[馬來西亞] 五百亿收购案融资举步艰难南北大道不卖并购案难成事

作者／本刊梁志华 May 04, 2010 07:48:37 pm: u! L4 X5 U- ]. Q. W+ L: B
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【本刊梁志华撰述】Asas Serba私人有限公司公布已向政府提呈并购建议，以马币500亿元的代价收购全国22条收费大道与高速公路，并强调可以在没有政府担保的情况下，自行在债券市场进行融资，不过，至今仍未获得政府的回应。无论如何，已有数家大道公司表示对这个建议有兴趣。: y! J/ g/ p) o

不过，市场分析师对此怀疑，并认为这单收购案所涉及资金过于庞大，本地债券市场恐难以消化庞大的债券供应，并将推高整体融资成本，即使到国际市场融资，也必须承担更高的汇率风险，足以对该公司的还债能力造成影响。
同时，分析师也认为，整个并购交易的焦点在于最赚钱的金鹅—南北大道（PLUS Expressway），如果国库控股（Khazanah Nasional）最终坚持不放手，或者政府把南北大道从并购名单中抽出，都将导致这项并购计划变得“毫无价值”。/ M' }/ z* I* C/ w4 q
数家大道公司有意脱售公仔箱論壇1 E$ [4 _5 }, Q- L
Asas Serba在周一召开媒体简报会，透露该公司在2009年5月5日向马来西亚政府提出，以马币500亿元收购全国22条收费大道与高速公路。不过，马来西亚政府至今仍未给于任何答复。无论如何，该公司表示，已有数家大道公司有兴趣脱售他们的大道资产。
融资方面，Asas Serba表示，至少有10%的并购资金将来自公司股东，其他则将通过发售红利的债券（dividend bond）来为这单500亿元的并购案进行融资。& ?; D6 V% u# c( @8 ~
Asas Serba董事依布拉欣（Ibrahim Bidin）透露，建议中的债券发售计划将派发7%的年度红利，外加盈利分享，估计相当于2.5%至5%的回酬率，以确保债券持有人可以从公司的营运表现中受惠。他强调，这项并购计划绝对行得通，而且可以在不需要政府提供担保的情况下，完成并购行动。公仔箱論壇7 \1 ]: A6 ]1 b1 |& `3 `
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[/img]对此，志必得证券（Jupiter Securities）研究主管冯廷秀（左图）在接受《独立新闻在线》咨询时表示，这项并购计划是一个非常庞大的工程，当中涉及数额非常大。假设Asas Serba有能力通过现有股东筹集10亿或20亿元的资金，该公司还是必须在债券市场筹集剩余的480亿元资金。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。5 K. H, Y3 T- O9 P9 P
供应过大债券市场难消化
“如果这些私人债券全数流入本地债券市场，债券市场根本就无法吸纳如此庞大的债券供应。这将导致Asas Serba面对融资上的困难。要完成这（大道并购计划）不是绝对不可能，不过，我只能说是一个非常艰难的任务。”
虽然他不排除Asas Serba可能到国际债券市场进行融资，但是，这将促使Asas Serba面对外汇兑换的风险，因为该公司的收入来源（即大道收入或其他收入）是以马币计算，但是，其发售的债券却是以外汇计算。因此，外汇兑换的波动将对该公司的偿还能力与盈利表现造成显著影响。
“亚洲金融风暴给了我们一个很好的教训，就是不应该过度依赖外债，否则，企业在面对外围突发冲击下，将遭受严重的负面影响，而且也将变得非常脆弱。”
此外，针对Asas Serba表示无需政府提供担保也可以进行融资，他认为，官联机构或企业（GLCs）如国库控股，在获得马来西亚政府做后盾的情况下，市场更愿意吸纳这些由官联机构发售的债券，而且融资成本也可以保持在较低的水平。反观Asas Serba是一家私人公司，如果没有政府的担保，这家私人公司在债券市场的融资成本肯定比官联机构来得高，从而推高整个大道收购计划的并购成本。
无政府担保难成行
在这之前，马新社（Bernama）曾在去年10月（即市场传出Asas Serba并购22条大道的消息后）的一篇报道中指出，债券专家与市场观察家认为，Asas Serba可能将在融资方面，面对成本与技术上的难题，因为500亿元的庞大债券融资，肯定将引发本地债券市场难以消化的问题，促使债券市场陷入供应过剩的窘境。而且在供应过剩的不平衡状况下，最终可能导致债券成本大幅高涨，连累债券市场内的其他债券发售人，一起承担更高的成本。

该报道引述马来西亚评估机构（RAM Holdings Bhd）首席经济学家姚金龙博士（右图）的谈话指出，Asas Serba这么大规模的融资行动，将导致债券市场的供应量大增，并将促使债券市场面对债券难以消化的问题。这意味着，供应过剩问题将浮现，从而推高债券值利率（Bond Yield），最终连累其他通过债券市场融资的业者，也必须承担更高的融资成本。
如果Asas Serba的债券发售计划无法全盘被债券市场吸收，可能将对债券价格造成负面影响，并将抬高包销成本。当然，这一切就要看Asas Serba的信贷评级，如果获得高信贷评级，债券自然更容易被市场消化。反之，如果评级不佳，这将抬高风险溢价（risk premium），导致债券成本上扬，并将对债券市场内的其他债券造成排挤效应（crowding out effect）。2 m1 U+ c7 H/ G% [) h: @4 {* q6 V
此外，债券专家也认为，大规模的债券发售也可能引发一些投资者的担忧，因为这项债券发售计划可能会被看作是非常高风险的投资。专家认为，除非Asas Serba的债券发售计划获得政府背书，否则，其风险性与信贷评估将面对市场的质疑。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。) ]/ a8 v& `! q( R. O+ F& R
如果无法获得良好的评估等级，这意味着，Asas Serba的借贷成本将会非常高。据了解，信贷评级每降一级，企业债券成本将提高50个基点。这对高达500亿元的债券融资计划来说，所涉及的成本非常高。
南北大道成并购关键
另一方面，基于南北大道是所有大道特许经营合约中，最大也是最赚钱的收费大道，因此，Asas Serba的整个并购交易的焦点，将落在南北大道身上。因此，Asas Serba的这项并购计划是否成功，还得看该公司能否得到南北大道。
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[/img]冯廷秀表示，南北大道是“皇冠上的宝石”，是所有大道特许经营合约之中最有价值的一块。如果国库控股（Khazanah Nasional）最终坚持不放手，或者政府把南北大道从并购名单中抽出，都将导致这项并购计划变得“毫无价值”。
虽然马新社在周一尝试联络南北大道，不过该公司拒绝对此作出回应，不过，作为南北大道母公司的国库控股在较早前一再强调，南北大道是该机构的核心资产（Core Asset），属于“非卖品”。该机构将继续全面掌控这些资产，履行其首要责任，即带动官联公司转型，以及创造区域顶尖企业的目标。这基本上等同于关上并购大门，否决了其他对国库控股旗下资产感兴趣的集团的并购意愿。

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