明年中國經濟可能面臨的威脅 工商時報

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( s0 b2 E$ v. ?: k明年中國經濟可能面臨的威脅  工商時報
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/ u. m  ]6 O; F% etvb now,tvbnow,bttvb當前國際主要機構發布的2012年全球經濟成長預測，大都假設中國經濟可望軟著陸，也因此在中國經濟的帶動下，全球經濟成長雖然不快，但不致於失速。例如國際貨幣基金（IMF）於今年9月預測，2012年全球經濟成長率將為4％，其中已開發國家貢獻僅0.96個百分點，新興市場的貢獻度則高達3.04個百分點。值得一提的是，中國貢獻度為1.5個百分點，遠超過所有已開發國家的總和。儘管如此，目前中國面臨三個急迫的問題，恐讓其經濟面臨硬著陸的威脅，分別為：歐美景氣大幅衰退、房市泡沫破滅及資金斷鏈影響中小企業生存。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。; t9 o! _% ~2 C* l" _+ l  e0 S% h

- H0 G' \1 r2 ?2 C. b, w/ UTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。就歐美景氣大幅衰退言，目前各主要預測機構認為近年中國經濟正在進行結構改革，在消費與投資的帶動下，可望抵消外需受全球經濟趨緩的衝擊，致經濟出現軟著陸。乍看之下這樣的論點似可接受，但考量到目前中國城市化的比率僅50％，遠低於已開發國家約65~70％的水準。易言之，中國仍需依靠外需持續擴張，創造足夠的就業力才能夠讓城市化的過程持續，經濟才得以高速成長。若城市化的過程不順，不但會造成經濟成長明顯失速，甚至可能引發社會問題。因此，若歐美兩大外銷市場都陷入嚴重衰退，中國經濟也難以自免於其外。統計資料顯示，衡量美歐消費力的美國ISM服務業指數以及歐元區PMI指數，即與中國出口年增率存在領先3個月期的高度正相關，相關係數分別達0.76及0.8，可見美歐消費力若明顯轉下，中國出口也勢必放慢。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。/ z1 d, e4 y: f8 A

: I. b3 p  z3 TTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。就房市泡沫破滅言，金融海嘯時中國推出各種財政激勵措施，並大幅放寬對於信貸的限制，雖然此舉讓中國僅在2009年第一季出現低於7％的經濟成長率，成功地躲過硬著陸的威脅。但過度浮濫的信貸，卻為中國帶來房市飆漲的難題。值得注意的是，國際認為合適的收入房價比為1：2~6之間，當比例達到1：6時，便有輕微泡沫化的傾向；若達到1：10，則為嚴重泡沫化的情況。根據中國國家統計局資料，2010年該比例達到1：14，可見中國房地產的泡沫已隱然成形，這也將為中國的金融體系埋下一顆未爆彈。對於中國這種正進行結構轉型的經濟而言，房市泡沫化對其長期經濟成長是有害的。因房價高漲將會排擠到一般百姓的消費動能，並使得所得分配更為不均。此外，房價的高漲也會造成資源配置的失序，資源更趨集中在生產力較為低落的房地產部門。有鑑於此，中國從2010年起即陸續推出各種房市調控措施，包含限購令、信貸管制等，希望遏止房地產市場的失序現象。
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9 R9 k3 C1 {1 {8 s6 O: ?! I然而，讓人擔心的是，在房地產泡沫已隱然成形的情況下，此時若政府透過調控手段戳破這個泡沫，伴隨而來的即是硬著陸的威脅。第一是投資將明顯減速。2011年以來中國房地產投資相當於城鎮固定資產投資的兩成，若加計類如家電和房屋相關的支出，該比例更高達三成。可知若房地產市場無秩序的修正，勢必會造成近年中國賴以推動經濟擴張的投資成長動能降溫。其次是銀行資金趨緊。中國四大行庫對住房貸款以及開發商的貸款總額占總貸款比，從2009年第二季的22％上升至2011年第二季的27％，顯示銀行業對房地產的曝險在短時間內快速升高。若房地產市場出現無秩序的修正，其所帶來的呆帳或者壞帳問題，恐造成銀行業資金緊俏，致收縮銀根進而影響經濟。
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0 m7 C$ ^6 F& J% d3 p3 b/ ^tvb now,tvbnow,bttvb就資金斷鏈影響中小企業生存言，中小企業是中國經濟快速發展中不可忽視的一環。根據中國中小企業藍皮書資料，2007~2008年時其產值占全國GDP的65％，貢獻50％的稅收，並創造了80％的就業機會。然而，今年中國中小企業經營艱困，除了原物料高漲及勞動成本持續升高造成其成本壓力外，人行的貨幣政策亦是重要的關鍵。
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! G0 j9 D' L% m! Q8 kTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。值得注意的是，2011年以來，受通膨壓力高漲的影響，人行積極地進行緊縮的貨幣政策，但鑒於中國經濟成長不若去年強勁，人行頻繁的使用調升存準率等「量」的管控策略。在「量」的調控下，由於銀行能夠用於放貸的總量受到控制，造成銀行在放貸額度不夠的考量下，容易集中在大企業及國有控股公司，致中小企業取得貸款的困難度大增，進而衝擊中小企業的經營，甚至有部分中小企業的融資轉往地下金融體系，以遠高於銀行利率的水準借錢。這樣的發展，將更進一步弱化中小企業的競爭力。tvb now,tvbnow,bttvb2 G  y( ~' y% `' [3 T
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中國已經逐漸意識到上述三個風險因素可能使其經濟硬著陸，故除對重點產業持續採取出口退稅的政策外，並透過保障住房的政策，緩和房地產市場萎縮時造成投資不足的問題，並於上個月推出針對中小企業金融與財稅政策措施，讓2012年中國經濟能維持軟著陸的格局。不過鑒於這些風險都是難解之題，因此我們仍然無法忽視其經濟硬著陸的可能威脅。

