林行止: 美元泛濫仍然受歡迎公仔箱論壇6 U8 S7 G, n# u. i
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! }$ K- F1 d$ q9 X; w一、耶倫（J. L. Yellen, 1946-）終於獲委為聯邦儲備局有史（成立於一九一三年）以來第一位女性主席，接替明年一月底離任的貝南奇，從排山倒海的報導和評論看，筆者同意耶倫是歷屆聯儲局主席資歷最合適人選的說法。她畢業於布朗大學，在耶魯師從名家、一九八一年諾獎得主杜賓（中環無人不識〔炒性發作便把之拋諸腦後〕的「杜賓Q比率」的杜賓）讀博士﹔一九七七至七八年任聯儲局經濟學家，其後曾回耶魯大學任教外，歷任聯儲局理事（三年）、總統（克林頓）經濟顧問委員會主席（二年）、聯儲局舊金山分局主席（六年）及聯儲局副主席（三年）。耶倫並非生於經濟學世家（其父為醫生），她自己的家庭則完全為經濟學氣氛籠罩，丈夫佐治．阿克洛夫（G. Akerlofs 1940-），二○○一年諾獎得主之一，稍為涉獵經濟學的人莫不知道的「訊息不對稱」（Information Asymmetry）理論大師，他於一九七○年發表那篇論文〈檸檬市場〉（The Market for Lemon﹔全名太長，不錄），一鳴驚人，膾炙經濟學界，至今仍頻頻被引用（按「檸檬」指買家購進後才發現名不符實〔與汽車經紀所說不同〕的二手汽車）﹔她的獨子羅拔，為英國華烈克（Warwick）大學經濟學系副教授。奧巴馬去周三公布委任狀後，華爾街股市應聲上揚，所以如此，皆因市場知道耶倫是力主低（零）利率和繼續「量化寬鬆」（所謂「鴿派」）的健者﹔今年四月十六日在國際貨幣基金主辦的貨幣政策會議上，耶倫重申在當前的經濟條件下，「政策利率」（Policy Rate﹔聯儲局通過公開市場買賣債券定下的短期利率）必須長期維持在低（零）水平（lower for longer）﹔由於經濟條件未變（通脹率低失業率高），這種利率政策亦不會改，那意味即使稍後聯儲局會逐步減少（tapering）每月購債八百五十億美元的「限額」，利率亦將被壓在「低水平」，不可能回升。應該一提的是，華爾街眾鱷不會天真到一聞此「好消息」便「炒上」，因為自從森瑪思（Lawrence Summers）自動退選後，耶倫便成「大熱」，意味華爾街對她的當選有很高期待，她獲委任是「好消息被証實」而已，這本為「出貨」的訊號，哪知股市反常急升，預示後市風險大增。無論如何，美股的去向，還要看白宮與國會就債務上限的拉鋸戰「戰況」而定。當前美國國內的政策「矛盾」，令資本市場金融市場大幅波動，是投機者上下其手（包括損手）的最佳環境。tvb now,tvbnow,bttvb8 Q4 s4 u6 j+ K' H9 I/ G$ W' l
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二、一如筆者較早前在這裡指出，聯儲局定下改動「量化寬鬆」的失業率企於百分之六點五（八月為七點三）的策略，可能會作出調整，以自動化、機械人和人工智能的普遍應用，令很多行業有條件減少僱用工人而能夠保持甚至提高生產力，這等於說「舊經濟」對就業率的「期望」很難達標。比較高的失業率將成為常象，在這種情形下，「六點五」揮之不去，除非作出修訂，不然利率不會提升！在上述IMF的會議中，據《華盛頓郵報》報導，耶倫的演說還有放棄定百分之二（目前為百分之一點六）通脹率為微調貨幣政策臨界點之意（在七八年前，貝南奇和耶倫都主張設定通脹目標），她強調的是「名義國民毛產值」（Nominal GDP〔NGDP〕，相信今後會經常見報的「新名詞」）的重要性，所謂「名義」，即未扣除通脹率，由於耶倫向來力主應採納刺激通脹率上升（She is a passionate reflationist）的貨幣政策，意味未來的NGDP會有較高增長﹔當然，實質GDP處於什麼水平，要看通脹率有多高。