[時事討論] 林行止: 打造股市為民生利北京政府應有所為

林行止: 打造股市為民生利北京政府應有所為公仔箱論壇! S8 _" q5 j* h( [' a

一、
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對於時評者而言，陽曆九月真是個要「嚴陣以待」的月份，因為連串極具爭議性的事，接踵而至。今天傍晚，香港大學畢業生議會召開特別會議，表決是否委任陳文敏教授為副校長，同時討論校監制度的問題；據該校民研計劃總監鍾庭耀的看法，由於回歸後校監們「虛權實用」，支持陳文敏及改革校監制度的一方，不管聲勢多麼浩大、理由多麼充分，他還是「擔心會議只是螳臂當車」，此事引起媒體熱議，不在話下。接下來是九月三日中國政府為紀念抗日戰爭勝利七十周年的大閱兵，此一肯定會震撼內地民心並大大提高民族主義激情的耀武揚威，究竟會有什麼「餘波」，自然值得翹首觀望；而對港人來說，也許當晚在深圳上演的二○一八年世界盃亞洲區第二階段外圍賽「中港大戰」更令人「提心吊膽」，中國隊的總教練雖然指出港隊有一些身體好或勝欲盛的「僱傭兵」，但他仍為國足定下「淨勝香港三球」的目標，這不免令人想起一九八五年五月下旬國足以一比二慘敗於港足腳下那一役（當年國足處於低潮，同月上旬精工與遼寧足球隊比賽還上演全武行；當時左報把大打出手的導因歸咎於精工兩名外援「出言不遜」，但事實並非如此，內地球迷「發火」皆因「中國人被欺負的時代已成過去，想不到現在竟在球場上再現」）！當年的總教練「憶舊」時透露，體委、足協負責人對球員傳達了「領導人批示一定要贏香港」的指示，球員當然以完成上級交下的任務為己任，落力演出，「一開賽就恨不得把港隊吃掉」，結果幾乎引起內地民眾暴動（球迷騷亂）；九三閱兵當晚的賽事有什麼賽果、會引起何種社會反應，論者自然不會放過。
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至於下旬國家主席習近平的國事訪美，關係全球政經局勢，論者「火眼金睛」，不在話下！還有，馬來西亞政府能否不流血地化解指控證據似乎確鑿的總理貪污醜聞，日本執政黨如何撫平「不要備戰」的民憤而不倒台，都是值得大家關注的發展。
九月可以是評論者忙得不可開交的月份！5 H3 e9 \( {! K' P* i+ x
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有形（北京）之手和半透明之手（西方央行特別是美國聯儲局）干預市場，令股市的去從更難準確預測（政府干預，「有效率市場假說」不知從何說起）；在這種前途陰晴未定的情況下，股市論者（包括特區財政司司長）最常用的評語是「大市會波動不定」。The Market will fluctuate出自何經何典何人？以「股市偵探」自況的華爾街專家亦說不準。一說原創者為油王老洛克菲勒，一指為投資銀行業先驅J. P.摩根；而認為為應付記者追問首度拋出此模棱兩可之言的是大炒家顧爾德（T.Gould）或李雲摩（J. Livermore）的，亦不乏其人。
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別管股市短期去從，「長期而言」，以過去百年為例，股市雖然不斷波動，但最終還是向上！統計顯示，一九一四年年底道瓊斯指數以五十四點六收市，一百年後的二○一四年年底，指數企於一萬七千八百二十三點水平，非常明顯，這百年來升了三百二十六倍，成績斐然，但以複利計，每年漲幅平均只有百分之五點九而已。當然，如果不是期間爆發兩次世界大戰，加上韓戰、越戰和冷戰，還有三十年代的大蕭條、七十年代初及九十年代末的兩場導致多種物品價格暴瀉的衰退，股市升幅也許可上層樓。不過，平均年增幅百分之五點九六是所謂名義數字，如果撇除期間消費者物價指數平均年升幅百分之三點二計，即通脹指數順應後，股市的平均實質年增幅只有百分之二點一七，由於期間指數成分股的平均股息約百分之四點一，從一九一四年持股（指數成分股）至二○一四年的「長線投資者」，平均實質年收益為百分之六點八。對沒有發財野心的安分守財之輩，這是相當不錯的回報。5.39.217.76& ^- n/ H  v9 b* }2 R. ^" C( p% e