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2 L1 J& f0 L5 _* Q金融大調整與經濟再平衡   張曙光
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' L  j; e5 i- _公仔箱論壇一、從觀察經濟增長入手
1 |" l' s" M. i, R) |9 mtvb now,tvbnow,bttvb本世紀頭十年，是中國經濟在前20年快速增長基礎上持續高速增長的十年。從2000－2010年，GDP年平均增長率為10.5%，工業增加值的增長更快，達到了11.6%。與中國的潛在經濟增長率相較，總需求擴張過速，經濟增長偏快。據北京大學教授盧鋒測算，從2005到2009年，總需求累計增長率超過長期趨勢增長率12.1個百分點。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。& M5 q" i6 s! R1 G
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需求過熱和增長過快，通常伴隨著通貨膨脹和物價上漲。2007年GDP增長14.2%，當年和第二年的CPI上漲率分別為4.8%和5.9%，2010年的經濟增長達到10.3%，去年全年和今年上半年的CPI增長率分別達到3.3%和5.4%，6、7月份達到了6.4%和6.5%。不僅如此，價格上漲還出現了“四快四慢”的特點，即，存量資產價格上漲較快而增量商品價格上漲較慢，進口品價格上漲較快而出口品價格上漲較慢，農產品價格上漲較快而制成品價格上漲較慢，原材料和投資品價格上漲過快而消費品價格上漲較慢。8 A4 r  j/ g. ~. S$ @; s# W
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拉動經濟增長的主要因素，一是投資需求，10年中年均增長23.8%，其中房地產投資年均增長25.49%，二是出口增長，年均增長20.27%。這兩個方面都與我們的體制安排和政策選擇高度相關。
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; _4 s7 x0 t- X) h$ u4 }6 V* STVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。二、現行體制是一個激勵扭曲而約束不足的膨脹體制
, _9 O+ ~3 y2 j" p中國的市場化改革雖然已經進行了30多年，但是，在經過了前期的高歌猛進后，后期則發生了巨大的反復和明顯的倒退，我們目前的經濟體制不僅仍然保留著不少傳統計劃經濟的色彩，而且市場化的部分也發生了巨大的扭曲。國有制經濟不僅保持著龐大的規模，而且其實力有了巨大的擴張，最近五年，中央國有企業投資10萬億元，兼並重組2200多家企業，成為經濟中一個具有壟斷特權的主體﹔我們的政府不僅是一個公共機構，而且是一個特殊的經濟主體，不僅擁有強大的行政權力，而且掌握著巨大的資本權力。  C: c- |* V8 W" J& Z: Q9 j
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因此，我們的經濟仍然是一個激勵扭曲而約束失靈的經濟，是一個需求膨脹和投資飢渴的經濟，是一個依靠大量投入和消耗而缺乏效率的經濟，隻是投資的具體方向和結構有了一些變化。官員的GDP迷信和政府間的“兄弟競爭”也隨之愈演愈烈。如果說以前的投資競爭集中於興辦企業，特別是工商企業，那麼，現在的投資競爭則轉向了金融領域和基礎設施，到處是一派爭先恐后的“大躍進”氣氛。tvb now,tvbnow,bttvb. u. A, i$ m% c' @

