調整，開始了

全球金融市場上周度過驚心動魄的一周，因為反映第三季經濟表現的指標一一出爐，有些大好，如美國經濟終於恢復成長，並且優於預期；有些不佳，如美國9月消費支出出現五個月來首次下滑；反覆的指標讓美股暴漲暴跌，也讓亞洲市場心亂如麻，反映華爾街預期心理的恐慌指數（VIX）上周五更一舉飆升24%。這些現象反映的是，市場的不確定性提高了；意義正是：調整，開始了。

金融海嘯一年過後，第三季經濟表現成為各方檢視政府刺激方案效益及景氣復元穩定度的前期指標，更是政府研判刺激方案退場步調的評量表。因此，目前全球經濟處於轉折的拐點上；不只經濟表現與刺激政策間相互影響，政策的決斷力與正確性，也考驗著政府決策者；另方面，指標訊息與相應的政策解讀間也存在著矛盾。亦即景氣指標報喜，固令人安慰，但可能代表一年來支撐經濟的氧氣筒快要撤了，市場不免擔心少了政府活力的經濟體系能否持續復甦；反之，若指標表現還是無力，或能繼續保有政府政策的護持，卻也令市場擔憂經濟自我療育功能的弱化。於是，市場預期及其帶來的波動，又反過頭來影響經濟及政策，並因彼此間無一致共識，調整就這麼開始了。

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經濟決策者猶如舵手，當然不該隨波逐流，而應依其政策初衷，為所當為。因此，隨著經濟情勢的調整，貨幣政策的調整也已展開，但程度因各自需求而不同。像處於這波金融風暴核心的美、英等國，就對貨幣政策的退場還心存忌憚，擔心信貸元氣未復就退場，經濟可能陷入二次衰退，因而以微幅縮減刺激規模或不再擴大的方式測試景氣抵抗力，預期本周四的利率決策會議仍將按兵不動，但將以會後聲明釋放些許退場訊息；相對的，屬於金融危機外圍或未高度依賴歐美市場的印度、挪威及澳洲等國，就以直接的升息或啟動退場之舉，非常有自信地宣告衰退結束。公仔箱論壇' K2 i- L1 C( F- k8 c
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比較特別的是亞洲各國，靠著區域內貿易深化及中國大陸的崛起，度過金融海嘯後歐美市場萎縮的衝擊，雖然復甦腳步相對較快，卻因尚無法完全擺脫對歐美出口的依賴，而未能自主地啟動升息按鈕，以保持與歐美間一定的利率差距，避免因此吸引熱錢湧入而帶來本幣升值的壓力，限制了出口帶動的經濟成長。
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不過，亞洲的復甦及寬鬆貨幣政策的持續，讓此區域面臨資產價格上漲，甚至可能過熱、通貨膨脹蠢動的現象，也促使暫不想升息的亞洲央行，以選擇性信貸管制的方式進行宏觀調控。上周中央銀行總裁彭淮南邀集三大行庫，提示房貸授信風險，已在宣示他的新政策方向；香港、新加坡、南韓及中國大陸也高調提出抑制房價的作為，例如提高放款門檻及取消優惠房貸等。中共國務院更直言，因為經濟向好的趨勢已得到鞏固，將把控制通貨膨脹風險納入決策時的考慮因素；這是金融危機爆發以來，中共官方首次做出這種表述。因此，儘管沒有太多國家升息，但貨幣政策的調整，也已經開始了。

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經濟調整期的特質之一，是個體各自依憑所知的訊息，依自利原則，做出判斷、採取行動；但因訊息紛亂、自利導向、資源重置，就會步調不一，進而可能帶來政策分岐、經濟調整的落差，甚而導致市場的劇烈波動。因此，去年底全球一致搶救經濟大作戰的局面不再，現在已到各國各顯本事的時候了。尤其，去年第四季到今年第一季，是金融海嘯後全球經濟跳水大調整的時期，在低基期下，經濟指標到明年第一季前會有段好光景，但如何正確解讀、抓緊趨勢，這更是政策判斷力最嚴厲的考驗期。

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