新世紀的股市是否有「新常態」，即與股票長期廝守收益不差的「常態」會否成為過去，二一○○年的數據才見真章。然而，不論常態或新常態，股市的恒態肯定是經常波動不居！5.39.217.76# n9 ^- S2 F5 ]6 g# y0 i

今天只說股市，因而不把期間投資物業或債券的優劣作比較。筆者要說的是，雖然股市的回報並不耀眼，惟長期持有可為投資者帶來「跑贏」通脹的回報，同時消化了戰爭及經濟循環的風險，股市有大批「長期擁躉」（他們大都是精打細算之輩），並非沒有道理；而這正是風波險惡的華爾街永遠那麼熱鬧和獲得投資大眾信賴的底因。
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三、

中國政府大張旗鼓干預股市，雖然「外人」嘩然，但以中國的政體，是理所當然的事；在筆者看來，中國股市的問題不在有形之手何時和如何出手，而在政府「把弄」下，中國股市能否「長期而言」令投資者受惠得益？美國（相信英國也然）股市令坐擁閒資（此處的定義是支付衣食住行教育開支後所餘的資金）者可以「不勞而獲」，這一難以取代的優點，令股市經歷戰爭蹂躪和經濟循環的洗禮，仍能持續發展，為廣大股民創造利潤。但願北京政府立此宏願，把股市「打造」成一個功能可與受「無形之手」引導而大有所成、為萬千股民造福及為企業籌集眾資（把閒資作最有效運用）的金融市場！5 |- S3 F3 C0 q+ ]$ E# c" F& b

內地經濟當前面臨產能（閒置資本財）過剩、國企臃腫欠效率亟須改革（不得其法會導致政治不穩定）以至「中等收入陷阱」（快速經濟增長出現大量「中等收入者」〔似乎不能籠統地稱為「中產階級」〕，但因經濟呆滯令收入不能進一步上升）等結構性問題（總合需求不足猶其餘事），都是難以克服的障礙；不過，中國政府與眾不同，在現階段，筆者認為北京有能力、財力、政策工具和決心，加強干預市場力度，令其渡過難關——往後要付多少經濟甚至政治代價，是後話。5.39.217.76+ d( [- o; K0 ~- U, ?, Z

結構性問題可從不少經濟現象體現，惟這些困難，由於內地集權制慣以由上而下的方式解決問題（所謂陷入「列寧主義陷阱」〔Leninisttrap〕），中央政府確有「餘力」，因此治標不難，比如西方學者最「擔心」（憂其一旦出「狀況」會禍延西方經濟）內地公私企業和個人（家庭）負債過巨，極可能釀成財政風暴，但據麥健時（MacKinsey）環球研究所的世界各國負債對GDP比率的調查，內地總負債達GDP百分之二百八十二中，惟國企只佔其中的百分之五十五，這意味擁有龐大資產——二○一三年，國企總資產共三百五十二萬億元人民幣，約為是年GDP五十四倍——的國企有財力「自救」和「救人」；不但如此，國企還可通過合併，「去繁存簡」，把產能過剩減至「可以接受水平」，昨天消息傳來，國資委已指示二十多家央企民企進行合併（組成數家龐然巨企，相信下一步是航運空運公司），而創新研究以至鼓勵創業（八月五日本欄）有望成為吸收「過剩勞工」的突破口；雖然這種新政策成敗未卜，但以北京的強勢，除非李克強總理「因故」下台，不然，總會做出一點成績的。公仔箱論壇5 t' S$ X9 p$ v& Q

至於滙價貶值及資金外「逃」，在當前的環境下，相信亦不會釀成災難，因為北京持有約三萬七千億美元的外儲，且今年前七個月的貿盈仍在三千億美元水平，那等於說北京有充足財力影響人民幣滙價，令其不致成為「逃資」的元兇。

