欧洲债务危机成导火线亚洲恐陷资产泡沫危机

作者／本刊梁志华 May 25, 2010 07:19:08 pmtvb now,tvbnow,bttvb# D5 u$ z3 f/ h1 E, t+ T, j
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【本刊梁志华撰述】现在的亚洲就好像回到1990年代的“亚洲奇迹”时期，亚洲各国抢眼的经济成长表现，吸引全球各地的资金（包括短期资金或热钱）大量涌入亚洲地区，资产价格迅速膨胀，造就了“21世纪是属于亚洲的世纪”的神话。

从全球金融危机，到欧洲主权债务危机，亚洲成功顶住一波又一波的冲击，在危机中站稳脚步。亚洲区成了全球资金的避风港，同时也是追逐高回酬的投资天堂，促使亚洲变成下一个资产大泡沫的据点。1 s' k' Z5 X$ u4 c
驻扎在亚洲地区的短期资金迅速窜升，将亚洲推向资产泡沫过度膨胀的危机边缘。到底欧洲主权债务危机的局势变化，将造就一场亚洲经济奇迹，还是一场灾难性的亚洲资产泡沫危机？# {& r* i' E9 V( \5 L) Y1 A- r) G
东西方两极化走势5.39.217.766 s7 m: t+ u" h8 H a+ Z7 ]
目前，世界的两头正处于两极化的走势：欧美经济复苏步伐缓慢，亚洲经济强劲反弹；欧美维持超低利率，亚洲启动升息引擎；欧美面对财政赤字与债务危机，亚洲财政赤字与债务适中且有庞大外汇储备金支撑。5.39.217.767 P: D. y3 L3 [; U

亚洲区的经济韧性在这一波全球金融与经济危机中完全展现出来。亚洲在后经济危机时期的强劲经济复苏走势，让复苏脚步缓慢的欧美国家全然失色。5.39.217.768 z4 { O' e/ F
国际货币基金组织（IMF）在近期将亚洲区今年整体经济成长预测上修至7.1%，而亚洲新兴经济体的经济成长预期可达8.5%。相比之下，发达经济体在今年的成长预期只有2.3%。其中，欧元区在今年预期只会取得1%的成长，而美国与日本则分别为3.1%与1.9%。
亚洲经济稳健复苏，加上资产价格与通货膨胀压力的抬头，促使亚洲区开始启动利率正常化程序，令这些亚洲经济体与发达国家之间的利率差异持续扩大。这基本上刺激美元利差交易（Carry Trade）活动，并吸引庞大的短期资金涌入亚洲，从而大幅推高亚洲资产价格与货币汇率。3 J( [9 |; t$ W3 u0 Y" s
国际货币基金组织（IMF）在其最新的《亚太地区经济展望》（Regional Economic Outlook (REO) for Asia and the Pacific）中就指出，亚洲亮丽的经济成长前景，以及亚洲与发达国家之间的利率差异扩大，足以吸引更多的资金流入亚洲地区。! ^" l% g- D3 _9 M/ X
资金大量涌入亚洲
根据国际金融机构（Institute of International Finance）的数据显示，流入亚洲新兴市场的净私人资金从2008年的1070亿美元激增至2009年的2829亿美元，增幅超过一倍。尽管欧洲主权债券危机促使资本市场在接下来将陷入激烈波动走势，不过，该机构估计，今年流入亚洲新兴市场的净私人资金仍将达到2724亿美元的水平。

