丘亦生：聯匯與三位一體的殞落 公仔箱論壇3 B' D, d0 {! D: C1 B) W2 l4 f
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■香港揀了固定匯率及自由資金進出，惟有犧牲貨幣政策。
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昨日是聯繫匯率實施三十周年，財爺曾俊華及金管局總裁陳德霖都先後撰文，合唱聯匯已陪伴港人經過幾許風雨，所以碰不得，即使犧牲了用利率調節經濟的能力。查實，最近越來越多研究顯示，無論固定匯率還是浮動匯率，對於小經濟體來說，貨幣政策都是奢侈品，果真如是，脫鈎似乎又少了一個重要的動力。5.39.217.763 `8 s6 h. v( y4 \
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經濟學上有所謂「不可能的三位一體（Impossible Trinity）」，即固定匯率、資金自由進出與獨立貨幣政策的經濟開門三件事，都只能像免費電視牌般三揀二。香港揀了固定匯率及自由資金進出，惟有犧牲貨幣政策，加減息的決定由伯南克或明年上任的耶倫說了算。如果想要固定匯率又要貨幣政策，便要限制資金進出，這又動搖到國際金融中心的命脈。( z% f: H4 j2 W& I5 l3 `
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三揀二恐是妄想TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。* t/ x. {: K5 Y8 h' z
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原來，三揀二也可能是妄想，倫敦商學院的學者Hélène Rey最近發表研究指出，在資金全球化之下，全球資金的充裕度，受到幾個核心大國的貨幣政策左右，他們的資金鬆緊，會左右國際金融體系的資本流動及信貸增長，以至銀行的槓桿比率。因此，不論行甚麼匯率制度，全球不同地方的股票債券價格走勢均類似。5.39.217.765 h. k9 q) b( ~7 O
8 ^" G9 t& U$ a* o8 E/ I. `換言之，外面風大浪大，無論一地施展的是純陽至剛的金鐘罩或借力打力的太極，結果其實分別不大。國際資金的大量進出，都會引發當地的信貸增長過快或收縮過急、銀行財務表現的波動，進而影響到實體經濟起落。全球資金流這道力之大，是很難單單用加息或減息去抗衡的。公仔箱論壇7 n# P u( A& }, l Q- J
/ ^0 J8 A* r& T8 b8 y; p) H. u因此，就算是浮動匯率，都很難有完全受控的貨幣政策，始終政府也會在意匯率的大幅波動，不會真的放任自流，而這將限制其貨幣政策的施展。Rey的結論是，小型經濟體要真正有自己的貨幣政策，只有限制資金進出一途。不可能的三位一體，在匯率制度的退位後，已變成「水溝油的二元論（irreconcilable duo）」，三揀二變二揀一，在貨幣政策與資本自由進出中取捨。2 \9 G7 g: N5 i ~
m1 X# Q2 w! t8 q! wTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。這個二揀一，對香港來說，無異於無得揀，因為香港要做金融中心，便不能限制資金進出，意味與貨幣政策終究有緣無份。Rey建議，要減少熱錢對經濟的干擾，又不能旨意伯南克會手下留情，體察海外的民間疾苦，惟有推出一些針對金融體系的行政措施，如壓力測試，槓桿比率限制等辣招，來嚴防信貸及資產市場泡沫化。公仔箱論壇, y' Z+ n. ~: k; `# \
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雖說在波濤洶湧下，船隻有錨無錨，都難免被拋上拋落，就算像聯匯般鈎實了美元，匯率確實變得穩定，但可能只是將調整的壓力轉移至資產價格及通脹，調整一樣是痛，分別在於打頭定打肚。所以就算沒有貨幣政策作為獎勵，也不代表聯匯沒有討論的空間。 |
發表於 2013-10-18 05:28 AM
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