[時事討論] 林行止: 前景難測生憂慮歐債頓現負孳息

林行止: 前景難測生憂慮歐債頓現負孳息

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一、* f8 A1 g( @+ ]
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西方經濟在衰退通縮邊緣掙扎，而人工智能、網絡資訊、機械人以至三Ｄ印刷的高度發展，雖然是物資文明進步之象，但不少人，尤其是家有餘資的，由於看不清未來世界在科技進步一日千里的情形下會怎樣變，莫不對未知的前景感到憂心忡忡。在現在這個科技革命的世界，別說很少人清楚了解二十年後人類的處境，就是一年後的事亦測不準，這種因為前景不明朗衍生的恐懼，令擔心有所失及憂慮新科技會令他們的後代失去工作能力和機會的人，遂採取最保守（最沒出息）的投資方法，購進「不會倒閉」的政府債券—即使是負孳息亦在所不計。

去周出現負孳息—你要付款給你借錢給它的機構—的有荷蘭、瑞典和奧地利（五年期債券）、德國和丹麥（六年期）、瑞士（十三年）以至法國和斯洛伐克（一年期）的政府債券；連藍籌公司雀巢五億歐羅二○一六年十月到期的公司債券，亦見負孳息零點零零二厘（一月十四日尚有正息零點六厘）。自古以來，債券定期定息（在一定年期內付定息給持有人—借錢給發行機構的人），當債券搶手其價上升時，孳息便相應下降；這四五年來，由於歐羅地區不少負債纍纍的政府在債權機構「壓迫」下不得不大削預算、勒緊褲帶，等於財赤萎縮，發行債券數量相應減少，那意味債券供應有限，在需求大增（特別是一月歐洲央行決定大規模「量化寬鬆」即印鈔票購債券）之下，其價便無法不節節上揚；價格上升了，定息的比率便下挫。這是自由市場正常運作應有之象。另一方面，有財政盈餘的德國，則有「債務不足」（debt scarce）之病，基於歷史教訓和保守理財心理，不肯胡亂發債（德國政府反對集資在國內進行「大白象」式公共建設或借錢及有違約風險希臘的建議……），遂有負債比率太低之象。窮國富國發債數量俱降造成歐洲多國（歐羅區及非歐羅區如丹麥和瑞士）債券天天漲價孳息日日下行以至打破最低利息不破零（Zero Lower Bound）的規則，出現了從十七世紀以降未之見的負孳息世界奇觀！5 Q* r4 H" q) m+ Y# U
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二、/ q' J$ O4 c, Z5 s, h. T& Z

去年八九月間，筆者曾在本欄提及負利息根本無法出現，原因是存戶為避免損失會把存款調走。舉個簡單例子，比如存戶在銀行存一百元，到期只能收回九十九元，「蝕本生意無人做」，因此會提存把現金藏進蓆底或保險箱，結果苦了銀行職員（試想存億元的客戶要「提存」）而已；同理，借錢給政府（購進國庫券）沒有利息反要蝕息，對有錢人毫無吸引，無人會和自己的資金過不去，結果無人購進，負孳息債券理應不會出現。
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可是，去周歐洲各國債券顛覆了這種斤斤計較蠅頭小利的「傳統智慧」，人們不禁要問，精明的有錢人—在資本主義社會，做合法生意的人財富愈多等於愈精明—為什麼樂於這樣做？答案其實很簡單，以政府和如雀巢（及曾一度負孳息的蜆殼油公司）般穩健的企業不會破產（？），其發行的債券「極安全」（Super-Safe，不是「絕對安全」），即贖回期屆持有者幾乎肯定可以「如數收回」（加、減孳息）。換句話說，由於當前市況動盪不定（還要考慮烏克蘭與中東地區隨時爆發大規模戰爭引致的震盪），人們對世界政治經濟前景忐忑不安，連銀行的安全性亦受懷疑（爆發戰爭及金融風暴來襲銀行可能倒閉），由於政府的「存款擔保」只限一定數目（大多數歐洲政府的保額只有十萬歐羅），有錢人因此寧願購進「蝕息債券」（Money-losing bond），即使贖回時要蝕一點錢（負孳息意味持有者要付錢給發行機構），便當這點錢是保障資金安然無恙的保險費，而購入丹麥和瑞士負孳息債券的，還有未來（贖回期屆）克隆及瑞郎可能對歐羅升值的計算，果如是，負孳息的虧損便充分被抵銷；當然，還有不少投資基金規定必須持有一定比率安全度高的債券，它們亦成為負孳息債券的買家……。0 [! ^1 j9 q7 }" c
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三、

