[時事討論] 丘亦生：富二代資本主義

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. Y+ j: U* s  w2 M公仔箱論壇丘亦生：富二代資本主義6 ]0 V! a* V* ]: X( ?: t

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' Q8 U5 I8 S+ R( {: F" }5.39.217.76這幾年來，越來越多富豪安排下一代接班，接管的不單只生意，還包括一系列的關係——商會、人大政協、各種名目的政府諮詢機構、具影響力的功能團體。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。* N/ J. v8 i" ?& R% f3 i
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可以預見，幾年之後，這些富二代將成為新的社會頂層精英，像他們的父輩一樣，在政經界呼風喚雨。我們這一代，有機會見證香港首個由富二代主導的精英階層。或許，這一切並非偶然，而是發達國家的大勢所趨。
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如果說去年最多人談論的經濟類書籍是《Why Nation Fails》，今年肯定是《Capital in the Twenty-First Century》，作者法國經濟學家Thomas Piketty是研究貧富不均的權威，這本著作也是其過去研究的結晶。/ x* U0 I6 T" T8 n9 b& H6 h
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白手興家將越見罕有
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$ U4 ~- H% |( h6 ?7 m3 z0 W& vTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。書中最大膽的結論是，財富分配從來不均，而且在一般情況下很難改善，就算是福利主義國家都扭轉不了。5.39.217.76+ I( `6 h5 b) Z; Z
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隨着發達國家的經濟放緩，情況只會惡化，而這意味財富更多是透過繼承來轉移，白手興家越來越罕有。換言之，未來先進國家將重回封建時代，財富轉移由世襲主導的富二代資本主義。
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那麼為何過去幾十年，我們看到這麼多白手興家晉身巨富的振奮故事，而且財富不均的情況，好像有明顯改善。作者認為，二戰後的情況是特例，因為兩場世界大戰加一場經濟大蕭條，摧毀了大量財富，以致收入的增長突然追過財富的增長，才締造了財富重新洗牌的情況。tvb now,tvbnow,bttvb  S. N& K" @' _  j# K! I! r( H
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作者的立論，是基於15年的實證研究，及一個橫跨多個西方國家300年的數據庫來支持。全書的核心是財富對收入的比率，這個財富泛指金融資產及資本，當這比率上升，代表財富增長快於收入，由於富人的資產比例較高，而打工仔則側重收入，故此財富不均惡化，這正是近年發達國家情況。
. c6 |, i( T! k7 u: Q6 H$ |tvb now,tvbnow,bttvbTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。  I9 S. C7 l9 i6 b+ g
財富的變化，端視資產回報率，而這個回報從長期而言古今中外都大約在5%，收入增長則端視GDP增長，所以若經濟增長低於5%，收入便落後於財富增長，財富不均的情況便上升，靠收入增長創富的難度上升，反而由老父繼承身家才是坦途。
- U3 t& ?- v. Y, n1 D: ETVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。5.39.217.76$ Z) D2 r1 K, z0 F. O4 ?* Y
若其立論成立，現時把貧富不均的焦點，放在收入差異上便是錯置，財富不均才是更為嚴重的問題，而除非能重新啟動經濟引擎，把增長催谷至逾5%，又或出現財富洗牌的極端事件，否則趨勢不可擋。公仔箱論壇0 z) q$ v( G5 A
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新經濟難以打破世襲
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世襲經濟的觀點，亦暗合另一位經濟學家Gregory Clark的主張，他的新作《The Son Also Rises》專注於社會流動性，追蹤了9個國家一些罕見姓氏的精英，在幾代人中的地位變化，原因是罕見姓氏的後人，較易辨認及追蹤。5 u& M+ t) T+ u4 M9 y
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以中國為例，Clark發現，在1820年至1905年通過進士考試成為高官的15個姓氏，到了民國做高官的比例，仍然偏高，甚至在2006年時的企業董事會、2010年的政府高官名單中，這些姓氏仍佔據不正常地高的比例。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。% q) Z8 x' C9 Q0 j  u

  O1 b1 x/ ^9 B( c* z3 J其實代代相傳，歷來如是，而且在經濟放緩下，投胎的優勢只會越來越明顯。5.39.217.763 O5 w% v& \# u5 S* t

