中國新思維樂見人幣加快升值

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今後幾個月，中國政府會讓人民幣兌美元升值的步伐加快，大大超過往年的速度。在金融危機期間，人民幣滙率實際上被凍結，但自2010年夏天以來又有所上升。近12個月，人民幣兌其主要參考貨幣，即美元升值了6%。
人民幣兌美元加速升值，將壓縮中國的出口，擴大其進口，同時給其他亞洲國家提供了選擇餘地——令本幣升值或從中國手中奪取更大的出口份額。中國這麼做，可以安撫鄰國，但勢必抑制本國產業。為甚麼中國政府要讓人民幣加速升值呢？
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減資產風險遏國內通脹 5.39.217.76. h: Z2 x$ q/ F7 v: ?/ k5 @6 N9 D
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這主要有兩個理由：減少資產風險和抑制國內通脹。
首先想想，中國當局對其手中所持的外國證券所蘊含的風險有多擔憂。中國目前持有價值3萬億美元的美國債券和其他外國證券，令其面臨兩種明顯的風險：即美國和歐洲的通脹、與美元兌歐元和其他貨幣的快速貶值。
美國或歐洲的通脹會削弱美元或歐元債券的購買力。中國手裏的美元和歐元還是那麼多，但他在世界市場上能夠買到的貨物便會變少了。
就算美歐通脹水平不變，美元兌歐元及其他貨幣的大幅貶值，同樣會削弱美元對歐洲或其他地方產品的購買力。過去一年美元兌歐元貶值了10%，兌其他貨幣甚至更多，中國人的擔心是有道理的。
中國減少有關風險的唯一辦法，就是減持外幣資產。但中國的經常帳卻有巨額盈餘，所以它做不到減持。過去的12月中，中國的經常帳盈餘接近3千億美元，這必然已經轉化為美元、歐元或其他外滙。
中國領導人樂見人民幣走強的第二個理由，是降低中國國內通脹率。強勢人民幣有助於中國消費者和企業降低以人民幣計價的進口成本。比如一桶原油原本賣90美元，但人民幣兌美元升值10%，結果以人民幣價格而言，這桶原油的價格下降了10%。
降低進口成本意義重大，因為中國的進口範圍廣泛，從消費品、工業設備到原材料都有。事實上，中國每年的進口總額約有14萬億美元，約佔GDP的40%。; @# f- `0 A9 I! r5 w
在消除需求壓力方面，強勢人民幣的效果也比當前的加息政策效果更廣泛更顯著。在未來中國致力於提升內需尤其是居民消費時，這一點會變得更加重要。新制定的「十二五」規劃有一個宗旨，就是以高於GDP的增速，增加居民收入及消費支出。8 c; M. \  R' L: A8 Z# f
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縮小出口規模助擴內需

當居民消費的快速增長遇上既有的龐大出口規模，巨大的需求便會使生產出現瓶頸，引發產能緊張，導致國內產品價格猛漲。要為消費增長騰出餘地，就得用本幣升值來縮小出口規模。
回顧過去一年，單看6%的人民幣兌美元升值率，可能還低估了中國銷美產品的成本漲幅，因為兩地通脹率差距還未被算進去。近一年來中國的物價攀升6.5%，而美國僅上升3.5%。兩者間3個百分點的差距意味着，按通脹調整後的人民幣兌美元的「實際」滙率，在一年中上升了9%（6%的名義升值加3%的通脹率差）。
雖然政府是用這一方法來計算實際滙率變動的，但它無疑高估了美國從中國所購產品的相對價格變動，因為中國通脹的主要原因是住房、本地蔬菜和其他一些非貿易產品。中國向美國出口的主要是製造品，其人民幣價格也許根本沒有上漲。2 e: ^+ ?' z- S0 N
當然，人民幣兌美元滙率只是中國貿易競爭力的來源之一。在人民幣兌美元升值之際，美元也在兌其他主要貨幣貶值。過去12個月，美元兌歐元貶值10%，即人民幣兌歐元貶值4%左右。瑞士法郎兌美元升值超過40%，也就是兌人民幣升值超過30%。綜合考慮與中國有貿易關係的所有國家，也許在過去12個月，人民幣的總體滙價是不升反降。3 w. k  c' [& a! B$ A
未來幾年，美元勢必要兌歐元和其他貨幣繼續貶值。因此，如果中國政府想要提升人民幣的全球價值，以便減低投資風險和通脹壓力，她便要讓人民幣兌美元大幅升值。

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Copyright︰Project Syndicate, 2011。
www.project-syndicate.org; e) R6 n: n8 z7 o8 e, F: B9 K) ^8 N. }
撰文:Martin Feldstein 哈佛大學經濟學教授奧巴馬經濟復甦顧問委員會國家經濟研究局榮譽主席

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