平議標準普爾調降美國債信展望 工商時報
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標準普爾（S&P）日前將美國AAA級的長期主權債信展望從穩定調降至負向，理由是美國政府及國會未對如何解決2013年前中長期赤字及債務問題達成共識，因此其債信存在實質上的風險。儘管當天美股明顯下跌，但美國公債殖利率不但未相應走升，反而進一步下滑，2年期及10年期公債殖利率分別從4月15日的0.6934％及3.4079％下滑至18日的0.661％及3.3743％。顯見市場認為S&P此舉可能會傷害美國企業獲利，但不一定會影響美國主權債信風險。5.39.217.76! o U& d& n1 M. ?: j
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對於這樣的現象，知名經濟學家B. DeLong認為，美國政府債務問題並非新聞，早從金融海嘯起，美國祭出大規模的財政激勵措施，就已埋下政府債務將明顯惡化的種子，而市場早就消化這方面的風險，這也是為什麼在S&P調降債信展望後，美國公債殖利率並沒有反應風險貼水增加而上升的主因。但畢竟當天美國股市重挫，因此S&P 的舉動一定別具意義。他也指出，股價的下跌反應部份市場參與者預期，在S&P調降債信展望後，民主與共和兩黨會加速中長期財政計畫的討論，甚至在2012年總統大選前，就提出具體的計畫方案。而這些政策都將影響到企業獲利，也間接影響股價表現。
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S&P則認為，儘管歐巴馬政府在4月13日公布其中期財政整頓計畫，承諾將透過減少非必要的開支以及稅制改革，在未來12年內削減4兆美元的財政赤字，且若2014年政府債務未如預期穩定將擴大財政削減規模；惟究其實，方案中的稅制改革主要是透過取消布希政府在2001年及 2003年的減稅方案，若真的落實的確有助紓解美國政府債務問題。但S&P還提到，在2010年底歐巴馬政府也曾以同樣的訴求表示將改革美國財政狀況，但最終仍不敵共和黨的要求而延長減稅方案。由此可知，美國在布希政府時期的減稅方案是否會如期取消，仍是不可忽視的風險。tvb now,tvbnow,bttvb5 j8 `) G5 H" N, e( a- `1 n2 z
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事實上，從2011年美國財政預算案遲遲無法過關可知，目前兩黨對如何整頓美國財政歧見仍大。S&P很清楚地表明，這樣的歧見很可能讓中期財政整頓計畫無法在明年總統大選前推出。由於計畫推出到實際執行需要一段時間，故若計畫無法儘早推出，將影響中長期美國債信風險。公仔箱論壇5 t' v" r$ b2 g5 D1 d) |
: K3 U4 U8 k/ wtvb now,tvbnow,bttvb兩黨之所以對中期財政整頓計畫始終無法取得共識，與其說是兩黨間的矛盾與美國政治的僵固，不如說兩黨沒有感受到美國債信危機是一個迫在眉睫的難題。儘管金融海嘯後，各界對美國政府債務問題的擔憂逐漸擴大，但4月19日美國10年期公債殖利率僅為3.3817％。亦即，雖然市場認知到美國債務持續惡化的問題，但卻不認為主權債信會有太大的風險，使得美國公債殖利率與其他AAA級且展望穩定的國家相當。由於美國公債殖利率始終沒有因為政府債務膨脹而反應相應的風險貼水，導致華盛頓政治圈一直不認為解決債務問題有迫切的需要。由此可知，S&P擔憂美國政治圈無法適時地推出中期財政整頓計畫，並非無稽。
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美國公債殖利率之所以一直無法反映債務增加相應的風險貼水，主因為美元是全球最常被使用作為國際交易及清算的貨幣，因此當全球貿易活動以及經濟事務擴大時，市場對美元的需求也會增加，間接壓低美國的借貸成本以及公債殖利率，形同美國政府向需要美元的國家課征鑄幣稅（seigniorage）。此外，近年來以亞洲為首的新興國家持續累積大量的外匯存底，並多以美元資產方式持有，資金大部分流往美國公債，壓低美國公債的殖利率。再者，由於美國的外債大多以美元計價，致美國債務狀況不會因美元大幅貶值而明顯惡化。這些結構性因素凸顯當前國際經濟的恐怖平衡，但這樣的問題終須解決。
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- P0 W8 f$ t: K誠然，隨著美國政府債務持續惡化加上聯準會積極的量化寬鬆政策造成美元弱勢，過去一年來國際社會對於尋求新的國際貿易清算貨幣以及外匯存底標的的呼聲越來越高。但畢竟在可預見的未來，歐元區都難以成為一個政治實體，而以亞洲為首的開發中國家，為確保經濟平穩運行，也難以放棄其干預外匯的政策，因此美元的獨特地位仍可望維持，而美國產生債信危機的可能性更是微乎其微。這就是為什麼美國政府債務問題持續惡化，但美國公債投資人並沒有給予其相應風險貼水的主因。
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一般而言，當政府債務過度膨脹時債券殖利率會反應風險貼水而上升，而政府在看到債券殖利率上升時也會警惕，進而節約支出並穩定財政狀況。然而由於美元國際地位特殊，美國政府公債殖利率難以反映政府債務明顯膨脹而上升，兩黨也就無視中期財政整頓計畫，遑論進行實質性討論。因此，S&P的舉動與其說會影響美國債信危機，毋寧說是提醒其國會認知債務問題惡化的嚴重性，必須及早通過中期財政整頓計畫。 |
發表於 2011-4-21 06:02 AM
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