幅升值以吸納部分通脹壓力，如果情況持續，樓市泡沫危機只會愈來愈大，一旦爆破後果堪虞。
0 O& c7 r1 D  ?- U5.39.217.76
$ u- W: A' k' D; D" ?% d$ ttvb now,tvbnow,bttvb改革引熱錢 樓市恐大上大落公仔箱論壇% l7 P5 n2 z  K6 w
TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。0 z* A6 M# L& h1 p5 e" B& X+ B& y
無疑聯滙有其缺點，但現在肯定不是最佳時機放棄這滙率制度，因為離場成本（exit cost）太高。讀者可以想像如果今晚12點後，港府宣布不再採用聯滙，這會引來大量資金在極短期內炒起港元和港元資產價格。當港元和內部資產價格大幅上 升，熱錢隨時獲利並急速撤資。而且其時香港已不需要人為地遏止息口上升，市場亦會對港息上升有強烈預期，樓市將出現崩潰式下跌，這將重創香港經濟，肯定不是市民和政府所樂見。7 y8 E. ]) I$ J/ p
TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。% W3 ^9 ~3 f5 o: i- J, A
在90年代後期筆者（關焯照）曾參與金管局主持的優化聯滙制度討論，當時學界已討論在甚麼條件下香港才可以脫離聯滙制度，筆者認為最佳離場時刻要合乎以下兩個條件︰
& {/ e0 A  e5 F5.39.217.76
1 x9 a/ m& j+ h1 v7 U  X⑴外圍和本地經濟相對穩定，以及公仔箱論壇2 ]7 o" X& T, k3 O6 a' B; w) D. o

( s7 ?3 ^9 u1 D4 X; t1 E' F⑵港滙在脫鈎後不會有巨大的升值或貶值壓力。公仔箱論壇7 R  K4 [4 G1 ~) |* t0 t: m

9 P& y$ T( w6 M' k' v- J6 [' lTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。至於其後採用甚麼滙率制度，則要看哪個制度在中長期內可以為香港帶大較大的利益了。6 W( [# K) j5 M/ g! _

$ K7 j0 x/ ~; f- m3 c) f- x任好心做壞事 易招大鱷狙擊
; ~0 H" F) X% Q  ]: F9 c0 r2 Z: a% L8 C
任志剛選擇在上周二發表檢討聯滙的言論，筆者認是「好心做壞事」。現時外圍經濟風雨飄搖，大量資金正在尋找機會在換屆前後攻擊聯滙，任志剛的言論很容易被大鱷利用作為衝擊港元的藉口。此際敏感時間，絕不是發表個人看法的好時機。5.39.217.76; Q$ m) [: a* l; K, V
* l; @1 K0 \4 N. u9 ~3 R
任志剛理應知道他的一言一語，特別是是關於聯滙的改動必會觸動市場神經。記得1997年10月23日，正值大鱷空群而出追擊聯滙，但市場傳出任志剛會關閉 貼現窗（當時是稱為流動資金調節機制），拒絕借出短錢，但因銀行需要大量港元交收和大戶亦要港元平倉，當時的隔夜同業拆息曾被搶高至300厘，雖然金管局 隨後否認傳聞，但當天港股也曾跌近1,900點，跌幅曾高達16%。5.39.217.76; }( z2 w4 a, N; B4 v* G$ N+ O( Z
6 A. s) g7 N2 Y+ A' {( C2 t: Y
另於1998年9月4日，任志剛在當天下午一場合中，指出當時的干預港滙水平和官價分別為7.75港元和7.8港元，這容易令市場產生混亂，以為7.75 港元是官方的兌換保證，所以他提出將這干預水平改動為7.8港元。但市場同時演繹為港元有貶值壓力，在外滙市場港元即時轉弱，而當天下午股市也曾急挫超過300點，跌幅達4%。9 ~5 r( B8 X* D3 t. b! j
以上兩個例子顯示任志剛的言論，尤其是關於聯滙和滙率水平，一定會引起市場反應，而對任先生上周二的文章而引致港滙急劇波動，筆者只好說︰ Mr. Yam, you should have known better！
! L% o- u9 p$ a* yTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。5.39.217.76* T$ f7 N5 |# a; u# }0 O( ~( T
不在其位不謀其政，其實任志剛早已準備在今年8月27日將那份檢討聯滙的論文發表於中文大學的一個研討班內，但有甚麼重要原因要趕於上周二面世？實在令人摸不着頭腦。+ I! J0 }/ m7 i3 e# z( I8 _) M
公仔箱論壇1 |4 r8 h' m& g  q! Q" {

