本帖最後由 felicity2010 於 2012-6-14 08:10 AM 編輯 + V0 C) E! c; |; w o# |
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(5)貨幣政策目標
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# ^# ]: c6 ~0 ~3 ~, Q" l5.39.217.7632.不過，還有一個微妙的法律問題。香港貨幣體制的整體運作以「外匯基金條例」所賦予的相關權力為依據，而制定和推行貨幣政策則依靠運用外匯基金的權力。這意味着香港的貨幣政策必須具有「直接或間接」與「港幣匯價」(exchange value of the currency of Hong Kong) 有關的目的。在此，「外匯基金條例」第3條第(1)款至為關鍵，它指明外匯基金「……須主要運用於財政司司長認為適當而直接或間接影響港幣匯價的目的，以及運用於其他附帶的目的 ……. 」。
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! h- m6 l1 M8 p7 H33.然則，「外匯基金條例」並沒有界定「港幣匯價」，換言之，這可以是港元兌其他外幣的對外匯價，好像美元、人民幣或一籃子外幣。因此，當局行使「外匯基金條例」所賦予的權力，維持比如港元和人民幣的穩定關係，而非港元和美元掛鈎的固定匯率，應可算是恰當的。tvb now,tvbnow,bttvb5 H1 {& F9 N! A
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34.反而有一個重要問題是我們應當回答的：如果把貨幣政策目標從穩定的美元掛鈎匯率，轉而為價格穩定等等，在現行法律下又是否依法可行？我不是律師，沒有資格給予法律意見，但我認為有三個支持的論據，不妨暫且一說。
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7 D, P, d; `) v! j& S' [TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。35.第一，「港幣匯價」(exchange value of the currency of Hong Kong) ，至少在英文表述上，可以是港幣對外或對內的兌換價值。兩者的分野在財政司司長2003年6月25日財政司司長與金融管理專員互換函件有關貨幣政策目標的隨附函件中已有所反映。財政司司長在其函件英文本中申明，「貨幣穩定」即「港幣對外兌換價值的穩定」(a stable external exchange value of the currency of Hong Kong)，用「對外」一字修飾「港幣兌換價值」是經過慎重考慮的。所謂對外兌換價值，很明顯就是港元兌換外幣時的匯價，又或是從外進口香港所需物品時用作換算的匯率。至於對內兌換價值，就是我們使用港元在香港境內換取消費品和服務時用作計算的兌換價，它可以用各種物價指數來量度，當中以消費物價指數至為重要。因此，有關當局可以合法地運用外匯基金來控制香港的通脹。
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$ _% N5 _& l# n3 k+ r" W5.39.217.7636.港幣對外與對內兌換價之間分野，從經濟上看淺白易明，但是在不同文件中的翻譯卻令人對這個槪念心生疑問。「外匯基金條例」中文本，以及更重要的基本法，分別譯作「港幣匯價」、「港元匯價」，這大槪暗示了這些文件在翻譯和頒佈實施的過程中，起草人心中所想的是港元兌外幣的匯率。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。# s* ^- z; h9 j) m X
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37.第二點，不管從那個角度看，香港始終是高度外向型的經濟體，對外貿易是本地生產總值的三倍。香港沒有自然資源，幾乎所有消費品都靠進口輸入。香港本地物價因而極受港元匯率的影響，有鑑於此，當貨幣政策以維持價格穩定為一項目標之時，香港貨幣政策的操作便得以維持匯率穩定為明確工作重點，不管是針對單一外幣抑或一籃子外幣。換言之，匯率在技術上定位為中間目標。因此，為了維持價格穩定，以匯率為目標來運用外匯基金是合法使用。7 V. z! a: ]! p