此外，根据新加坡金融咨询机构Eurekahedge的计算，截至2009年12月杪为止，对冲基金在亚洲（日本除外）的资产高达1050亿美元。该机构预期，到了2012年杪，全球对冲基金在亚洲的资产将攀升到至少1820亿美元的水平。
这些资金已各种方式流入亚洲，包括银行贷款、直接投资、组合投资基金以及热钱，分别驻扎在股市、债市、汇市、现金市场、房地产市场，甚至银行体系内。
其中，在短期资金大量涌现的推动下，亚太区股市（摩根士丹利亚太区综合指数（MSCI-ex Japan））在2009年上涨72%，而新兴亚洲股市则上扬73%。中国、印尼、印度以及台湾股市的涨幅介于83%到99%之间，东南亚（印尼除外）股市的涨幅则介于50%至71%之间。公仔箱論壇% o! p: f7 }* {3 b m P/ h
此外，基于许多亚洲货币处于被低估的情况，加上强劲经济成长前景与利率差异扩大的支撑，吸引大量资金涌入亚洲区，加速亚洲货币的升值速度，以期同时从资产价值上扬和汇率升值中赚取双倍的丰厚利润。tvb now,tvbnow,bttvb* x8 a, Z, s% @. t5 f
联昌国际银行研究（CIMB Research）在5月初撰写的一份经济分析报告中就指出，包括马来西亚在内的亚洲区经济迅速复苏，加上这些亚洲经济体与发达国家之间的利率差异持续扩大，不仅刺激美元利差交易，而且吸引庞大的短期资金流入亚洲，从而推高亚洲货币汇率。仅仅2009年，亚洲一些货币的涨幅从最低的4.45%到最高的20.66%不等。此外，从去年到今年5月为止，这些货币的涨幅介于2.23%至7%左右。
亚洲资产出现泡沫迹象
另一方面，国际货币基金组织（IMF）在近期的一份报告中指出，在度过全球经济危机后，亚太区房地产市场受到大规模经济刺激配套与低利息环境的激励，加上区域货币大幅升值与经济强劲复苏，吸引大量资金流入亚洲市场，促使房地产价格迅速反弹。此外，主要发达国家维持低利率，也促使投资者到海外市场寻找更高的投资回酬。

尽管该基金在短期内没有发现房地产市场出现“系统性泡沫”的迹象，不过，如果现有情况继续维持下去，在市场投机活动的推波助澜下，该基金不排除亚太区在中期内将陷入资产泡沫的危机之中。公仔箱論壇: G3 C) @) B) s! Q
根据法新社（AFP）引述房地产咨询公司Jones Lang LaSalle东南亚区研究主管Chua Yang Liang的看法指出，中国、香港以及新加坡等经济体的资产泡沫风险已经非常高。
实际上，中国70个城市的房地产价格在今年1月份至3月份屡创新高，迫使中国政府采取紧缩信贷措施，包括提高抵押贷款利息、要求购买第二间房子的买家至少支付40%头期、发展商禁止在没有获得批准之前，向未完成的产业收取押底金，以及禁止发展商征收“非正常高价”，以防止房地产市场出现资产泡沫。
此外，由香港南华早报展开的调查结果显示，香港购屋者必须支付比他们年收入高出10倍的代价，来购买一个组屋单位，成为全球272个主要城市中最昂贵的地区，与悉尼、伦敦以及纽约同时列入“严重无法负担”（severely unaffordable）的等级。政府规定购屋者只能借贷80%贷款，并将价值超过2000万港元的产业的印花税提高，以压制香港房地产的泡沫风险。
热钱集中本地房地产与政府债券
尽管马来西亚也成为热钱聚集的地区之一，不过，这些短期外资或热钱主要集中在房地产与政府债券市场上。市场分析员指出，比较起欧美国家日益沉重的债务以及信贷评级遭调降，亚洲国家的评级展望良好，加上对货币汇率升值的预期，成为今年的最佳资产避风港，因此吸引大量资金流入亚洲政府债券市场。

