市場的生養學

大陸第一大台資食品集團頂新集團在香港上市的康師傅控股，最近向台灣證券交易所遞件申請來台發行台灣存託憑證（TDR），預估籌資規模將達140億元，為TDR再掀高潮；加以兩岸簽署金融監理合作備忘錄（MOU）在即，在陸股掛牌的企業也有望成為TDR生力軍，做為政府發展資本市場代表作的TDR市場正愈燒愈熱，成為亞太籌資中心的希望愈來愈濃；這亦代表TDR市場已從初生進入養護的階段，政府的責任更重了。

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發展籌資中心是政府多年來的心願，因為台灣有綿密的產業供應鏈，高儲蓄率及高流動性的資本市場，都是台灣市場極具吸引力的亮點，而籌資中心的成功更有助於台灣經濟在生產製造業之外，走出金融服務業這條新成長路徑。然而，過去受制於兩岸關係停滯，對陸資的疑懼令政策限制重重，也將海外企業阻於門外，以致無論是推動TDR、海外台商回台第一上市，都是雷聲大雨點小。在今年之前，台灣只零星出現五檔TDR，去年還有一檔因母公司收購而下市，連第二上市的TDR都是燒不起來的冷灶，遑論其他。# S8 I$ {* M+ `! ^% \% H/ V
這種情況在國民黨執政後全然改觀。由於兩岸關係好轉，行政部門自去年以來，大幅鬆綁海外企業來台上市規範，例如增列香港為核准第二上市的交易所；並取消所募資金不得匯出台灣或匯至大陸的規定，鬆綁資金運用限制；原本含陸資企業不得來台上市的規定也放寬。一連串的作為一舉炒熱TDR市場，今年以來已有四家正式掛牌，並已有多家申請中，預估明年將倍增到20家，證交所董事長薛琦樂得直言：「小魚池已經變成大魚池了。」在此基礎上，未來兩岸證交所還可能進一步發展其他金融商品，兩岸資本平台的連結愈趨緊密。
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看到TDR再次起步後有了好的開始，著實令人欣喜。對發行人而言，可提升企業與股東財務規劃效率，在策略聯盟及留才的工具運用上更有彈性，並可藉兩地市場的比價效應，發掘企業真實價值；對投資人而言，投資選擇更多，並可分享他國優質企業的成長利潤，降低投資國外市場的風險；對政府而言，愈來愈多的企業集結台灣，打響台灣資本市場的名號，不只形成推升國際化，並由量變帶動質變，發展出新的商品、新的服務及新的群聚。這樣的多贏局面，應予政府及證交所拍手肯定。

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然而，這畢竟只是起步，加以主管機關從寬監理的態度，市場上也開始浮現一些問題。例如因籌碼過少帶來的高溢價率、高周轉率及高警示率等風險，但這既是限制發行數量下的必然，也是新生市場的現象，經過一段時間發展及主管機關正研究實施「總括申報、分次發行」等新規定，應可逐步改善。
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更需要的調整，是政府的監理心態。由於TDR是第二上市，台灣對TDR的監理採行所謂的適度原則，即依原股掛牌交易所的監理為準，儘量不增加TDR發行公司的負擔。在這樣的原則下，監理差異及交易時間差所導致的資訊不對稱，將令台灣投資人經常處於不公平交易的狀態，長此以往，將導致市場信任度下降。此外，監理責任相對較低的第二上市若沒做好，監理難度更高的第一上市將更難取得市場信任，做大市場也就成了空談。再者，政府對海外企業上市的監理幅度，也不宜與本國上市公司差異過大，其不僅易衍生監理套利弊端，還可能反向導致本國上市公司的外流，那就得不償失了。公仔箱論壇2 A3 a! {5 B6 ^* J4 O
一個市場從孕育到新生，是最困難的階段；但生了就要教養，市場需要公平、透明的規範用心養護，才能成長茁壯。

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