5 z/ k: M1 ]$ o  R" X3 ~關焯照經濟學家、詩瀚 時事評論員

felicity2010

陶傑: 幸好沒賠了命 tvb now,tvbnow,bttvb, W5 U( N) ]9 ^; `: o4 I

9 j* A. S* X$ |) ktvb now,tvbnow,bttvb
) ]) T; H$ ]. a) B, c& J8 Y( L: qtvb now,tvbnow,bttvb前金管局長任志剛在中文大學發表學術論文，建議港幣跟美元脫鈎，惹來一片爭議。
$ j- C6 |! l1 z+ d3 L  v* ~% j5.39.217.76
. m  L/ T* ~  n4 x! w. H最常見的反對理由，是你任總在任上，一直是反對聯滙脫鈎的，那時為什麼你不說？現在這樣講，分明有政治目的，想搞垮即將上任的梁振英。, m- S5 H! Z1 [+ n
公仔箱論壇* i( d; r2 X( k# b$ l
中國式的誅心論，是總往最壞的動機去推測。魯迅的語錄：「我向來不憚於用最險惡的用心揣度中國人」，看得透澈，因為這個民族用險惡的用心彼此殺伐。任志剛從前不說，現在說了，理由可以是：一、他退休這許多年，年事增進，多讀了書，現在智慧有所增長；二、他意識到以前看錯了，想改正錯誤，挽救香港；三、他最近聽到上帝在耳邊說話，告訴他：港元快脫鈎，快，把神的意旨傳播出去。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。( h1 x2 i' l( C' v$ m# F- t

) w# ]# {- g  @% [1 _, O9 U7 s5.39.217.76以上這三個理由，都有可能，但中國式的論事，都會把任何良好的可能動機自動拭除，只一口咬定任志剛在搞破壞。這個民族之所以好鬥爭，充滿仇恨和苦難，也不寃枉。
' P* ]( z/ M. `公仔箱論壇5.39.217.766 e- X# w$ c' z5 |$ C* A$ G* J3 T
其次是「你為什麼以前不說，現在才講」的邏輯。5.39.217.768 w# E( U" T4 f. ^% l$ h! K* ?
TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。" G$ G3 R5 ]! ^# b4 u+ B
以前的說法跟現在不同，不一定證實現在的觀點必是錯的，此一時，彼一時，從前的形勢不同。希臘哲學家希拉克利特斯說：「沒有人把腳伸進同一條河，河不再是一樣的河，人也不是同一個人」，意思就是：河水在流，人在這秒鐘，比上一秒鐘，細胞分裂的生理狀態也不一樣，今天的你，已不是昨天同一個人。
) a: ^; [% y$ {9 b5.39.217.76
2 |, O, ^( w( W( h如果以「他為什麼以前不說，現在才講」來否定任志剛的「脫鈎論」，那麼梁振英以前說過「N屆都不會選特首」，言而無信，七月一日，梁先生卻宣誓就職，不必執政，在道德上，他破了產。如果梁振英說「今日的形勢不同」，任志剛對聯滙的觀點，今昔不一，也可以成立。
8 n" e: J+ g) s( hTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。公仔箱論壇9 i2 s/ g- b1 w: A
但中國人的政治可怕的地方在這裏：婦孺大眾，在失憶的同時，膜拜當權成功的人。任志剛今日無權力，由於有美國前聯儲局長格林斯潘和中國前總理朱鎔基加持，但任志剛有影響力。tvb now,tvbnow,bttvb* }7 H/ w, ]" v. K+ ?; k
+ L) Q7 C: N$ y: H9 L! ~9 A; U
在中國人社會，無權位而有影響力的人，最容易受有權位而影響不足的人的整治，殺頭的時候，萬千弱智的農民瞪眼圍觀。這個缺乏邏輯的國家，二千年就是這樣打打殺殺的走過來。所以一位香港銀行家說：他從政幾十年，發現是浪費時間（waste of time），而且但願「從來沒從過政」（I wish I never entered）。白賠了時間，還算大吉，這些人，應該全家都賠上命呀。