貨幣政策：進場容易退場難

中央銀行本周四將舉行理監事會議，市場又將揪著心，等待著獲得六A評價的央行總裁彭淮南，釋出寬鬆貨幣政策「何時」及「如何」退場的新訊號。以當前台灣經濟情勢看來，央行利率政策按兵不動的可能性很高，但這不代表央行不會有緊縮之舉；後金融海嘯時代的貨幣政策思維已然轉變，全面性大動作退場已非主流，取而代之的是細緻微調的選擇性信用緊縮，且隨著景氣變化的多端，考驗也愈趨嚴苛。
二○○八年九月金融海嘯爆發之後，全球央行聯手降息、注資救市的非常規寬鬆貨幣政策將在今年回歸正常化，已在市場預期之中，並被視為今年世界經濟復甦年的最大變數之一；也因此，退場時機及退場方式的選擇，成為市場最關注的經濟政策。可是，與金融海嘯緊急時期各國的聯合行動不同，今年以來，各大經濟體間的貨幣政策步調並不一致，讓市場更難捉摸。例如，中國大陸已二度上調存款準備金率，美國在一個月前提高重貼現率，澳洲則是再次升息；相對的，歐洲中央銀行、英格蘭銀行維持不變，日本銀行卻是進一步擴大定量寬鬆政策。這些不一致凸顯了各國經濟復元程度不一，但除澳洲等資源豐富國家外，卻也顯示各國對直接調高利率的保留，其間透露的訊息可為台灣貨幣政策的動向提供蛛絲馬跡。 ! N- Y6 [$ @* x# [/ P0 `& B0 @! D& s/ d

相對於海嘯危急時刻貨幣政策的義無反顧，進場容易退場難，現在各大央行總裁都在苦思一個既不早、也不晚、又不會打擊市場信心的最佳退場方案；因為一九三○年代的經濟大蕭條歷史告誡他們，太早退場會掐熄復甦之苗，導致經濟二次衰退，而二○○一年科技泡沬之後的過晚退場，卻已被視為引爆金融海嘯的遠因；可是，危機時期創紀錄的注資及超低利率，正讓當前經濟像是堆滿柴木、星火即起的房子，承受著通貨膨脹的高度風險，央行除了監控，更必須有所行動。此時，由金融海嘯的反思而衍生的新思維，給予央行新啟示，也正被廣泛採用。
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在金融海嘯之前，貨幣政策鬆緊的主要對應目標是通貨膨脹率，大致隨著物價的起伏而調整；但金融海嘯後，在通貨膨脹之外，貨幣政策的關注面向擴大到房地產、股票等資產價格的波動，而且不再將控制資產價格視為政策禁忌，甚至以積極預防泡沬化為目標。因此，可以很明顯看到，近期房價明顯攀升的亞洲國家都對房市採取了金融緊縮的行政指導，包括台灣在內；此外，主要央行都暫時保留了升息的一體化適用工具，並以先行緊縮貨幣供給數量的方式收回過剩的流動性，如中國大陸調升存準率等；其目的即以選擇性信用緊縮，保持總體環境的寬鬆局面，卻不會讓任何的資產泡沬有滋生的空間，藉以換取貨幣政策漸次退場的時間。

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就台灣現勢來看，首季經濟成長率雖然衝上百分之九點二四，但實質生產毛額還沒有回到前年同期的水準，尚難謂完全復甦；失業率的改善效果也有待觀察，這將影響消費意願。比較需要關注的是物價問題，關鍵之一是今年前二月消費者物價上漲率百分之一點三，已高於銀行一年期定存利率，長此以往將出現實質的負利率，央行難以坐視；關鍵之二是國際原物料價格居高不下，且做為世界工廠的中國大陸工資正全面上升，其可能帶來的輸入型通貨膨脹，也會為央行的貨幣政策帶來壓力。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。. ` U+ B$ Z2 e. N% y$ R
因此，央行現行針對性的貨幣政策運用，大致兼具景氣保溫、市場示警及預防通膨的三重效果，暫無動用升息手段的絕對必要性，而其選擇性信用緊縮卻仍有隨勢而為的彈性空間；但隨著時序即將進入第二季，各項指標能否衝過去年此時景氣谷底反彈的回升線，將是判斷復甦穩定度的關鍵時刻，屆時才是央行最大考驗的開始。

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