- ^3 n& i8 v) v0 y; V富不過三代，可能是在戰爭或經濟蕭條下才是有說服力的觀察。我們以為新經濟可以打破這一狀況，到頭來可能是自己呃自己。
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中信借國企改革㩒錢
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3 B" L; I5 @$ i5.39.217.76中信泰富「重新IPO」　來港撳錢！ * s  o; m& k6 L2 L9 \; |7 s* w

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0 w3 |8 k: B. R; M) NTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。【本報訊】中信泰富（267）正式宣佈，以總代價2,865億元向母公司中信集團收購旗下99%資產，變相借殼予母公司總體上市，代價將全數透過發行新股予中信集團及機構投資者支付，意味中信泰富僅「印公仔紙」便從母企手上取得近3,000億元資產，但新公司只易名中國中信，中信集團亦無意遷冊總部來港。有市場人士質疑，中信集團只是借國企改革之名向市場㩒錢而已！
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5 s) y2 z) i# E8 `3 }' s% \  o8 C記者：石永樂　馮健鏗　董曉沂　林　靜　吳永強               
$ K6 Y7 k8 N- r) QTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。                                
/ A  k0 l" w1 P# [) W2 F. Y中信泰富是次鯨吞母資產交易，總代價為2,865億元，當中會發行價值2,235億元股份，轉讓對價按照每股13.48元（較昨日收市價折讓5.7%。），餘下630億元的現金對價，中信泰富將計劃發行約46.75億股配售股份予專業及機構投資者，但中信泰富有權調整現金對價比例，即集團可向母公司發行更多股份代替現金。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。' O, _2 t; x2 K# O3 `. S9 x
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■中信泰富主席常振明（右）強調，今次整體上市是國企改革的新嘗試。 　黃偉傑攝
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假設中信泰富在收購完成後將保持25%的公眾持股量，需要發行46.75億股配售股份，但中信泰富已取得聯交所豁免，最低公眾持股量為已發行股本的15%，中信泰富將於6月3日召開股東特別大會就收購議案進行表決，8月29日或之前完成收購並發行對價股份及配售股份。
" S. r7 N* c- h) n+ Y7 dTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。
3 p$ q6 Q$ ~7 o3 C) a, I  L5.39.217.76是次購買的資產包括中信集團99%的資產如金融、資源能源、製造業、基建及工程等，其中金融資產佔近80%，雖然沒有集資，但中信泰富計劃配股予機構投資者集資630億元支付交易部份代價，早前有消息指出，中信泰富在過去數周已與多家投行及券商接洽，料集團擬引入外國主權基金為主要投資者，其中與中信系關係良好的淡馬錫很大機會成策略股東，身兼中信集團及中信泰富董事長的常振明昨回應指，目前尚未確定投資者。
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7 v3 J- z: N& J/ s% ~9 }市場料配股陸續有來tvb now,tvbnow,bttvb9 J- B! K4 e3 X! o2 c

, i0 }/ g' p* z! W) x有基金經理表示，今次中信泰富配股予機構投資者只是支付代價，但未有為集團籌集新的資金作營運，因此市場已預期中信泰富配股會「陸續有來」。
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8 f& |* B3 t" Y) ?tvb now,tvbnow,bttvb問及集團日後會否邀請新投資者加入董事局，喊着國企改革口號的常振明無直接回應，只稱相信未來的新投資者會來自海外及內地，但董事局有否海外成員與公司的管治無直接關係。常振明表示，交易後母公司資產將受到香港的法規監管，至於日後的中國中信董事局任命是否更市場化，他只回應「希望日後的任命會更市場化、更透明化」。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。/ _/ G, j6 ?- j6 T- r' P
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雖然三周前中信泰富已自爆母公司以借殼形式取代原來的整體上市計劃，但背後原因仍然是昨日記者會的焦點所在，常振明一再強調，今次整體上市是國企改革的新嘗試，「國企將所有資產來港上市是之前沒有的」。
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而母公司選擇將中信股份注入公司，經長期考慮，因目前中信股份擁有很多上市公司，若再於香港進行新IPO，會令投資者感到混亂，強調交易對兩者屬於雙贏。
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! K+ x- s: c! r/ j! l! h. |2 F無意遷冊總部來港( R$ X; j9 Z, ~) R; v/ W" M( X

