[時事討論] 林行止:初生之犢不知熊

本帖最後由 felicity2010 於 2015-8-6 11:58 AM 編輯 公仔箱論壇0 v% _7 h& R7 U( R& w/ {1 f* I

林行止:初生之犢不知熊

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內地「暴力救市」至今近月，西方傳媒，不知是後知後覺還是錯愕得一時想不通，比較有深度的評論最近幾天才密集出現，不過，這些論者，即使其名甚著，亦鮮有什麼見人所未見的論斷，大名鼎鼎挾諾獎得主盛譽的經濟學家克魯明，去周五在《紐約時報》的專欄，除「數白欖」式歸納一些已過時效的經濟數據及「救市」手法，並以中國領導人在處理「股災」上「蒙查查」（They have no clue what they're doing）的結論，響應了〈中國領導人江郎才盡〉（China's Naked Emperors）的文題，卻未能點出問題所在，是為「美」中不足。在處理「股災」及其他經濟問題上，中國領導層完全漠視利伯維爾場的游戲規則及「獸性沖動」的市場心理。簡而言之，他們堅信行政命令足以扭轉人性，而他們因為大權獨攬多年衍生了「一言而為天下法」的情意結，斷然沒有想到股民尤其是「大媽股蟻」（其實更多是「股市紅衛兵」，詳見下文）竟敢在投資上採取「逆上意」的行動，才使其出手凌厲的救市手法，無法收震懾股民的效應。筆者要強調的是，如果當局不認真檢討以行政指令指揮市場的教條，見大市升不起來，再出重手干預市場，股市走勢必有隨上意舞動（上升、下降或牛皮）的一日，但股市免不了成為一潭功能盡失的死水！

李克強總理認為股市大升後急挫（雖然幅度遠遠小於升幅）是股票供過於求引致，因此，他的「暴力救市」主要手段是撥款購進股票（及禁止有關人等賣股），如此做法，與西方上市企業回購本公司股票（Share Buybacks）無異……。如果這趟「救市」不由中央下令相關部門出手，改由上市國企有序地從市面吸納本公司的股票，後果會大為不同﹔股民知悉最了解公司運作及內情的管理層回購，肯定有公司前景與業績皆不錯的聯想，因而「惜售」甚至「搶購」，立竿見影效果是股價進而大市可能穩定下來甚且掉頭回升﹔即使事與願違，股價依然「下行不止」，亦是錯在市場而與政府無涉。事實上，以美國為例，宣布出資回購本公司股票的企業，不一定會令股價起死回生，重工業設備藍籌Caterpillar便是一例，去年該公司斥資四十二億元（美元．下同）回購，平均購入價在一一○元水平，但現價於八十元以下徘徊……﹔紐約有專門追隨回購企業的基金（購進宣布回購企業的股票）「回購組合ETF」（PowerShares Buyback Achievers Portfolio ETF〔PKW〕），成績「跑輸大市」，因為十大回購企業的平均股價過去十年跌去百分之六，同期標准普爾指數不跌反升百分之二點四！

企業回購股票的表現比大市差，說明了股民比企業管理層精明。在西方股市，面對這種市況，股民只能自怨自艾，自認倒霉，但在內地，假如也有回購這回事，持有這些股票的股民，會把一股怨氣傾注在管理層上，紓解這種「矛盾」，領導人（部門首長或董事局）為平民怨，可於適當時候換人，如此做法，應該沒有什麼不良後遺症。如今國務院下令有關部會（包括警方）「暴力救市」而股市「吾行吾素」，國務院真的賠了夫人（金錢）又折兵（威信）。當然，「夫人」有一天會回夫家（股價遲早回揚），但損兵折將即政府的權威則無法挽回。真是何苦來哉。7 q& b( E2 o# B3 R5 J; M4 W
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事實上，以北京政府金權軍權警權一把抓的強勢，要操控股市，雖不是易如反掌，卻非絕對做不到，只要有序地進行，有形之手的威力，在內地這樣的政經環境下，肯定可發揮市場無法抵擋的威力，比方說，北京可以有計劃地培植若干體積龐大的上市國營企業，讓其股票市值佔較高的市場總市值比率（如南韓三星市值長期佔百分之十五至二十的股市總市值，其升沉因而左右股市走勢）﹔內地有數大對股市舉足輕重的國企，絕非不正常，如此國家便能以有形之手「微調」股市至北京樂見的水平。這種做法，只要不粗暴進行，還能予人以是無形之手之力的虛假印象。北京擁有的權柄太大了，意味內地沒有政府不能操控自如的物事，只是，如此一來，有中國特色的內地股市便無法吸引海外長期投資者入場！
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二、公仔箱論壇% F8 G; q0 ?' M# b
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說來有點不可思議，據去周《經濟學人》報道，導致內地股市上窮碧落下黃泉的，竟然是一班「八十後」股民！今年首季（第二季數據未公布）登記買賣股票的有八百多萬戶，其中百分之六十二為筆者稱之為「股市紅衛兵」的青年人。由於經歷過二○○七─○八年的大熊市，「上年紀」的比如五十五歲以上的股民，都知道跌市勢不可擋而慎於入市，初生之犢不知「熊」（當然亦不怕「熊」），當前這場暴升急挫的炒市，主要動力來自經濟條件比先輩優越（有較多可自由支配的資金）同時因受物質誘因刺激而急於實時致富的年輕一代﹔同樣由於缺乏考驗，年輕人在市場（不管升跌市）有所得，自我感覺良好之餘，還會培養出「有辦法准確測市」的自信。和香港以至西方股市一樣，當股民大有斬獲時，不少人便會以「投資專家」自居。從統計數據看，內地「股市紅衛兵」八成擁有大專院校學位，但中環人皆知，教育程度高下與投資贏虧兩不相干（不然，博士後豈非都是股市常勝軍?!）﹔然而，即使內地「股市紅衛兵」讀飽書，他們當中有四至五成人買賣股票不經大腦（不讀有關經濟數據或研究報告）而聽信財經演員之言或友朋的介紹。這些擅長使用網絡令買賣股票極之簡易方便的一代，是內地股市交投的主力和生力軍。
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由於沒有經歷熊市的慘痛經驗（不曾有過虧蝕累累的切膚之痛），基本上缺乏防范風險意識，「股市紅衛兵」因而對「做倉」毫無懼色﹔他們的「勇氣」（也許可說賺大錢發大財的野心）因為在線「點對點」（Peer to Peer）貸借的方便而得以任意發揮，那正是形成內地股票按揭比率驚人地高導致股市急升驟降的底因。
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文化大革命時期，響應最高領袖的號召，以百萬計的內地青年成為大搞破壞令人聞風喪膽的「紅衛兵」﹔今天，同樣受領導人及「官媒」看好股市（基於人人入市股市上升產生的「財富效應」會刺激消費進而帶旺經濟以保目標GDP的經濟學常理）言文所鼓動，年輕一代奮不顧身傾家甚至借貸入市……。當大市走勢不如人意為走避不及的股民帶來損失時，有擔當的當局知道責無旁貸，遂出重手救市。可惜，由於准備工夫不足，竟然無法收預期效果。以中央政府的強且有力，大市不聽指揮，應該完全不在領導人估計之中！7 w  G  A3 K) X- ?7 `9 |+ A
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七月三十日，本欄據網絡信息，指陳文敏為「公民黨資深成員、香港二○二○成員」。陳教授昨天致電編輯部，指出他「從來沒有加入任何政黨，更遑論是公民黨資深成員。」陳教授自言作為學者，他不加入政黨才可以保持客觀……。謹此更正並向陳教授致歉。

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