[時事討論] QE3還在伯南克口袋

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萬眾期待的ＱＥ３（第三輪量化寬鬆貨幣政策）沒有成為事實，聯儲局主席伯南克在上周五的聯儲局周年經濟會議上沒有一次提到ＱＥ這兩個神奇的字母，他只表示下個月的聯儲局公開市場委員會將會期定為兩天，好讓委員深入研究復蘇狀況及可以動用甚麼樣的政策工具加強經濟動力，避免衰退惡化。
  g' D' B" `$ A) W4 z5 i伯南克不提出ＱＥ３也許跟德州州長兼共和黨總統參選人佩里的言論無關（佩里曾公開指再放寬銀根等同叛國），事實這位口不擇言的州長頂多只能在德州有點影響力，對遠在華盛頓的聯儲局主席影響力有限，他也未有能力動員共和黨人圍剿伯南克。問題是聯儲局內部對是否該進一步出手救市意見分歧，上次會議已有三名委員反對把超低利率維持至少兩年的措施，伯南克想短期內再搞ＱＥ３只怕加劇聯儲局的分裂，甚至無法得到多數票通過。為免過早攤牌，為了多點時間游說委員，為了令所有人看到提升貨幣政策力度的重要性，伯南克惟有等一等、忍一忍，待水到渠成再出招。5.39.217.766 P5 m3 P' K6 K  k  t+ P
儘管伯南克這一回沒有宣佈任何新招，但只要細看他在 Jackson Hole的演說就可以清楚知道他對美國中短期經濟有相當深的憂慮，有機會的話伯南克肯定會出招，即使被視為替奧巴馬助選，即使被共和黨視為叛徒也不會袖手旁觀。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。: y- d  }& _/ h: R% p
對伯南克而言，美國經濟基本因素雖然不錯，科技上仍然領先，人才、資金仍然雄厚。但是，中短期前景卻相當令人擔憂，特別是樓市持續低迷，失業情況持續沒有改善。二次大戰後美國曾經歷多次經濟衰退，但每次衰退後樓市都迅速反彈，帶動整體經濟重拾動力。今次從○七年次按危機開始的衰退卻不同，樓市經過四年的低潮後依然沒有起色，樓價輾轉下跌，新屋動工量跌至只有海嘯前的三分之一左右。要知道樓市、房地產市場涉及多個行業，涉及大量不同的職位、工種，更左右銀行貸款業務的增長。一旦樓市陷入長期衰退，新屋建築只有平時的三、四成，各行各業都難免受牽連，銀行、金融體系也不可能不受影響，連累美國經濟復蘇似有還無。
( I, y6 Z6 T4 k9 o. Z. Y" [另一個大問題是就業，樓市不景已令各行業不敢增聘人手，消費不前則令服務業如餐飲、國內旅遊、娛樂等萎縮，甚至要關店裁員，減低虧損。這樣下來，美國經濟便陷入就業不足消費不前的惡性循環中，費盡力氣也走不出來，甚至跟日本一樣出現長期停滯。$ h4 \! X: I# H, r! ?4 _6 v) P
伯南克十年前仍在大學教書時曾對日本的困境寫過一篇有份量的論文，提出即使利率跌至零也還有其他方法可以刺激經濟，包括ＱＥｎ、長期零利率以至定下通脹目標製造通脹預期等。現時美國中短期經濟前景不振，有可能演變成「日本病」，伯南克自然想把救市理論變成救市措施，問題是何時出手而已！

felicity2010

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貝南奇對策「被癱瘓」 克魯明 Paul Krugman
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. ]" P% c$ C( |3 L公仔箱論壇執筆之時，全球投資者都焦急地等待貝南奇在懷俄明州杰克遜霍爾（Jackson Hole）聯邦儲備局周年大會上發表演說。他們很想知道，作為聯儲局主席的貝南奇會否公布新措施，試圖讓美國走出需求疲弱及高失業這個看來愈來愈永無止境的狀態。tvb now,tvbnow,bttvb3 e6 \7 j( m' ?$ u6 y% B- G2 |2 T
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不過，若貝南奇提出任何重要的措施──任何有望令失業問題顯著改善或對增長帶來顯著刺激的措施，我會非常驚訝。我為何對貝南奇不抱很大期望？答案隻有兩個字：佩裡（Rick Perry）。9 _  m: Z2 _1 h6 U0 p" o
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論文正確 推動困難公仔箱論壇4 R' p3 z, I! _5 ?9 ~
我的意思不是說得州州長佩裡本人是有效貨幣政策的攔路虎﹔至少目前還未至於。我隻是以佩裡──他曾威脅，若貝南奇在2012年大選前推展擴張貨幣政策，將要面對人身安全的嚴重后果，此事廣為人知──作為政治恫嚇的象征，說明這些恫嚇如何扼殺我們經濟復蘇的唯一最后希望。; I  Q" G4 i) B0 H9 G$ b