與西方國家為通縮在門外徘徊而煩躁不安有別，香港目前的市況和虛擬世界，俱為通貨膨脹陰影所籠罩。家庭主婦街市超市購物，必有物價昂貴的感受；而立法會泛民「拉布」，被建制（官員和議員）指斥會加重有關項目的財務成本，因為物料及工資都漲個不停，延遲批出合約，意味合約價目持續上升，營造了通脹肆虐泛民拖累香港的氣氛。為了「加罪」泛民議員，建制派不惜扭曲現實，因為事實上，多國各出奇謀卻無法達致通脹目標，日本、歐洲以至美國都如此，作為國際自由經濟體系的成員，香港何能例外？換句話說，泛民「拉布」的後果令成本下降的可能性一樣存在！公仔箱論壇8 Z$ [5 W3 h5 R' A: q- f

西方國家通脹似有若無，導因在科技進步及普遍使用，令百業對工人需求下降（美國去年十一月新增工作崗位四十一萬四千多〔十七年來新高〕、十二月增三十二萬九千餘，「形勢大好」，令人對美國經濟有「不可測」之感），工人供過於求，工資自然萎縮，如今大家常見西方國家受薪者薪金水平與二十年相比毫無寸進（lackluster）的報道，正好說明失業率居高不下受薪者處境維艱的局面。

面對這種遠離樂觀的情況，以統計比較具體、快捷的美國為例，受薪者為了自保，在失業威脅揮之不去、入息呆滯不前、家庭財政捉襟見肘之下，尚須慳儉撙節並提高儲蓄以備不時之需，一月二十九日，皮尤仁愛信託基金（The PEW Charitable Trusts, pewtrusts.org）發布一項調查（梳理各相關政府部門的統計），指出「雖然經濟復蘇但（美國）家庭為設法應付財政突變而不得不精衣縮食」，顯示在二○○八年之前二十二年，美國家庭的平均開支累增百分之十六，但從二○○七年迄今，平均開支比一九九○年僅增百分之二；美國人省吃儉用，主要是入息不前，「典型工人」的收入，在一九七九年至九九年累增百分之二十二，但一九九九年至二○○九年只增百分之二。美國家庭在「先使未來錢」哲學影響下（這是凱恩斯學說的消極後遺症），以沒有儲蓄舉債消費舉世知名，皮尤的報告指出只有百分之五十五家庭「有點儲蓄」，而當中大部分只有「兩周之資」（兩周的入息）；中產家庭的平均儲蓄僅足應付四個月失業之用。由於前景極不明朗，美國人只有全力儲蓄，去年十二月平均儲蓄率百分之四點九，比十一月的百分之四點三，增幅達百分之十二強。在收入增幅幾不可見的情形下致力儲蓄，消費倒退，令「大街」市情黯淡，經濟活力與增長俱無足觀！/ V$ s, Y9 A" M9 g6 \# e

西方國家的經濟困頓，還在於中央銀行可用的「財技」都用上了，但經濟前景仍使人民忐忑不安，因為別說衰退，只要經濟呆滯不前，政府已缺乏有效的貨幣政策工具刺激經濟復蘇！

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