[時事討論] 關焯照：離場成本高 棄聯滙時機未到

felicity2010

關焯照：離場成本高 棄聯滙時機未到公仔箱論壇. o" f8 W) z7 W& c$ g" N$ I: N# l( `

1 R3 E) l. ?1 {8 G" |- I5.39.217.76TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。4 C9 D; t- ~% L$ R+ S
一石擊起千重浪，金管局前總裁任志剛在上周二發表論文提出檢討聯滙制度。任先生雖已無公職在身，但以其資歷評論聯滙這敏感議題，仍引起港府高官和投資者高度重視。
/ M% t! y( D) B2 v0 q( G& a6 s
. _9 x6 j3 y! x3 Q; N& `9 B雖則政府高官一致批評任志剛的論點全無新意，但任志剛的論文的確重申了實行聯滙的代價非輕。現時香港出現高食品通脹、負利率、樓市泡沫等現象，很大程度是由聯滙所造成，值得我們深思。公仔箱論壇  A. b) ~" v) u5 D
tvb now,tvbnow,bttvb% M7 t0 y- ^; o. w! T  S
美港經濟背馳 聯滙失調節力
  }; ^5 ?5 p* z6 z6 H  ?2 l# ]* S  G# E5.39.217.760 ]0 {# V% M- p7 a5 }/ P% ^7 H" s
在正常情況下，如美國和香港的經濟周期同步，聯滙制度自不會對香港的內部價格和經濟表現造成明顯的不良影響。但若美國和香港經濟周期「背道而馳」（divergence），聯滙就會令本港經濟失卻自行調整的能力。; A# \5 f) j* \. |4 v" L& t

) ?3 _) m$ A2 A# y+ m" Z公仔箱論壇就以香港在1997至98年亞洲金融風暴的表現為例，當時香港進入嚴重衰退，但美國經濟卻有良好增長，這驅使美滙持續上升。香港作為開放型經濟體系，外貿對本港經濟發展的重要性不言而喻。美滙升代表港滙轉強，這當然對已經在水深火熱的香港經濟十分不利。而港滙上升也驅使本地加快出現通縮和實質利率上升，嚴 重影響消費和投資意慾，令內部資產價格快速下挫，最終加深這次衰退的嚴重程度。
1 c8 M# U5 F. u, oTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。
& ]. G4 ^2 g$ N. b8 Z現在香港經濟所面對問題與亞洲金融風暴時正好相反。2006年由開始的次按問題引發的金融海嘯重創美國經濟。但為拯救美國經濟，聯儲局局長伯南克先後推出 兩次量化寬鬆和超低息措施。在聯滙制度下，香港也被迫跟隨美國大幅減息，而超低息環境則衍生負利率問題，加上港府前幾年減少土地供應和量化寬鬆製造大量流動性，樓價急升至泡沫狀態是一個不能避免的結果。
: i) m+ k$ m/ P- ]4 D- P公仔箱論壇
0 ~) R2 \: v7 c# |9 v8 F( ATVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。現在香港面對的問題並不比1997至98期間的亞洲金融風暴為少，香港既不能加息亦不能令港元大幅升值以吸納部分通脹壓力，如果情況持續，樓市泡沫危機只會愈來愈大，一旦爆破後果堪虞。
" j; o/ g' v$ l6 Y! Xtvb now,tvbnow,bttvb
3 E) T$ x/ @6 ?. J& b  M+ W- z, }改革引熱錢 樓市恐大上大落TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。( h# z: B- v. A- f: J9 \. K6 c+ I
TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。3 V# }$ t4 f( p4 O, q9 m1 b' M% H
無疑聯滙有其缺點，但現在肯定不是最佳時機放棄這滙率制度，因為離場成本（exit cost）太高。讀者可以想像如果今晚12點後，港府宣布不再採用聯滙，這會引來大量資金在極短期內炒起港元和港元資產價格。當港元和內部資產價格大幅上 升，熱錢隨時獲利並急速撤資。而且其時香港已不需要人為地遏止息口上升，市場亦會對港息上升有強烈預期，樓市將出現崩潰式下跌，這將重創香港經濟，肯定不是市民和政府所樂見。5.39.217.763 Y5 X2 V* _; t9 y% T) `
tvb now,tvbnow,bttvb% d- M5 B+ U- w* M" O. o
在90年代後期筆者（關焯照）曾參與金管局主持的優化聯滙制度討論，當時學界已討論在甚麼條件下香港才可以脫離聯滙制度，筆者認為最佳離場時刻要合乎以下兩個條件︰5.39.217.765 @7 ^# S) y% ?3 p" I' i2 Z. b1 d