7 d3 ?/ {/ K8 R5 w/ m& L3 K( u: Q公仔箱論壇要明白我的意思，讓我們先談談聯儲局如今實際上應該推展的政策。
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美國經濟顯然仍嚴重低迷，正常情況下，我們會預期聯儲局調低利率，為經濟帶來刺激，但聯儲局一向採用的目標利率（基本上是美國短期政府債券的利率）已經接近零，在此情況下，聯儲局還能做些什麼？
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, v, ^9 I) M9 c% C8 V/ rtvb now,tvbnow,bttvb2000年，一位名為貝南奇的經濟學家提出了一系列「零下限」（zero lower bound）政策建議。的而且確，有關論文聚焦的是日本──而不是美國──的政策，但美國面對的問題，與日本的經濟陷阱相差無幾，隻是更劇烈嚴重而已﹔因此，我們隻要問問，2011年的貝南奇為何沒有採納2000年貝南奇的建議，可以了解很多事情。* W& p0 y" @) d4 j5 \

# x' v  g6 U0 h4 R$ m( ~TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。當年，貝南奇提出，日本央行可利用形形色色的非傳統政策拉動日本經濟。這些政策包括：買入長期政府債券（以推低利率繼而私營界別的借貸成本）﹔宣布短期利率將長時間維持於接近零的水平，從而進一步推低長期利率﹔宣布聯儲局尋求溫和通脹，「設定3%至4%的通脹目標，並維持好幾年」，以鼓勵借貸並減低民眾囤積現金的意欲﹔以及「試圖讓日圓大幅貶值」，即壓低日圓兌其他貨幣的匯價。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。$ D& C! F( _+ t9 J4 [+ J( W
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貝南奇的做法正確嗎？我認為正確──這是理所當然的，因為其論文其中一部分是建基於我較早前進行的研究。既然如此，聯儲局為何不推展其主席曾建議日本推行的方案？
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答案某程度上是源於內部分歧。兩周前，聯儲局負責制訂貨幣政策的委員會宣告，鑒於當前經濟狀況，「看來有需要把聯邦基金利率維持於超低水平最低限度至2013年中」。委員會甚至沒有承諾一直保持低息，隻是對可能出現的經濟狀況發表一點觀察。然而，即使隻是輕描淡寫，這份聲明仍面對強烈的內部反對力量，委員會內三位通脹鷹派成員投反對票，並形容此舉是錯誤的。5.39.217.761 e# W$ ~$ P' V1 i6 w7 q
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不過，更重要的卻是外來政治壓力。聯儲局去年的確推出了買入長期債券、坊間稱之為「量化寬鬆」（別多問了）的計劃。不過，計劃對經濟的影響盡管很溫和，但在政治上卻掀起不成比例的重大反彈，當中以佩裡的言論最為尖刻。他揚言，2012年大選前進一步放寬貨幣政策，「幾乎等同叛國」﹔若貝南奇一意孤行，「他來到得州時我們會叫他好看」。tvb now,tvbnow,bttvb) E. f& N* G# }
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不妨想想，若聯儲局推展「貝南奇2000年方案」其他可以說是更重要的部分，把通脹目標調高，並歡迎美元進一步走低，將激起什麼反應。考慮到包括眾議員瑞安（PaulRyan）等重量級共和黨人已在聲討任何被指「令美元貶值」的政策，若聯儲局真的這樣做，肯定會掀起政治風暴。
2 y; o  O- \/ o+ s6 k' VTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。聯儲局屈服於政治恫嚇公仔箱論壇/ C7 \2 ?( b* b: ]5 C9 O
有見及此，讀者如今應該明白，我為何預期杰克遜霍爾年會上不會公布任何重要的政策。貝南奇2000年時指摘日本央行「自我癱瘓」（self-induced paralysis），聯儲局如今則因為外來力量而陷入癱瘓（externally induced paralysis）。實際上，聯儲局屈服於政治恫嚇，隻能袖手旁觀容讓經濟繼續停滯不前，這是非常非常糟糕的事。
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/ b) [2 M. \1 D, {/ atvb now,tvbnow,bttvb政治反對力量已經嚴重削弱財政措施，聯邦政府非但沒有創造就業，反而緊縮開支，進一步拖累產出及就業。如今連聯儲局都被「嚇窒」了，不敢做任何事，實在難以看到持續不斷的經濟災難有完結的一天。
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保羅 羅賓 克魯明（Paul Robin Krugman，1953年2月28號—）係美國經濟學家、紐約時報嘅專欄作家、普林斯頓大學經濟系教授，係新凱恩斯主義經濟學派代表，2008年獲得諾貝爾經濟學獎