+ C; @% ^; s! N! P. Z& Mtvb now,tvbnow,bttvb38.第三點，只有實行審慎的宏觀經濟政策，包括維持價格穩定的策略，才能要長遠維持匯率穩定。通脹持續居高不下，削弱了匯率的穩定。利用外匯基金來穩定價格，間接影響到「港幣的兌換價值」，甚至是狹義的「兌外幣的匯價」，所以在「外匯基金條例」第3(1)條規定下，為法律所容許。況且，影響港幣兌換價值所附帶的是維持價格穩定的需要，所以這個需要也就是運用外匯基金的合法「附帶」目的。
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( B( F9 c" g) K. Z9 M5 b: V(6)中央銀行法
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39.我們要承認，與其他司法地區對貨幣政策框架所作的法律規定比較，香港的「外匯基金條例」是一部獨特的法律。在其他司法地區，政府通常會訂立中央銀行法，藉以成立央行，制定有關貨幣政策、管治安排、權力、問責安排等各方面的指令。可是，特區政府借助公開透明的行政安排，適當地撐持了這個有點異乎尋常但卻規定了香港貨幣制度的法律框架。這個行政安排就是在2003年6月25日，通過一封財政司司長與金融管理專員就貨幣金融事務方面的職能及責任所撰的互換函件，明確界定由財政司司長釐定貨幣政策目標，由金融管理專員自行負責達成這些目標。關於這個法律框架應否在未來以相對傳統的框架取代， 是值得商榷的，但這個問題並不是本文議題所在，故不作討論。有一點看來更重要，就是現行法律框架確實行之有效，這從匯率在香港經歷微妙的政治過渡和全球金融危機的過程中仍能保持穩定， 得到佐證。
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40.從以上三項支持運用外匯基金的論據，不見得現行法律框架不能在未來繼續有效運作，直至2047年，即使貨幣政策目標有所改變，它仍能發揮應有的作用。甚至在2047年後，假若基本法沒有被取代，或若香港沒有不同的貨幣政策安排，比如以人民幣取代港元成為香港特區法定貨幣，或者人民幣成為第二種法定貨幣，現行的法律框架在2047年仍可繼續沿用。/ D/ @! c/ s/ d1 {. o5 k; `
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IV. 貨幣考慮5.39.217.767 @* i7 G1 f! `& ? F
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41.在貨幣體系裏，貨幣政策並非唯一的重要考慮。貨幣是市場經濟賴以運作的基石，用以作為交易媒介、儲存財富、作為會計單位。只是一般人對貨幣這些基本功能以至貨幣的形形式式已習以為常，才不以為意。要一種流通貨幣可靠發揮這些功能，就必須不斷贏取公眾的信心，不僅是使用者的信任，還有在金融市場上做買賣的各方。這顯然是當局的責任，並通常由央行、貨幣管理局等建制機構來履行。對貨幣是否有信心關鍵在於貨幣價值的穩定，所以不論央行、貨幣管理局皆獲授所需的權力，調控本地貨幣的流通量和價格，以維持貨幣穩定，不論當局對何謂穩定怎樣表述。因此，傳統在討論貨幣體系這個議題，宏觀貨幣政策總是焦點所在。
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(1)本地貨幣
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42.香港的獨特在於她既非主權國卻擁有屬於自己的流通貨幣。香港的流通貨幣－港元在香港行之有時，整體上頗為有效地發揮了貨幣功能。只是在八十年代初，市場確實對港元曾經信心動搖，憂慮不斷升温，至1983年9月爆發貨幣危機。這場風暴的誘因，一是政治時局，市場對香港九七後的前景越來越關注，二是當時欠缺有效的貨幣管理機制，這個問題當局後來花了相當時間加以糾正，在1988年首見成型，至1996年大功告成。2 Q3 _; `2 w6 L* _5 C8 V3 }
' H- v. z# t1 A0 L5 _! h43.港元是香港的法定貨幣，也是香港市民在日常交易中作為交易媒介的流通貨幣，用作發薪和一般消費等。大部分人主要以港元來持有金融資產等財產，亦以港元來計算資產和負債。儘管如此，香港沒有法律禁止外幣的使用和流通，只要交易雙方同意即可行無阻，這卻是事實確鑿，前文亦已提到。香港市民對港元的普遍認受，反映了一般人對居住地的本地流通貨幣會自然受落的傾向，而重要的是，對外價值長期穩定的港元深得公眾信任。
