歐債危機動盪盤根錯節工商時報

歐債危機動盪盤根錯節 工商時報3 y- ?7 `" r8 F" D& |6 _( k

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過去兩年歐債危機之所以如滾雪球般愈滾愈大，在於其已經形成一個難以解決的惡性循環。質言之，金融海嘯時歐元區國家紛紛利用極度寬鬆的激勵政策刺激當時低迷的經濟，尤以歐豬五國（PIIGS）的財政激勵程度為甚，造成這些國家政府在金融海嘯後面臨相當大的財政赤字以及累積難以償還的巨額債務。由於債信明顯惡化，市場投資人對這些國家公債紛紛要求比較高的風險貼水，造成債券殖利率明顯上升。讓人憂心的是，PIIGS政府所發行的債券，往往是這些國家銀行體系手中相當重要的資產。歐洲銀行管理局（European Banking Authority，EBA）的資料顯示，希臘、義大利、盧森堡、西班牙、塞普勒斯、葡萄牙、愛爾蘭、比利時、德國與法國銀行業對PIIGS國家政府公債的曝險占銀行核心資本的比率均超過50％。因此，一旦主權債信危機惡化，不只是這些PIIGS國家的內部問題，更會透過銀行體系傳遞到其他國家，形成整體歐元區的危機。公仔箱論壇0 `/ l/ {& j; s+ C! |; V4 X4 F, ~/ A
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由於許多歐元區國家的銀行對PIIGS公債有巨額的曝險，當這些國家公債殖利率明顯飆漲時，不但使得其資本適足率因公債部位出現虧損而下滑，更因其資產品質惡化，致使這些銀行在市場上不易取得融資。此外，由於銀行面臨流動性不足的問題，必須訴諸賤價出售手中資產以供日常營運之需，更將拉低其資本適足率。值得注意的是，衡量歐元區銀行業資金借貸緊俏程度的EuroLibor－OIS利差從8月起明顯擴大，目前持續位處於0.8％的高檔。當銀行流動性以及資本適足率不足時，勢必會透過回收並減少企業放款與投資等作法提高營運的現金部位。此時原本侷限於銀行體系的資金緊俏問題，將會演變成全經濟體系的信貸擠壓（credit crunch）。

如此一來，企業面臨資金不足爆發經營財務危機或重整清算的風險升高，大規模的裁員潮於焉發生。景氣因而加速下滑，政府稅收也因此銳減，支出則反向增加，致財政狀況進一步惡化，並造成下一輪殖利率的飆升，而形成惡性循環。過去兩年來，PIIGS國家一次次提出巨額的財政節約措施，但最後實現的財政赤字總達不到目標，就是這個惡性循環的最佳寫照。為防止這個問題擴散，過去幾個月歐盟領導人著眼於避免流動性不足以及殖利率飆升策略。
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具體地說，除歐洲央行（ECB）宣布持續提供無上限的3個月期以及6個月期低利率歐元融通外，9月15日ECB又與美國聯準會、英國、日本及瑞士央行等聯手推出無上限的低利率美元融資，這的確有助於舒緩銀行的流動性不足問題，避免歐債危機波及銀行業致造成資金緊俏，但仍無法有效地打破惡性循環。因為目前歐債危機的根本在於PIIGS五國政府無法以合理的成本取得資金，因此根本的解決方式在於阻止這些國家殖利率大幅飆升。目前歐盟高層解決殖利率飆升主要有二項作法：一是ECB宣布從8月8日起透過證券市場計畫（Securities Market Program）在市場上擴大PIIGS買債的規模；二是7月21日歐盟各國同意擴大歐洲金融穩定機制（European Financial Stability Facility，EFSF）的使用範圍，允許其在次級市場買債防止主權債信危機擴散。觀察近期義大利及西班牙債券殖利率，8月8日兩國十年期公債殖利率分別下滑80及88個基點，該作法的確一度發揮效力。更具體地說，在ECB宣布買債後，除第一天有顯著效果外，其後該兩國殖利率大致維持在5％以上的高檔盤整，顯示目前市場仍對ECB買債的規模以及持續性感到存疑。
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值得一提的是，7月通過EFSF可擴權的共識後，經過兩個多月卻尚未獲所有成員國議會通過，顯示部份國家對此仍有異議。另，EFSF的規模僅有4,400億歐元，雖足以因應希臘、葡萄牙以及愛爾蘭的倒債危機，但無力為西班牙以及義大利提供足夠的防火牆。易言之，雖歐盟高層試圖透過推出多種政策組合避免債信危機擴散，但這些努力尚未讓市場信服相關當局有解決問題的能力及決心，以致於每次債信危機都止於暫時獲得控制，但根本問題仍在。