felicity2010

貝南奇押注復蘇 ＱＥ３按箭不發  信報社評tvb now,tvbnow,bttvb/ C7 V9 |$ y0 J' v9 j' x7 o* u/ C

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6 x6 {# k8 p9 Z1 c4 u8 ETVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。細讀貝南奇的講話，他避談央行的具體貨幣措施，卻多處指出或暗示，金融危機並無破壞美國經濟的根基，「雖然按歷史標准來看，增長比較溫和，但周期性的復蘇進程，已經進入第九個季度」。他更預期，通脹水平將回落至百分之二或更低，反映貝南奇相信，推出ＱＥ３的時機迄今並不成熟。公仔箱論壇% ?" H+ G$ |( ?* u
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究竟美國經濟目前處於什麼狀態？據商務部的最新資料，第二季國內生產總值（ＧＤＰ）修訂增長百分之一，連同第一季增長百分之○點四，今年上半年僅增長百分之○點七，幾乎停滯不前。然而下半年前景又如何？5.39.217.76$ g* k" E1 }! [! O- e6 h9 L: L3 w
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在聯儲局年會前夕，芝加哥聯邦儲備銀行公布，七月芝加哥聯儲全國活動指數（National Activity Index）升至負○點○六水平（六月修訂后為負○點三八，初值為負○點四六），截至七月的三個月移動平均值從負○點五四，上升至負○點二九。當數值為「零」，顯示經濟在充分的潛力下增長﹔「負值」則顯示經濟在潛力之下增長，卻對壓抑通脹有利，顯示美國經濟下半年轉好的機會增加，核心通脹率增速減慢，使聯儲局推出ＱＥ３的機率也大打折扣。" H" g& B0 Q( w7 h
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如今美國經濟復蘇步伐可謂「進而不穩」。七月耐用品訂單較六月增長百分之四，優於預期。不過，當月不包括飛機等非國防資本品訂單則下降百分之一點五，反映國防資本品所支撐的增長，持續性並不可靠。
' v! k& T) Q: m+ \* M8 \: uTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。: ^+ P' t7 v) I$ z$ e4 B% v
按照貝南奇對上半年經濟表現差勁的「總結」，認為商品價格上升擠掉個人消費、破壞企業預算，加上日本大地震災難影響全球供應鏈生產，他預料這些短期因素下半年減弱，但其他持續性的因素則發揮作用。很清楚看到，除非接連出現的經濟數據惡劣，改變他的想法，否則，他對「正版」ＱＥ３始終有所保留。
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然而即使下半年好轉，全年ＧＤＰ增長充其量約百分之二左右。聯儲局利用到期的資產繼續購買國債，以債務貨幣化手段維持充足的流動性，扶持經濟增長已成優先政策選擇。貝南奇在講話中透露，在迄今的復蘇過程中，「美國制造業生產自觸及低谷以來，已增長了近百分之十五，主要推動力是出口增長」。可以預料，下半年復蘇依賴出口作出持續性貢獻，為寄望所在。因此，低利率和弱美元顯然是必然選擇。從這個角度看，美元中長期疲弱趨勢，恐怕也難以扭轉，這一點也許是貝南奇講話所流露最清楚的信息。
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( Z) h6 K3 S, Q" V+ T4 Z2 l公仔箱論壇由於聯儲局已表明，維持低息政策至二○一三年中，如今在憧憬復蘇步伐加快，聯儲局靜觀其變，直到九月下旬才進一步討論寬鬆政策的利弊，並把這一次議息會議延長至兩天，意味貨幣及經濟政策將有更詳細的討論，會議結果將顯露出更清晰的變化端倪。
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# p4 B) g: V) c( d3 O7 S從目前至下月底，亦即在ＱＥ３懸而未決、實施與否莫衷一是，但反映復蘇狀態的經濟數據陸續釋放出來的形勢下，市場不確定性風險所引發的波動無法避免。但無論如何，聯儲局以到期資產再購入國債的「變相ＱＥ３」不會改變﹔貝南奇「押注」復蘇加速的結果也很快會揭盅。