最後談一談人口老化問題。如今人人說內地存有這種不易克服的困難，但據摩根士丹利研究部的資料，內地的受助年齡（dependents，十四歲以下六十四歲以上）人口對適齡工作人口（十五至六十四歲）的所謂「扶養比率」企於合理水平。據世銀的統計，二○一四年中國的比率為百分之三十七（一百適齡人口要「扶養」三十七名受助人口）；同年日本的比率為百分之六十三、德國百分之五十二，而美國為百分之五十一。當然，比率比較低不等於沒問題，但意味要紓困難度不大——在「優化」生育政策的前提下，人口老化問題不會成為難纏的問題。tvb now,tvbnow,bttvb  K: V$ H, P1 ~3 ]2 {) O
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一句話，對中國經濟現況與前景不必太悲觀（北京政府有西方政府不敢想像的權力，打壓「惡意造淡者」可以出動正規警力，全世界有哪個國家可以做到），對內地股市及滙價因而亦不宜看得太淡！

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felicity2010

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發表於 2015-9-7 10:53 PM | 只看該作者

中國外匯儲備8月大縮水　一年不見4000億美元　( _2 U G$ C$ R) ]' K( r9 w

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中國人民銀行公布，8月底外匯儲備余額為35574億美元，較7月底的36513億美元下降939億美元，按年更跌4114億美元，也是連續4個月下降。tvb now,tvbnow,bttvb1 }9 l3 p2 v) C7 ?- m
數據公布後，離岸人民幣滙價應聲下跌。5.39.217.76: L  H" M9 u4 k, N
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隨著經濟增長放緩及美元轉強，中國的外匯儲備在去年7月開始下降，至今已較高位縮水4400億美元（相當3.43萬億港元），而近月外儲的流失更有加速的跡象。
人行8月11日突然將人民幣「暴力貶值」，大幅下調人民幣兌美元的中間價匯率，引發了市場對於人民幣持續貶值、及資金會撤出中國的擔憂，令人行要在外匯市場不斷拋售美元來維持匯率穩定，預示外匯儲備會繼續縮水。8 L" w' T7 o, b9 \* c* ~: [
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人行行長周小川日前出席二十國集團(G20)財長和央行行長會議時表示，目前人民幣兌美元匯率已經趨於穩定，股市調整已大致到位，金融市場可望更為穩定。他又指，中國經濟基本面並未發生實質性改變，對外貿易仍然保持較大順差，人民幣並不存在長期貶值基礎。/ n4 O* V  f. U6 x0 w
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滬綜指今日一度漲2%重越3200點，但午市卻急跌，全日挫2.5%，報收3080點，失守3100點。

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felicity2010

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發表於 2015-9-8 10:29 PM | 只看該作者

中國8月貿易數據續惡化　進口大跌14%　料推穩增長措施　

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中國8月份外貿表現持續疲弱，進出口總值2.04萬億元（人民幣　下同），較去年同期下降9.7%，當中出口下降6.1%，進口更大跌14.3%，遜市場預期。有分析師認為，數據顯示經濟調整壓力加大，或要再推出穩增長措施。# X2 y' |: s* ^) m( M3 W
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中國海關總署今日公佈了8月份用貿易數據，出口總值下降6.1%至1.2萬億元，進口則下降14.3%至8361億元；貿易順差則擴大20.1%，達3680.3億元。今年首八個月合計，進出口總值為15.67萬億元人民幣，比去年同期下降7.7%。出口8.95萬億元，下降1.6%。首八個月用貿易順差達2.23萬億元，擴大80.8%。
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路透中文網引述招商銀行同業金融總部高級分析師劉東亮認為，8月進口數據降幅擴大，表明經濟下行壓力進一步加大，接下來的四個月難言樂觀。另一方面，出口降幅雖然收窄但依然低迷，人民幣當前的貶值幅度不足以刺激出口。總體來看，外貿數據缺乏亮點，市場對人民幣的貶值預期難以消退。
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不過外國投資者一向對中國官方的經濟數據抱質疑態度，擔心數字往往增添不少「水份」，準確性成疑。波羅的海交易所總裁Jeremy Penn日前接受BBC訪問，提出可以參考原材料被運到國內的數據，從而反映中國的真實經濟情況。