另一個重要議題在於解決政府債務膨脹以及赤字的問題，維持經濟成長讓稅收增長也是很重要的考量。若經濟陷入嚴重的衰退，在稅收銳減下，就算做再嚴苛的財政節約措施也是枉然。PIIGS諸國在加入歐元區之後逐漸形成主權債信危機，根本問題在於其競爭力原本就較核心國家為弱，在無法藉由匯率調整下，競爭力不足逐漸形成結構性問題。然而從過去兩年處理PIIGS債信危機的作法可知，核心國家要求PIIGS國家所做的財政節約措施，幾乎僅聚焦在能否達成財政目標，而不考慮其長期經濟成長。因此，單純從會計問題出發的財政措施不但會弱化這些國家的經濟成長，更拉大PIIGS國家與核心國家競爭力的差異，致根本問題更形惡化。

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felicity2010

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發表於 2011-10-6 07:21 AM | 只看該作者

歐元區拖泥帶水禍及全球 盧峯
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當美國總統奧巴馬及他的財金官員批評歐元區國家處理歐債危機拖泥帶水,禍及全球時,多個歐元區國家財長一派不以為然的模樣,認為美國其身不正,債台高築,沒有資格教訓歐洲。然而,批評歐盟及歐元區各國的聲音正越來越尖銳,越來越響亮。除美國以外,日本以及金磚五國官員也開始或明或暗的批評歐元區國家讓歐債危機持續太久,令金融市場動盪不已,令資金不流通,令全球經濟雪上加霜。假若危機再不解決,甚或進一步深化,那全球陷入雙底衰退就不是一種可能性,而是必然出現的困局。
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事實上歐債危機發展到現在已出現越救越死火,越救越危急的荒謬情況。成立了緊急救助基金,擬定了一個又一個拯救方案,發表了一篇又一篇想穩定市場信心的聲明;但投資者及市場都不領情,都沒有雨過天晴的感覺,反而覺得情勢不斷惡化,病狀越來越嚴重。評級機構則一再調低歐洲銀行及多個國家的信貸評級,穆迪昨天就把意大利這個歐元區第三大經濟體的評級大降三級,從 Aa2降至 A2,前景也維持負面。希臘的情況更是觸目驚心,傳言滿天飛,有說違約迫在眉睫,有說債權人要大幅削債,有說希臘政府到月中已無錢應付日常開支。這些停不了的壞消息已令全球金融市場動盪不已,港股在過去幾天就因此而下跌了近二千點。
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為甚麼歐債危機越救越糟糕呢?關鍵在於歐元區國家決策論論盡盡,做事綁手綁腳,毫不乾淨利落,以致每個決定都落後於形勢,難以討回市場的信心。就以希臘債務危機為例,它的政府欠債雖巨,但相對於歐元區的龐大經濟體積而言,希臘的千億債務只是九牛一毛,只要歐元區大國拿出決心及切實的保證,令市場確信希臘不會違約,危機便不會蔓延,火便不會燒到其他歐豬國家包括意大利。可惜歐元區國家太習慣錙銖必較的商議模式,即使拯救方案也要像擠牙膏般一筆一筆分期批出,還要附加大大小小的條件。要知道市場最怕不確定性,像這樣變來變去、沒有保證的拯救方案怎可能穩定市場信心呢?
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更糟的是,歐元區遲遲無法擺平希臘的亂局令市場質疑歐元區整體應付大型金融或債務危機的能力。希臘是歐元區內最弱、經濟體積最小的國家,假如這個「小兄弟」的難題也解決不了,其他國家的問題自然更不可能解決。正是基於這樣的質疑,債務危機的火頭不斷擴散,從較邊緣的小國逐步燒到核心大國如意大利及西班牙,引發更大的震盪,並禍延全球金融市場。公仔箱論壇' S2 r9 S* m& H+ E' Z. m
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股市調整,金融市場波動本來不一定影響實體經濟。只可惜當前全球經濟弱不禁風,美國、日本停滯不前,新興經濟體增長動力也開始轉弱,一波又一波的金融動盪肯定會加速資金避險,肯定會削弱投資、消費動力,令急需輸血搶救的全球經濟面臨「血荒」危機,病況隨時急轉直下。要是歐元區各國還不覺悟,還不改變拖泥帶水的做法,歐債危機肯定沒完沒了,金融市場要穩定下來也不可能。