新加坡发展银行（DBS）旗下的资产管理公司更指出，随着希腊债务危机导致高风险资产的需求减少，促使韩国和马来西亚的债券市场为资金提供了“避风港”。& p3 B; y$ l2 a' G+ L
国家银行（Bank Negara）的数据则显示，流入马来西亚政府债券市场的外资资金，在今年3月份按月上扬18%至852亿令吉，而首三个月外资流入政府债券的增幅就高达23%，创下20个月来的新高水平。tvb now,tvbnow,bttvb$ j: U+ }# A5 T( f
市场分析师与经济学家普遍预测，国行将会继续上调隔夜利率。市场一般估计，隔夜拆息利率的合理水平介于2.75%至3%之间，这意味着，国行还有0.5%至0.75%的调息空间。
这将进一步扩大本地与其他发达国家之间利率差异，促使马币兑美元和其他主要货币前景看涨。截至今年5月初，马币已经升值了7%，是区域货币中表现最佳的货币。经济学家相信，这有利于吸引更多资金流入马来西亚，以寻求更高的投资回酬。其中，以政府债券市场最受看好可以从马币升值和央行升息中受益。
另一方面，大马评估机构（RAM Ratings）首席经济学家姚金龙透露，去年停放在国内银行体系内的大笔储蓄资金，已经开始从银行体系内流出，很大可能已经流入本地资本市场与房地产市场。其中，以高档房地产市场最为明显。本地高档房地产市场在近期开始浮现一些资产过热的迹象，高档房产价格出现相当显著的飙升。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。. @/ A4 [& [2 s4 y
亚洲恐难驱驾热钱: s) @7 v! y+ F
标准渣打银行（Standard Chartered）首席经济学家杰拉德（Gerard Lyons）指出，短期投资组合与热钱流入亚洲区所造成的房地产语及金融资产泡沫威胁，与之前由西方国家所引发的全球金融危机有许多相似之处。

不过，亚洲与西方国家之间最大的不同，是短期资金大量流入亚洲，所反映出的是亚洲国家快速的经济成长。无论如何，由于许多国家缺乏吸收这些短期资金的管道，当资金大量涌入的时候，只有几个地方可以让这些资金停泊，最终导致股票或房地产价格大幅飙升，并加剧通货膨胀压力。
他认为，游资过剩问题可能在这些新兴经济体引发一波新的经济与金融危机，问题拖得越久，所造成的危险则越大。因此，他呼吁亚洲新兴国家采取必要措施来遏制资产泡沫的爆发，包括限制贷款与资本控制。
实际上，亚洲发展银行（ADB）在近期已开始呼吁亚洲政府针对流入亚洲区的新资金采取一些措施，包括宏观经济操控、灵活性的汇率机制与金融体系，以及“暂时性与特定性”的资本控制，以便压制亚洲区资产泡沫风险。5.39.217.766 ^0 v& j; H1 [
亚行对大量资金涌入亚洲区，造成亚洲金融市场陷入不稳定的激烈波动中感到担忧，并提醒亚洲国家做好准备，随时应对短期资金撤出的风险。亚行的研究显示，流入亚洲区的短期资金迅速飙升，可能导致亚洲国家对短期投资组合资金大规模撤出或货币汇率激烈波动无力招架。
欧洲债券危机成导火线
最有可能引爆亚洲资产泡沫破裂危机的其中一个关键因素，在于欧洲主权债务危机接下来的局势发展。基本上，希腊主权债务问题在近期恶化，引发欧洲主权债务危机的担忧，促使短期资金在5月份大规模窜逃出亚洲地区。

每周跟踪1000个亚洲基金的EPFR Global数据显示，从亚洲（日本除外）市场基金抽走的资金量在5月10日至16日的一周内高达13亿美元，创下自2008年10月以来的最高水平。国际基金市场的外流情况更糟糕，比较之前一周增加了5.7倍至21亿美元。
虽然亚洲区经济的强劲复苏，以及亚洲与欧美国家之间的利率差异扩大，料将继续吸引这些短期资金留在亚洲区，再加上亚洲区自1997年金融风暴后累积的庞大外汇储备金，为亚洲政府应付这些短期资金外逃设下一层缓冲区。
不过，如果欧洲主权债务危机最终失控，演变成另一场全球性的经济与金融危机，届时，亚洲不仅需要应对经济第二次的负面冲击，同时还要承受大规模外资（包括短期资金，热钱以及外资直接投资）紧急撤离的危机，重演2008年的全球金融危机。

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