Penn提出在今年三、四月份，中國錄得多年以來首次鋼產量下降，而中國進口煤炭和鐵礦石的數字，都可以反映有關趨勢。此外，他又指出從航運數據可以看到，中國的基礎建設在2003年以來，首次出現放緩。
「Business Insider」報道，波羅的海乾散裝綜合指數（Baltic Dry Index）一直極為受中國貿易影響，亦反映原材料的走向。在今年指數跌至1985年以來的新低，當中一部分是受到中國減少入口鐵礦所拖累。tvb now,tvbnow,bttvb/ u% E) D9 k3 O
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【長和系又重組】長建併電能　李嘉誠主要香港上市公司　全變海外註冊tvb now,tvbnow,bttvb) f4 O3 x# h( c: _# @
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香港首富李嘉誠旗下長和系，今年初宣布大重組，把原有在香港註冊的上市旗艦長實、和黃，重組為在開曼群島註冊的長和（001）、長實地產（1113）。短短九個月，長和系再宣布新一輪重組，在收市後宣布市值約1600億的長江基建（1038），將會與約1400億市值的電能實業（0006）合併，變相私有化歷史悠久、以香港為註冊地的6號仔電能實業。
重組方案得到長建以及電能股東大會通過後，上市近四十年的6號仔，將會正式除牌。短短一年之內，李嘉誠旗下以香港為註冊地的上市旗艦：長實、和黃、電能悉數在重組過程中除牌，又或變身成海外註冊的上市公司。
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不足一年長和再重組

根據通告，長建將以換股方式收購電能，每持有1股電能可換取 1.04 股長建，交易完成後，電能將會除牌，長建將派發特別中期股息，每股5元，以長建股數估算，估計派息近200億元。去年6月底止，長建擁有手頭現金少於80億元，電能則擁有近700億元現金，估算剔除派發的特別股息，長建在重組後，將坐擁約500億元資金。
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長建與電能合併、換股方式完成後，長和仍然是長建大股東，持股量由75.7%降至49.19%，長建公眾持股量會相應明顯增加，預期合併最遲於明年初完成。
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6號仔電能實業，原名為港燈，是為港島供電超過120年的「百年老舖」。港燈1976年在香港上市，李嘉誠於1985年透過和黃，以約29億元向英資的置地購入35%權益。港燈多年來為長和系提供穩定現金流以及巨額回報，是長和系在香港發展的重要資產。tvb now,tvbnow,bttvb1 }1 E! ~& c5 |; C) c. x) D7 L$ j. p

今天將6號仔吞併的長江基建，在1996年上市，於百慕達為註冊地。當年長建上市，力銷中國概念，公司項目主要是在內地的電廠和公路，但內地項目回報並不穩定。為鞏固長建的盈利，1997年，長和系展開大合組，把長實控長建、和黃控港燈的結構大改組，變成垂直控股：即長實控和黃、和黃控長建、長建控港燈。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。# }/ o- P( g: v( J. ^, f

憑着港燈穩定現金流，長建的財政狀況大為改善，2010年起，長建明顯有棄中投外的傾向，多次夥同港燈等系內公司在海外尤其是歐洲、澳洲等地，展開巨額併購，長建由當日的力銷「中國概念」股份，搖身一變成主力投資西方國家的基建股。2010年底，為反映愈來愈高的海外業務比例，港燈易名為電能實業，四年後，電能分拆香港發電業務成港燈電力（2638），是李嘉誠減持香港資產的重要一步。; T6 {1 N8 S: p4 V
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今年初，長和系宣布大重組，把原有在香港註冊上市旗艦長實、和黃，重組為在開曼群島註冊的長和（001）、長地（013），再加上今次重組，在香港註冊的另一上市旗艦電能也將成為歷史，長和系內、主要的香港註冊上市公司悉數除牌。重組後，長和系10間上市公司，除了三間地產信託公司置富信託（778）、泓富產業（808）、匯賢（87001），其他全數在海外註冊。

重組前後的公司架構（資料來源：電能公布交易文件）：, Y/ F6 _5 g% V0 X  K' a

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