' B7 a* l4 G8 C! i/ CTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。⑴外圍和本地經濟相對穩定，以及
4 W: \; u# L' \2 h! {; _5.39.217.76tvb now,tvbnow,bttvb3 U& r1 t. l# f. M6 v/ I# s, Y* \
⑵港滙在脫鈎後不會有巨大的升值或貶值壓力。
' i+ ^6 ]# M/ K. }* V公仔箱論壇
# j4 J$ S4 Y7 D, D) S4 G8 [. V$ x至於其後採用甚麼滙率制度，則要看哪個制度在中長期內可以為香港帶大較大的利益了。
" S  b. l, I1 ^; Itvb now,tvbnow,bttvb  C2 f9 \7 Y, ^! W# V4 J( d
任好心做壞事 易招大鱷狙擊TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。7 Z, q# _" ~2 x1 O, T/ A, S3 {/ K

; P" T- p; M' B" t* s0 S% A: C7 t; u5.39.217.76任志剛選擇在上周二發表檢討聯滙的言論，筆者認是「好心做壞事」。現時外圍經濟風雨飄搖，大量資金正在尋找機會在換屆前後攻擊聯滙，任志剛的言論很容易被大鱷利用作為衝擊港元的藉口。此際敏感時間，絕不是發表個人看法的好時機。
1 D2 m8 N* z* H. Mtvb now,tvbnow,bttvb
9 J& p8 \0 l5 d% o: }# D7 \任志剛理應知道他的一言一語，特別是是關於聯滙的改動必會觸動市場神經。記得1997年10月23日，正值大鱷空群而出追擊聯滙，但市場傳出任志剛會關閉 貼現窗（當時是稱為流動資金調節機制），拒絕借出短錢，但因銀行需要大量港元交收和大戶亦要港元平倉，當時的隔夜同業拆息曾被搶高至300厘，雖然金管局 隨後否認傳聞，但當天港股也曾跌近1,900點，跌幅曾高達16%。; |2 Q3 I5 Q% f3 y1 U! y$ h
公仔箱論壇# C2 f! O/ e; l5 S: `% i
另於1998年9月4日，任志剛在當天下午一場合中，指出當時的干預港滙水平和官價分別為7.75港元和7.8港元，這容易令市場產生混亂，以為7.75 港元是官方的兌換保證，所以他提出將這干預水平改動為7.8港元。但市場同時演繹為港元有貶值壓力，在外滙市場港元即時轉弱，而當天下午股市也曾急挫超過300點，跌幅達4%。
5 q8 ], s7 m4 H3 J5 v% w0 K& n公仔箱論壇以上兩個例子顯示任志剛的言論，尤其是關於聯滙和滙率水平，一定會引起市場反應，而對任先生上周二的文章而引致港滙急劇波動，筆者只好說︰ Mr. Yam, you should have known better！公仔箱論壇. Z; C4 J4 j# @/ I: K3 S
8 o3 v  d! F4 b( Y# [
不在其位不謀其政，其實任志剛早已準備在今年8月27日將那份檢討聯滙的論文發表於中文大學的一個研討班內，但有甚麼重要原因要趕於上周二面世？實在令人摸不着頭腦。tvb now,tvbnow,bttvb, |7 i6 l0 K2 B) X3 p