& K4 K9 i$ E( D7 R; H% K——高鐵“大躍進”，五年上萬公裡，今年上半年鐵道部總負債20907億元﹔
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——地鐵“大躍進”，三、五十個城市要修地鐵﹔
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——征地“大躍進”，每年發改委批准的征地面積400萬畝，各地上報的需求量1200萬畝，實際征地800萬畝左右﹔5.39.217.768 v$ j6 G' s/ n% P2 \  ~( O
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——填海“大躍進”，沿海11個省市都在大規模填海造地，2009年一年的填海面積1.78萬公頃，超過此前全部填海面積總和（1.1萬公頃）的60%，迫不得已，國家海洋局下達了2010年的填海計劃，大連分得630公頃指標，實際拿到了1900公頃﹔, q$ y8 k: b4 a$ q$ h9 R! ]7 Z

1 K6 T$ f* ]9 ?, {TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。——商業地產“大躍進”，2010年商業地產開發投資、開工面積和銷售額分別比上年增長了34%、41%和49%﹔
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——高爾夫球場“大躍進”，2004年超過200多家以后，叫停7 年，又新建了400家，目前還在審批的有10 多家﹔公仔箱論壇, u  U. ?3 f! l' L
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——電信“大躍進”，三大電信運營商在WIFI（無線寬帶）領域投入巨資和跑馬佔地熱火朝天，中移動在2013年在全國布署100萬個WIFI個熱點這意味著它的總體數量要增加8倍，中國電信的“百萬WIFI熱點”將比中移動提前1年實現（2012年底從現在的30萬個增加到100萬個），而中國聯通也計劃在2012年底覆蓋至少4萬座單體樓宇。……
+ {& H; v% m& ETVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。7 e2 g% i* q$ l
在這種情況下，盡管政府的收入以年均20－30%的速度增長，佔GDP的比例超過了30%，但是，沒有一個政府不感到缺錢。盡管固定資產投資和房地產投資的增長率達到了25%左右，但所有的地方都感到投資資金不足，很多項目等待上馬，大批房地產項目需要開發。盡管國內資本已經過剩，但所有的地方還在爭先恐后地引進外資。盡管出口的超高速增長造成了內外經濟的嚴重失衡，但出口對於出口的部門和地區還是有利的。總之，爭取利益、爭取政績、爭取晉升的壓力，迫使人們如此行為。
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+ A- _- A: t2 M0 L* B4 r/ ]& x- i5.39.217.76三、現行宏觀政策是實際上始終是擴張性的TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。( }/ ~  |8 i7 R  Q) C" P
與此適應，我們的主要經濟政策則成為體制實現和經濟“大躍進”的工具。這裡我們主要討論貨幣政策和匯率政策。
& u% W( j3 t& I# b, B1 @2 z! zTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。
- k& B: ]- i+ C+ w( Q% G3 l（一）先看貨幣政策和利率政策。
; p* D, r" h4 m( F5.39.217.76貨幣政策和利率政策的主要目標是保持幣值穩定，因而，其應當隨物價變動而調整，但是，由於央行的利率管制，利率政策長期表現出一種呆滯狀態。, \% l* ]$ e! h- G