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發表於 2011-10-6 09:55 AM | 只看該作者

歐銀行重組資本　注定空歡喜一場tvb now,tvbnow,bttvb( L' G( M+ K' s, ~1 M
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歐盟財長透露正研究多種方法，為飽受債務危機困擾的歐洲銀行業重組資本，這消息威力之大超乎想像，把意大利信貸評級被連降三級，以及美國聯儲局主席伯南克睇淡經濟等負面影響，全部一掃而空，刺激歐美金融股絕地反彈。市場反應強烈，唯一的解釋是投資者儼如在沙漠迷途兼極度飢渴的人，發現任何疑似水源的蹤影，都會雀躍萬分，可惜看到的是海市蜃樓，注定空歡喜一場。
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如果硬要找個正面意義，大概就是歐盟財長終於肯面對現實，承認大禍臨頭，當前的危機已不再是希臘還不還得起錢的問題，而是正演變成歐洲銀行業的危機；解救方法也不再是如何協助歐豬國削赤還債，而是必須協助銀行業及早為歐豬債撇帳和重組資本，否則整個金融體系有可能崩潰。這種不見棺材不流眼淚的認知過程，代價未免太高，說是帶有正面意義也真的很牽強。tvb now,tvbnow,bttvb# ]3 {! k- l& F8 s% E( X5 W1 h
事實上，投資者沒必要開心得太早，因為重組銀行資本目前只屬概念而已，並沒有具體內容，一切有待財金官員進一步討論。換言之，歐洲銀行的資本如何重組，需要撇帳多少，全是一片空白，這不禁令人嘆一口氣，只要想想幾年來提出的各種救市方案，要花多少時間才談出結果，便明白毋須寄予厚望。如果資本重組的資金來源，最終還是回到仍然在膠着中的歐洲金融穩定機制(ＥＦＳＦ)，不提出任何新招，便更加得啖笑。公仔箱論壇) s+ c) o$ J+ [0 X0 m& h, `
正所謂時間唔等人，歐盟財長終於明白危機已經擴大，必須果斷行動之際，危機的規模其實已變得比想像中更大。當財長們還在爭拗何時向希臘放水，銀行應否為希債加碼撇帳時，穆迪又把意大利的信貸評級連降三級，前景列為負面，意味着規模接近二萬億歐元的意債將進一步貶值，歐洲銀行又多一條大數要撇，真的沒完沒了。5.39.217.76: F& @3 w( Z; G+ H3 _
不過，更關鍵的問題是重組銀行資本的錢從哪裏來？德國財長表示必要時可重啟二○○八年金融海嘯時用過的機制，由政府直接為銀行注資，甚至把問題銀行國有化。這對德國或許可行，對其他國家便未必，因為資金黑洞比當年更大，好像法國三大銀行持有的歐豬債淨額便達五百三十億歐元，若然由公帑填補，不但法國的三Ａ評級危危乎，由歐洲三Ａ國家信用支持的ＥＦＳＦ亦撐不下去。
當初懶理星星之火，成間屋燒着了才討論誰買水桶誰出水，到辛苦找來一桶水時，整條村都燒光了。這或許是迫不得已，沒有眼見為實的大災難，政客很難說服選民支持，可惜為時已晚。講就天下無敵，做就有心無力，還要相信歐洲銀行業能及時和成功重組資本嗎？反正我就不相信了！公仔箱論壇% T. Y9 @" O# y6 \/ z
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