聯儲局中人都說耶倫「思想縝密」（Rigorous Thinker），反映她不僅富學養且能結合實際情況，協助貝南奇厘定政策﹔去周六本報「市評」欄引《華爾街日報》對聯儲局十四名決策官員於二○○九年至二○一二年所作超過七百項經濟預測，耶倫命中率最高。「預測」雖非經濟學家的分內工作，大多象牙塔經濟學者更不肯作「預測」，但能準確掌握經濟命脈、市場去向，便能作出較合理即切合政治訴求的貨幣決策。耶倫的「往績」，令人對她治下的聯儲局寄予厚望，亦相信其能與白宮「合作無間」。5.39.217.760 |( g5 X0 t+ k! g6 o
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- `" B/ r4 N) @$ {! t三、聯儲局的首要亦可說唯一任務是物價「維穩」（使通脹率企於「可接受」水平）及刺激就業（令失業率不會高至引起市場恐慌），而要達致這兩項目標，先決條件是令銀行支付系統（Payment System）有效運作—成立聯儲局的根本目的在保証商業銀行能夠安全、高效和具競爭力地把資金賬戶在金融機構間順利轉移（過戶）。二○○七年的次按危機和翌年因雷曼兄弟倒閉引起的金融風暴後，不少論者以為金融亂局會禍延美元和動搖美國的金融中心地位，哪知美國作為資金「避風港」地位未被削弱反而增強，美元則浮沉無定如昔。所以如此，便是聯儲局迅速採取令銀行支付系統順暢運作的策略，令人對美元和美國金融業信心不墜有以致之。就此角度看，聯儲局的功能與清結銀行（Clearing House）無異。耶倫清楚了解支付系統是否如常操作，對美國以至世界金融穩定性的重要，因此必會設法以保不失，那等於說美元作為國際最主要支付及儲備貨幣的地位不變﹔而由於在可見將來未見有足以取代美元的貨幣（人民幣「迅速崛興」，但不能自由兌換且非國際通貨，對美元地位並無威脅），即使「量化寬鬆」持續，美元泛濫﹔然而，其匯價仍不會一泄如注而是有升有降—兌日圓的「第二波升勢」已隱然出現！當然，大家不可掉以輕心的是，萬一「府會」鬧僵、一拍兩散，令美債違約成為事實，等於美國政府無法如期贖回欠債，情況將有戲劇性逆變！不過，筆者不相信這種情況會出現。令人認為耶倫主政下聯儲局會繼續「量化寬鬆」的另一項因素，是主張應收緊銀根的所謂「鷹派」，在「公開市場委員會」（FOMC，負議息重任）的十二名有投票權委員中，僅佔兩位（分別為費城及達拉斯聯儲局主席），其餘十名委員中，有三位「非鷹非鴿傾向鴿派」、二名是堅定「鴿派」。至於其餘五位，任期均在未來不足半年內到期，是鷹是鴿已無關宏旨﹔加上白宮必須委任頂替耶倫的人選（可以局內亦可以從局外），等於奧巴馬對聯儲局的影響力大增。由於財政政策較難操控，美國總統必然走左右貨幣政策達成其經濟目標的策略，委任認同繼續「量化寬鬆」即「鴿派」專才入聯儲局，幾可肯定。在這種情形下，筆者相信功力深厚的耶倫只會微調「貝南奇路線」，讓「量化寬鬆」持續，直至經濟全面好轉（通脹率略升失業率微降）再作定奪。美國的貨幣政策不會突變，那不僅保証了美國商業銀行支付系統安然無恙、客戶安心，美國成為資金「避風港」以至美元作為儲備貨幣的地位亦不變﹔由於利率仍低於通脹率，各類投資投機活動因而都會很活躍。- O- d" M* g" U& O, |
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發表於 2013-10-16 03:18 AM
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