[時事討論] 孔誥烽﹕美聯儲局和中國人行各頂美國經濟半邊天

本帖最後由 felicity2010 於 2013-10-21 06:04 AM 編輯 公仔箱論壇+ g- d4 ?; s' l3 v, R. M* ^

孔誥烽﹕美聯儲局和中國人行各頂美國經濟半邊天

美國共和黨被茶黨騎劫，以玉石俱焚的戰術嘗試拖垮奧巴馬醫療改革，使美國政府陷入關門和撇帳危機，最後以茶黨慘敗告終。在這次危機中，白宮其實一直氣定神閒。危機雖令奧巴馬無法出席亞太經合組織會議，卻無阻他及時作出對美國和全球經濟至關重要的決定：提名下屆聯儲局主席。% C& z3 T! `% s! \2 w1 v4 |

現任美國聯邦儲備局主席伯南克明年1月任滿，表示不會續任。今年夏天以來，在克林頓時代當過財政部長、在奧巴馬第一任時當白宮經濟顧問的哈佛經濟學家和前校長薩默斯（Lawrence Summers），一直是大熱，但後來薩氏在9月中表示退出被考慮名單。10月9日，奧巴馬宣布提名現任聯儲局副主席耶倫（Janet Yellen），整個過程可謂峰迴路轉。耶倫接任，將會對美國經濟產生什麼影響，本來是很值得討論的大議題，但在過去兩周都被茶黨鬧劇蓋過。9 G! K7 c% c. k- r: L  t5 t8 a
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本來薩默斯與華爾街和奧巴馬的親密關係，是他作為聯儲局主席候選人的優勝處，但也是他的致命傷。他在克林頓時代推動的金融改革，導致衍生工具崛起，被認為是造成2008年金融危機的罪魁禍首。在美國人民對於金融業仍然懷恨在心之際，讓一名被視為華爾街代言人的人物任聯儲局長，一定惹起非議。! `: w  H; e) O) r
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今年夏天，參議院有三分之一民主黨議員聯署反對薩默斯，支持耶倫成為聯儲局長。同時亦有350位傑出經濟學家，包括奧巴馬前任首席經濟顧問Christina Romer，也表態挺耶倫。他們支持耶倫，除了是因為他們不喜歡薩默斯和希望能有第一位女性聯儲局長，也因為耶倫過去幾年大力支持量化寬鬆政策，以聯儲局開動印鈔機買政府債券救經濟。她曾明言，聯儲局現在不應該擔心通脹，而要以刺激就業增長為首要任務，所以可以放心放水。相反，薩默斯對量寬卻是十分保留。現在耶倫升職，美國的量寬政策，應該會再延續一段時間。公仔箱論壇1 g# F3 v4 m5 j$ i6 F9 L

雖然不少人批評量寬政策會在未來引起通脹與美元大貶值，但在短期內其成效卻是顯著的。美國GDP增長反彈，就業也不斷改善。國際貨幣基金組織預測明年中國、印度、巴西等新興國家的增長均會放緩，但美國增長卻幾乎可達3%。

美國經濟復蘇，除了靠量寬，其實也靠中國。中國自1994年人民幣大幅貶值、經濟全面轉軌到出口導向之後，一直以其出口賺來的外匯購買美國政府債券。中國買美債對美國經濟的效果，就有如量化寬鬆。它不斷增加美國經濟的貨幣流動性，也防止美元利率上升，將美國的金融泡沫不斷吹大。中國買美債愈來愈多，到了2008年已超過日本成為美債的最大單一買家。至2008年9月，中國加香港的美債持有量，達全球總量的11.8%。同期美國聯儲局持有的美債總量，則只佔8.3%。難怪當時很多人都認為，美國的利率、流動性與聯邦政府的借款能力，已是由北京決定。tvb now,tvbnow,bttvb# `% b; l6 D# }2 V  `
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中國美債毒癮深  不是說戒便戒

不少論者在2007年次按危機開始後，預計中國會失去對美元的信心，早晚會拋售美債。2009年底，美國財政局錄得中國減持美債，引起金融市場揣測中國開始放棄美債，一時出現小恐慌。當時英國《衛報》訪問我，我說中國一日未改變出口導向的發展模式，一日不會減持美債，大家不用擔心。報道刊出後，有覺得中國已經強大到可以隨時拖垮美元霸權的朋友，私下抱怨我為何不肯承認中國崛起的威力。

但再過幾個月，美國財政局調查顯示，中國其實從未減持美債，只是將部分原本直接從美國購入的美債，轉為通過倫敦金融機構代為購入。如將後者計算在內，中國所持美債，其實有增無減。跟覑幾年的發展，繼續證明我的預測正確：中國所持美債，從2008年9月的6182億美元，上升到2013年7月的12,770億美元，增長超過一倍。同一時期中國官員不斷向美國官員擺出大款霸氣，常常威脅要減持美債，其實都是只足以誤導不明狀況者的煙幕。
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中國一直增買美債，不是因為中國要無私地幫助美國，而是因為中國對美債的毒癮太深，難以自拔。在中國出口導向工業下，美國與歐洲是中國順差的主要來源。中國與歐美以外的所有其他地區的貿易，均錄得不斷擴大的逆差。中國由亞洲、非洲、中東、南美、澳洲輸入的原材料、機械產品和電子零件，價值遠超過中國向它們出口的成品。中國出口到美國，當然賺美元。由於中國始終不信歐元，所以它對歐洲的出口，結帳也是主要用美元的。
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中國對歐美的巨大順差讓巨額美元流進中國人民銀行手裏，中國人行除了將這些美元投資在流動性龐大和相對穩定的美債市場之外，實在沒有多少其他選擇。中國一直說要將人民幣國際化，減少以美元結算出口。但這在人民幣實現自由兌換之前，都難有多大進展。tvb now,tvbnow,bttvb  ?# |1 f+ d" u! W( @' m. _

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美國重回泡沫經濟

很多分析師不理解中國的美債毒癮有多深，在金融危機爆發前，便開始預測美國經濟的失衡和泡沫化會導致中國減持美債，令美元利息茘升。但結果就算在美國經濟危機最嚴重的2009年，中國仍繼續增購美債，變相幫助美國維持低利率，致使相信這些預測的投機者蒙受嚴重損失。
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例如薩默斯就任哈佛大學校長時期，哈佛大學基金便通過對畄操作豪賭利率將會茘升，但金融危機後利率不升反降，最終逼哈佛在2009年底以10億美元的慘痛損失離場。校內不少建設中的項目，也因此被迫中途停工。這個將哈佛身家敗走一大截的指控，在薩默斯仍在競逐聯儲局主席時，再度成為媒體討論的焦點。

美國聯儲局在2008年後的持續量寬，令它終於追上中國成為美債最大持有者。至2013年2月，聯儲局的未到期美債佔有率，已達15%，中國則是緊追其後，佔12%。可以說，現在中國與美國聯儲局，正在各自頂起美國經濟的半邊天。耶倫繼位聯儲局，將繼續量寬；中國在出口導向經濟轉型無期、人民幣國際化十畫未有一撇之下，也將繼續對美進行隱性量寬。只要美國政府能一直頂住茶黨的步步進迫，不對美債違約，那麼美國在充足水源之下，其泡沫經濟的恢復和繼續擴張，幾乎已是定局。

■延伸閱讀
Ho-fung Hung.2013. "China: Savior or Challenger of the Dollar Hegemony?"Development and Change. Vol. 44, No. 6& j0 @( r0 J5 k4 U. \3 ]
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作者是美國約翰霍普金斯大學社會系副教授

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