放水藥效短癮 救經濟顯技窮
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中國接近三年來首度降準，股市卻只得半日興奮！當然，降準早在市場意料之內，差別只是春節前或後而已。股市有「趁好消息出貨」的傳統智慧，但此次反高潮卻有質疑其成效的味道，原因是市場認為只是一個大周期的開端，有券商甚至預測將連降二十次之多，惟第一次已欠刺激作用，往後還有甚麼伎倆？公仔箱論壇% u. ^, r5 s% _& z
4 a, P# K: d( d0 F. s/ |公仔箱論壇去年十一月，中國破題兒減息，A股即時狂飆，但降準對提振股市的作用卻小得多；官媒刊發文章指降準與股市未有太強相關性，一二年兩次降準後翌日一升一跌。有說法是中國從來不缺錢，融資餘額已增至一萬一千億元（人民幣‧下同），一批新股凍結資金更達二萬多億元，降準釋放資金區區幾千億元效力成疑？
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每次放水，資金大部分流向股市，實體經濟得益甚小。貨幣供應無疑增加，可是貸款需求疲弱，去年十二月新增貸款不足七千億元，遠低於市場預期。這兩、三個月期間，人行放水幾乎出盡所有招數，減息、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、間接放寬存貸比、逆回購到如今降準「多管齊下」，假如一月和二月的新增貸款也無突破，人行可能黔驢技窮了，亦反映中國經濟癥結未必在貨幣供應力度，而是深層次的結構性問題，以往靠貨幣寬鬆和投資基建就可迎刃而解，今日可能已不管用。
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$ p+ M# K% K7 A5 y& _5.39.217.76投資者感疑惑的是，人行行長周小川上月在達沃斯論壇仍稱「無意注入更多流動性」，去年上半年尚在去槓桿化的過程，惟迫於國際形勢及內地經濟環境只好跟大隊齊寬鬆。不過，降準或意圖讓人民幣貶值加入貨幣戰，但相對歐日澳元大貶，人民幣堪稱是繼美元之後的強勢貨幣，貶值有利出口卻有損國際化的路途，搞不好將兩頭不到岸。而減息又擔心人民幣貶值太快和資金流走，繼續陷於兩難局面。3 w4 y+ n- z" n% m9 Y, T8 e
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投資者亦處於矛盾迷思，當經濟數據差時炒放水；相反，見人行頻出手，又驚經濟一病不起，只因經濟與股市背馳。金融股上升帶動股市，股市上升則帶動金融股盈利，但壯大的僅是泡沫，像○七年般吹彈可破。一四年銀行股平均盈利放緩至增長百分之三，大行預測今次降準可提高盈利少於百分之一，但股價早已三級跳。
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當放水成為新常態，邊際效用難免遞減，就如量化寬鬆用得多也無濟於事；投資者最感無奈，一時經濟愈墮落愈炒放水的快樂，一時又面對放水已麻木的失落。 |
發表於 2015-2-6 04:52 AM
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