3 r; `+ M8 F) [: X) z$ R3 m/ b公仔箱論壇+ A4 b* C8 p; ?- {4 J) `! \
關焯照經濟學家、詩瀚 時事評論員

felicity2010

陶傑: 幸好沒賠了命
) u! x/ r+ ^0 X$ c1 d; O5.39.217.76
9 W- x3 ], b* u2 h5 M2 z$ L7 \5 Z' kTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。5.39.217.76/ V7 k3 p# p5 H+ c6 Q8 @
前金管局長任志剛在中文大學發表學術論文，建議港幣跟美元脫鈎，惹來一片爭議。* f* G' M, i: u7 C  Z

4 B5 f/ {9 o# f% }; w, Ntvb now,tvbnow,bttvb最常見的反對理由，是你任總在任上，一直是反對聯滙脫鈎的，那時為什麼你不說？現在這樣講，分明有政治目的，想搞垮即將上任的梁振英。
% k/ A# Q% j7 ^# Wtvb now,tvbnow,bttvb
2 v! h' Z9 s" u6 m0 r. M. `公仔箱論壇中國式的誅心論，是總往最壞的動機去推測。魯迅的語錄：「我向來不憚於用最險惡的用心揣度中國人」，看得透澈，因為這個民族用險惡的用心彼此殺伐。任志剛從前不說，現在說了，理由可以是：一、他退休這許多年，年事增進，多讀了書，現在智慧有所增長；二、他意識到以前看錯了，想改正錯誤，挽救香港；三、他最近聽到上帝在耳邊說話，告訴他：港元快脫鈎，快，把神的意旨傳播出去。5.39.217.76# r$ ^8 V' j( H) F$ E. G" i, d
+ H) ?7 f- P5 n  T. q+ {$ M
以上這三個理由，都有可能，但中國式的論事，都會把任何良好的可能動機自動拭除，只一口咬定任志剛在搞破壞。這個民族之所以好鬥爭，充滿仇恨和苦難，也不寃枉。tvb now,tvbnow,bttvb- F% e/ p9 X4 u( y5 [1 Y5 {3 r( f' ~
! V2 {5 C2 E1 \
其次是「你為什麼以前不說，現在才講」的邏輯。
/ x" a% ~2 ?) x9 y- l0 @tvb now,tvbnow,bttvb
, `4 Y7 q# O' p  F0 W% {9 M" I8 ?) Ctvb now,tvbnow,bttvb以前的說法跟現在不同，不一定證實現在的觀點必是錯的，此一時，彼一時，從前的形勢不同。希臘哲學家希拉克利特斯說：「沒有人把腳伸進同一條河，河不再是一樣的河，人也不是同一個人」，意思就是：河水在流，人在這秒鐘，比上一秒鐘，細胞分裂的生理狀態也不一樣，今天的你，已不是昨天同一個人。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。9 Q  H. H6 Y, S" U

: t9 T; h/ e* f" v如果以「他為什麼以前不說，現在才講」來否定任志剛的「脫鈎論」，那麼梁振英以前說過「N屆都不會選特首」，言而無信，七月一日，梁先生卻宣誓就職，不必執政，在道德上，他破了產。如果梁振英說「今日的形勢不同」，任志剛對聯滙的觀點，今昔不一，也可以成立。
- }& x2 ]" K$ ]% t) dTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。
& G9 E4 ^. m3 K$ z( C. O公仔箱論壇但中國人的政治可怕的地方在這裏：婦孺大眾，在失憶的同時，膜拜當權成功的人。任志剛今日無權力，由於有美國前聯儲局長格林斯潘和中國前總理朱鎔基加持，但任志剛有影響力。5.39.217.76$ z: A5 Y6 i. o+ O

; }) |2 M+ ^" O3 U3 p, _' cTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。在中國人社會，無權位而有影響力的人，最容易受有權位而影響不足的人的整治，殺頭的時候，萬千弱智的農民瞪眼圍觀。這個缺乏邏輯的國家，二千年就是這樣打打殺殺的走過來。所以一位香港銀行家說：他從政幾十年，發現是浪費時間（waste of time），而且但願「從來沒從過政」（I wish I never entered）。白賠了時間，還算大吉，這些人，應該全家都賠上命呀。