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8 E$ W+ c# y( ?' z% Y7 B1 `44.然而，這些因素不該以「理當如此」來視之。市場氣氛反映着不一樣的經濟動態信息：從長遠趨勢來看，美元作為香港流通貨幣的掛鈎貨幣在走向疲弱，而人民幣作為香港愈見靠賴的經濟體貨幣正日見強勁。的確，中國內地目前的價格水平仍大幅低於貿易伙伴，隨着中國進一步擁抱全球化而實行多方面的改革和開放，其流通貨幣的有效實質匯率必須升值。可行的政策不外是讓名義匯率升值，又或容忍高通脹，二取其一，選擇不言而喻。2005年，中國在金融改革開放的進程中，引入有彈性的匯率作為策略之一。儘管國際輿論把矛頭直指中國持久錄得貿易順差，呼籲人民幣大幅升值的聲音此起彼落，人民幣兌美元匯率只是可控、漸進和主動地上升。2008至2010年約兩年間，中國為了應對源自發達市場的環球金融危機，升值之勢更暫時停頓。可幸的是，雖然人民幣已在香港漸成儲存財富的吸引媒介，但香港市民對使用港元作為流通貨幣的認受卻一直沒有明顯改變。
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% s# G7 O9 e g45.可是，目前有許多言論都對港元弱勢表示憂慮，質疑聯繫匯率制度是否仍然適合香港，特別在高通脹而港元利率近乎零的現實景況下，聲音更大。展望未來，人民幣兌美元匯率持續升值的發展趨勢，尤其是假如大幅升值，將有機會開始更強烈地左右香港市民對港元的態度。具體地說，隨着時間的洗刷，他們也許逐漸不再那麼樂意繼續使用港元來履行貨幣的各種功能，不再那麼支持採用聯繫匯率制作為香港的貨幣政策。中國對增強人民幣匯率浮動彈性的清晰意向（2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度擴大至當日中間價上下百分之一，就是最好佐證）；隨着經濟、金融改革和開放的推進，人民幣兌美元（從而兌港元）匯率進一步大幅升值的可能性增加；以及全球各國出於政治需要對人民幣問題的注視，都可能加快這種態度的轉變。這個問題是當局絕不能視而不見的。5.39.217.76; L6 Z, R+ h+ I; J. J. b
6 K0 ~/ [: i" Y; DTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。(2)國際貨幣
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2 g- C- G1 ?7 L. l9 c: P" d/ U1 u46.有意思的是，港元在這些年間卻同時沾上了一點國際的味道，在國際金融中同樣發揮貨幣的基本功能。這是香港努力發展成為國際金融中心所帶來的成果，而非香港有關當局刻意推動港元國際化所致。港元在國際間的使用，是指外來投資與集資者用於金融中介活動 :在香港金融市場走向國際化後，例如他們選擇在香港股票市場上用港元作為交易單位進行的首次公開招股和二級市場交易。但使用港元在香港境外作交易、儲存財富的並不多見，僅僅在人民幣匯率尚未浮動、更沒有及後的升值，而港元仍然頗受歡迎以至風行廣東省之時，港元才一度在境外，主要是內地，成為交易、儲富的媒介。公仔箱論壇0 {2 y0 V8 t, e4 s; N5 N5 t# J+ O
! d- b' E8 c! }% u# @* @* D5.39.217.7647.雖然繼續實行資本管制，內地在金融改革開放過程中，容許內地企業在離岸集資。與此同時，由於中國經濟前景大好，較諸世界其他地方，尤其是發達市場更具吸引力，外國投資者對來自中國的金融產品趨之若騖。得到內地政策上的支持，加上香港作為國際金融中心的優勢，內地集資者和外地投資者發覺，自由開放的香港根本就是一個讓供求雙方進行金融中介的便利之所。同樣，內地也有各種風險偏好的投資者，而外地也有風險情況各異的集資者，這方向的資金融通、配對，香港亦可成為便利的場地。儘管這方面的活動至今仍屬次要，但只待內地落實政策，香港採取正確措施配合，北京決策當局繼續支持，香港要成為內地在這方面國際金融中介與世界接軌的金融中心首選，騰飛發展指日可待，前途是無可限量的。
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發表於 2012-6-14 08:02 AM
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