1 s! G2 h( ~" Q/ Q$ ?5.39.217.76對於早前有報道指，交易後中信集團會連隨把總部遷冊至香港，常振明否認遷冊總部，即使連今次中信泰富收購的中信股份的總部，亦仍會留在內地，中信集團仍然擔當控股角色，「中信集團仍有小部份資產沒有注入，主要因為不適合上市，只佔約1%比例」。有熟悉中資公司運作的人士指，仍保留「母、子兩個面具係為自己保留靈活性，日後可以接收上市公司虧本資產，避免不必要嘅是非」。5.39.217.76" W, C" A" t5 [. e3 M
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併入多家公司弊多於利 ; \* O* y& ]4 D, L" s) z# O. s. d* `
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6 ?% D5 E4 X6 r1 I8 E9 Z) g ■中信集團算是將總體資產上市，而中信証券是佔最大部份資產之一。
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! X, Q% ]- R, R' r; i$ a5.39.217.76【拆局】TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。5 I; P) R7 \0 K# L8 t5 k. H* J

, _7 F& Q9 H. m( t9 `% j1 p( `中信集團今次雖算將總體資產上市，當中的信行（998）及中信証券（6030）更是佔最大部份的資產，但有證券界表示，中信泰富（267）是次以1.01倍市賬率（PB）提價，但考慮到其實不少資產都是已經上市，加上市場上的中小型銀行PB已不足1倍，今次中信泰富的收購價其實並不便宜。
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5 y; N8 S  I* r7 r; ~! N2 q4 b% ?# r/ stvb now,tvbnow,bttvb中信泰富董事長常振明表示，交易的定價反映「新」中信（中國中信股份）市賬率0.9倍，價格經獨立財務顧問及獨立董事同意，作價亦考慮了小股東利益、新投資利潤空間以及符合國家規定。但有分析員批評，是次中信泰富併入多家公司實弊多於利，先要動用巨額資金作收購，更要批股集資。
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分析員指，針對收購部份，中信泰富將以1.01倍PB提價，惟現時信行PB僅0.75倍，收購價有明顯溢價之餘，更相當接近大型內銀的1倍PB。單以信行2007年上市價計，當時信行以2.8倍PB招股，但信行股價由上市至今，除2009年股市大幅反彈外，股價長期較招股價5.86元潛水，可見今次中信泰富有接「賣剩蔗」之嫌。
$ S1 `- O7 Q0 Rtvb now,tvbnow,bttvbTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。$ x$ H. y3 i. Q9 L
另一分析員則表示，雖然中信泰富同樣以1.01倍PB買入信証，較現價近1.7倍有折讓，但信証規模遠低於信行，折讓受惠不大；而剛上市不久的中小型內銀除徽商銀行（3698）外，全數PB低於1倍，反映內銀價格長期跑輸大市，併入信行的中信泰富料亦難扭轉乾坤。他續稱，是次信行股權轉讓對股價沒重大啟示，但交易作價較現價有太高溢價，則對中信泰富不利。' r  U) ?! R* M

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控股權未變　毋須被當新上市 ' s, Y+ u3 x$ u1 z* ^' |: ?3 G
                        
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2 r0 L+ n: E$ G: G+ ]- \5.39.217.76 ■中信泰富鯨吞母公司資產，由於收購後控股權未變，今次交易不被視為反收購。 TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。' r) b8 O; _2 |# ~
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【省卻麻煩】
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中信泰富（267）鯨吞母公司中信集團超過2,000億元資產，代價包括發行約165.79億股新股予中信集團，佔已擴大後股本66.6%。有熟悉併購的人士指出，由於收購後控股權未變，今次交易不被視為反收購，成功省卻被當作新上市的種種麻煩。5.39.217.769 x7 ?/ a1 g3 A1 o, u

/ E/ Y* q/ z& |9 c按照《上市規則》14.06的規定，若非常重大收購涉及控制權變動，或有機會被視為反收購行動。而若一旦被裁定為反收購，有關交易將會被視為新上市申請處理，除要符合上市申請的程序及規則外，亦要獲得上市委員會的批准。公仔箱論壇' b8 \  r7 g" N2 r

, n  r( p9 d/ E6 V只屬非常重大收購
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雖然中信泰富發行大量新股作為向母公司收購資產的代價，惟由於在完成交易後，中信集團仍然是「新」中信的控股股東，不涉及控股權改變。中信泰富主席常振明於記者會上亦指，「我們也得到了聯交所的確認，是非常重大收購，不是新上市」。有熟悉併購人士指，「中信泰富發行大批股份予母公司，交易完成前後均是由中信集團做控股股東，中信泰富在今次收購前2年亦未曾轉手。因此唔使叫做反收購」。