1 |1 p* o7 d' x6 Atvb now,tvbnow,bttvb據盧鋒計算，近10年來，主要發達國家和地區以及新興市場國家，利率與CPI變動的比率平均為0.92，而中國隻有0.21，僅僅高於長期處於通縮狀態和流動性陷阱之中的日本。特別是在價格上漲較快或者通貨膨脹率較高的情況下，實際利率往往為負。如果說2008年國際金融危機后出現了一個短暫的正實際利率，那麼，從2009年第四季度又重現負利率，就是有意所為。
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負利率是對普通老百姓的剝奪，更是對負債者的補貼和獎賞，它起到了鼓勵投資和抑制消費的作用，推動了貸款和投資的過快增長，形成一次次經濟過熱和通貨膨脹的波動循環。如果再看看固定資產投資行業結構的變化，那麼，不僅制造業投資佔了30%上下，而且也是增長最快的部門之一，其佔整個固定資產投資的比重從2003年的26.4%，提高到2009年的31.4%。低利率和負利率既然推動了制造業的快速擴張，自然不利於服務業的發展。低利率和負利率有利於國有大企業的高速擴張，不利於中小企業特別是有發展前途的中小企業的成長。這也是造成產業結構失衡的原因和出口增長過快的基礎。tvb now,tvbnow,bttvb" O+ S1 `& Q" r) R# a
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（二）再看匯率政策。
9 N1 X+ w; u+ P3 H5 iTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。1994年匯率並軌以后，由於匯價低估，人民幣出現了一個緩慢升值的過程。1998年亞洲金融危機爆發，人民幣出現短暫的貶值預期，中國政府宣布人民幣不貶值，並重回固定匯率體制。2005年和2010年的兩次匯率改革，人民幣匯率的靈活性有所提高，匯改以后都出現了一個緩慢的升值過程，由於央行的匯率管制，升值的幅度有限，特別是1998年和2008年的兩次危機，形成了兩次“盯住”和兩次“脫鉤”的過程，但“盯住”的時間長於“脫鉤”的時間。
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& }$ E0 y/ n& |3 U" b( {; `: E5.39.217.76由於中國經濟的開放成長和生產率追趕，客觀上存在著匯率升值的壓力，由於匯率調整的呆滯和不足，造成了人民幣匯率的被動低估和單邊升值，導致了對外貿易的持續高速增長、雙順差的持續積累和外匯儲備的超常增長，以至到現在外匯儲備超過3萬億美元，中國經濟內外失衡不斷加劇，甚至積重難返。5.39.217.761 r; Y- s8 P3 T  O) ~; r/ d  E
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（三）再看存款准備金率政策和公開市場操作。
- T8 U6 O) T" ]: Q% W1 ctvb now,tvbnow,bttvb隨著外匯儲備的超常增長和外匯佔款大量增加，貨幣投放快速增長，但是，由於利率政策的呆滯，無法調節貨幣供求，於是存款准備金政策和公開市場操作就成為央行的首選。2007年存款准備金率調升10次，2008年調升6次調降4次，2010年進入本次調升周期，升息隻有5次，而提高存款准備金率則達12次。至於發行央票，回籠過多流動性也相當頻繁。在利率政策和匯率政策呆滯的情況下，這也成為央行調節貨幣供應的主要手段。雖然這種辦法能夠暫時抑制流動性的更大泛濫，但卻調節不了經濟運行的內外平衡。恰恰相反，再加上種種冒充宏觀調節的行政手段，進而扭曲和弱化了利率政策和匯率政策，使之進一步失靈和呆滯，二者相互疊加，相互推動，以至陷入失衡陷阱而難以自拔。
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' I  N, ]$ m' g) _1 A# a( k/ f& f四、經濟結構失衡tvb now,tvbnow,bttvb# U4 ~0 T8 E: X+ z; z: R
將以上的討論綜合起來進一步考察：兩大總量政策和價格手段調整呆滯和失誤，在形成需求偏高和增長偏快的同時，造成了經濟結構的失衡。由於長期的低利率政策和調整遲滯，推動了投資的過快增長，而投資中增長快的又是制造業投資，於是，形成了制造業的高速增長。由於匯率低估和調整呆滯，虛增了國內產品的競爭力，一方面鼓勵了制造業的出口增長，完成了制造業的生產循環和經濟周轉，另一方面，在推動投資和出口增長的同時，也壓低了收入和消費的增長。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。  o. j5 ?* d, U1 _% Q+ L
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由於固定資產投資，特別是制造業投資的快速增長，以及收入和消費的低速增長，就使得三次產業結構中，制造業的比重長期過高，而服務業的一直偏低，且第三產業的比重隻能隨第一產業的下降而上升。不僅如此，由於利率和匯率低估和呆滯，也降低了結構升級的壓力和動力。公仔箱論壇7 i* i& d4 W  u; Y" K

) \0 v% z2 H- {$ @2 W3 a5.39.217.76與產業結構相適應，就業結構的失衡和矛盾也很明顯。一方面，大量農民工進城，在制造業和低端領域就業，再加上城鄉分割的體制，形成了“民工荒”和“用工荒”並存的格局，另一方面，大學擴招造成大學生就業困難，形成了高端勞動力在低端市場就業的格局，造成了教育收益率的下降和人力資本投資的浪費。由此而來的是城市化過程的扭曲。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。  ?+ w9 i& |6 x& l' Z

/ \( G" |/ T: M, \TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。中國經濟的開放度已經相當高，內外經濟的相互影響和沖擊也相當顯著。特別是世界市場瞬息萬變，各個國家之間的角力緊張而劇烈。在這種情況下，利率和匯率政策的長期呆滯，不僅會使自己陷於被動，吃虧受損，而且會固化體制上的扭曲。要知道，這種局面是無法持續的。特別是在歐美經濟不景氣和債務危機的國際環境中，中國經濟實際上遇到了一種與歐美不同的危機。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。0 S+ H! w% L8 d" _! ~+ c

$ a. N' k0 w4 TTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。因此，改弦更張，真正推進改革，重審政策，調整結構，促進經濟再平衡。特別是金融體制和金融政策。才是我們最重要和最緊迫的選擇。* @7 Z/ t0 g5 y' j. x' h
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張曙光  中國天則經濟研究所學術委員會主席
9 F- P( G+ n  z. L7 x4 f; R* S& S天則經濟研究所是中國民間智庫之一