中國進入新一輪通脹上升周期，十二月消費者物價指數（CPI）攀上百分之二點五水平，確認去年十月百分之一點七為本輪CPI底部，估計通脹將溫和回升，基於輸入通脹壓力存在、貨幣供應近年持續擴張，加上避免房價反彈和投資過熱風險，不排除今年央行的貨幣政策出現「先鬆後緊」的特點。
+ A( s+ C8 p- o5 ^0 e2 o' q十二月CPI較大幅回升，主因食品價格上漲，尤其豬肉價格掉頭上升。很顯然，影響CPI走勢的關鍵因素，包括食品和豬肉價格變化，即受所謂「豬周期」的影響，目前豬肉價格趨升，對CPI走高構成一定壓力。tvb now,tvbnow,bttvb4 ?5 V; C: Y7 f0 N# s7 o4 e" h3 O
其次，歐美今年維持貨幣量化寬鬆政策，蘊含國際大宗商品價格上升的風險威脅；加上廣義貨幣供應量M2與GDP比率，去年十二月已升至百分之一百九十水平，M2餘額高逾九十七萬億元。按照佛利民的貨幣理論，當貨幣供應增長率超過真實產出增長率，必然表現為價格水平的變動。可以說，這新一輪通脹上升周期不宜掉以輕心。
' a$ z- _; P* H- ?* d: ?# z i0 |1 A0 ]5.39.217.76去年內地經濟下行壓力加大，要穩增長，央行的貨幣政策體現了「穩中偏鬆」。數據顯示，去年新增貸款達八萬二千億元、社會融資規模亦近十六萬億，雙雙高於前一年。
- G! u/ a; Q) I$ E0 K8 c) Y央行上周召開工作會議，表示今年將保持貨幣信貸總量和社會融資規模平穩適度增長。換言之，繼續施行穩健的貨幣政策，「提高調控的前瞻性、針對性和靈活性」。基於M2增長率高於名義經濟增長率，貨幣政策明顯仍是擴張型，估計新增貸款將達九萬億，社會融資規模接近二十萬億水平，以確保實現穩定增長。3 I2 H+ P9 v4 p1 J4 Y2 ?
不過，從新一輪通脹周期已起步看，央行今年的穩健貨幣政策，肯定不會是去年操作的簡單重複。由於通脹掉頭回升，即使升速相對溫和及可控，一般估計在百分之三點五左右，然而近幾年貨幣增速所累積的流動性壓力、中央要求穩增長而誘發地方政府的巨大基建投資刺激；加上今年換屆政府推動內需改革，不排除進一步增加消費及服務品價格上揚的壓力。
# g z+ ~! U1 U u, l% I7 S3 t5.39.217.76據發改委官員上周透露，去年中國GDP增長率達到百分之七點七。由於經濟下行目前已見逆轉，但十二月份採購經理人指數（PMI）報五十點六，擴張之勢依然顯得疲弱，動力有待提升。因此，貨幣政策預料今年上半年有更大擴張空間，以鞏固復蘇步伐。$ @9 [- h1 M$ B
從走勢看，PPI從去年九月下降百分之三點六，到十二月跌幅已不斷收窄，周期築底應已完成。然而，PPI要從負值重返正值的時點，相信或到今年二季度才能出現和確定。可以預料，通脹壓力在下半年有漸次加大之虞。
' a0 O+ G- x M' u/ u* I" `6 N* I1 A公仔箱論壇按上周央行工作會議報告，表明繼續實施穩健的貨幣政策，着力提高調控的前瞻性、針對性和靈活性。再參照中國經濟加速復蘇的現況看——去年十二月中世界銀行已上調中國今年增長預期至百分之八點四，在今年物價回升壓力下貨幣進一步寬鬆的必要性顯然已大打折扣。
) ^: w, i0 w; d* s事實上，通脹從底部回升、M2餘額突破一百萬億元，且持續擴張，但目前邊際資本產出率（ICOR）卻已提高到「五」，亦即需要五個單位或以上的資本投入，才能增加一個單位的GDP增量，反映資金效率低落，使得信貸擴張的刺激政策更須審慎，因而央行的穩健貨幣政策看來只會微調，不致有大幅度的放鬆或緊縮。公仔箱論壇' U4 \ Y6 m; \9 W* d9 O6 l3 m& U2 [
考慮到下半年通脹壓力較上半年逐步加大，貨幣政策調整不排除從上半年的「中性」或「穩中偏鬆」向「穩中偏緊」的方向轉移，令今年貨幣政策出現「先鬆後緊」格局。
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發表於 2013-1-14 09:11 AM
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