[時事討論] 經濟一沉難起投機活動熾熱林行止

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實行資本主義制度的西方國家，近來面對的困難，其導因看似千萬頭緒，錯綜復雜，但歸納起來，不外下述數項（這裡隻作非常簡略的陳述）—5.39.217.76, d; F  B- }( o+ K
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第一、由於法治保障了社會流動性暢通無阻，社會財富分配不均的確可發揮激勵人們追求、創造財富的作用﹔七十年代興起理論，指出富裕階級財源滾滾、物質生活奢華，會誘使向往這種生活方式的人努力工作、奮發向上（准此，炫耀性消費值得鼓勵），那不僅於個人有益，亦會帶動總體經濟向前發展，「全人類」因而可以受惠。這種說法很具說服力。

可是，在一個各方面已高度發展的成熟社會，努力工作不一定能獲得對稱的報酬，這反映在過去三四十年來，受薪階級撇除通脹蠶食后（貨幣購買力日低）實質收入不升反降上。昨天徐天任在B4版的〈資本主義沒落？〉引述費爾普斯（Edmund Phelps, 1933-）的話，指出不公造就多幾個富可敵國的人，有什麼負面影響？答案當然是沒有影響。理論上筆者認同費爾普斯的看法。可是這位二○○六年諾獎得主沒考慮經濟學以外的問題，此為貧富兩極深化，會誘發「紅眼疫症」，大部分無法攀登財富梯楷的人很快會受感染，由是民怨愈積愈深，令以爭取選票為人生標的的政客，隻有不斷慷納稅人之慨，大派「免費全餐」。這種做法，受凱恩斯財政學說的鼓勵，過去三四十年已泛濫成災，各國大花未來沒有的錢，是為造成如今各國均債台高筑的底因。順便一提，大派福利的錢從何來？最初當然是稅收，不足便使未來的稅收（此中既有由加稅可增稅收入復有減稅才能增加稅入的理論制訂的不同稅務政策），再不足便使未來沒有的錢﹔這種做法，迫使政府隻有不斷印刷鈔票，近日已有學者指出這樣做等同以新錢還舊錢的「龐茲騙局」（稍后當為文細說）﹔換句話說，不是量入為出的福利制度已成為尾大不掉的騙局！
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如今財政支絀債主臨門，雖然仍有經濟學家主張政府應繼續增加投入、擴大公共投資，「末日教授」（「末日博士」麥嘉華尚未「退休」，前天才接受美國電視專訪，重申購金的主張）魯賓尼便認為要反對「緊縮政策」，現在正是各國政府繼續「開支開支再開支的時機」（time to spend, spend, spend）﹔但有所省悟的政客（如英國如意大利）便行緊縮開支政策，那無可避免地會要求「免費全餐」受惠人吃比較不豐富的「營養餐」，結果是「世界大亂」，近日歐洲多國人民上街抗議政府要他們勒緊褲帶，是有目共睹的例子﹔他們當然不肯輕言放棄，認為政府應向有錢人征高稅而不應削減他們的福利，這種說法並非沒有道理，而他們的處境亦值得同情。可是，別說這種政策一旦落實，有錢人雞飛狗走（人有自私自利的天性，這樣做不應受譴責），在醞釀期已招來四方八面的抨擊，言文攻勢可說強且有力，這首先是因為「低」稅的確可刺激投資、提高就業﹔其次是經過數十年的「深耕」，為富裕階級發言的傳媒無論在數量和質量上均已超逾為低下階層爭取權益的，受薪階級遂招來「阻礙經濟發展」的惡名！在筆者看來，由於中低受薪階級物質生活一日不如一日、生計維艱日甚一日，政府若不求變，仍然相信現行不征收累進稅即不加重高收入階層稅負的制度可以創造財富並令人人受益，則「民變」、「革命」遲早會出現。

關心經濟發展的人也許對各國政府都「量化寬鬆」（ＱＥ）而經濟依然呆滯不前感到奇怪，其實這是很正常的，因為目前經濟前景一片模糊，而此中的一項因素便是政府在民意督促下不得不向資本家「下手」（加重稅率和收緊管制條例）的可能性甚高，資本家為股東為個人利益於是隻玩股市賭股票升沉不擴張拓展業務，令政府向市場注入巨額資金但工商投資大落后（以美國為例，一九八二年第四季經濟衰退告終，兩年后工商業投資增百分之五十四﹔○九年六月的經濟衰退正式完結，但兩年后的今日相關投資不足八四年的一半！見九月十日《紐時》孟球﹝N. G. Mankiw﹞的特稿）。資本家對前景不樂觀不投資，失業率由是居高不下。
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上述的死結不易紓解，資本主義世界因此風雨飄搖，資本主義縮影的股市遂吹無定向風！

第二、眾所周知，○八年「金融海嘯」襲至，為免致銀行倒閉沖擊經濟，政府斥巨資挽救，結果銀行大體上「危渡」難關，而且很快恢復盈利，各「銀行巨子」又分得巨額花紅，在這種情形下，受緊縮開支沖擊的中下受薪階級起而反對，以「政府不應該救援銀行而向貧苦大眾開刀」，是不無道理的﹔當然，政府支持問題銀行是「有償的」，事實上銀行均於這些條件優厚的合約到期時，連本帶似有若無利息的救急貸款償還政府。問題是，政府若不加強對銀行的管制，日后出事，又向政府伸手，政府怎麼辦？如政府援引「先例」，伸出援手如儀，豈非等於銀行立於不倒之地﹔而有此后盾，它們肯定會不顧后果，在信貸上投資上冒更大風險，結果可能闖出更大災難……。) M. ~! Y  o( X2 o
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這種背景，令監管當局考慮收緊對銀行的管制。銀行出事禍延全球的美國遲遲不出手，也許因為大選已進入備戰階段，當局不希望再刺激已對政府大為不滿的銀行家（這從華爾街對奧巴馬競選連任基金的捐獻直線下降上反映）有關﹔但沒有這種政治考慮的英國前天拋出改革銀行建議，昨天本報形容為「英國銀行業面臨全球最嚴格的監管」，實不為過。其實，以維克斯爵士任主席的英國銀行業獨立委員會（ＩＣＢ）提出的改革，不過是要銀行業「回到從前」而已。大蕭條后，美國於一九三三年通過「銀行改革法案」（以兩名提出草案的民主黨議員Glass-Steagall為名），對銀行業務作出種種規范，包括把存款及其他業務分開，銀行業過了數十個相對風平浪靜的年頭，直至一九九九年美國國會通過修訂法案（以三名共和黨議員Gramm-Leach-Billey為名），把銀行從一九三三年法案的樊籠中解放，自此銀行特別是從前稱商人銀行的投資銀行的生意愈做愈大，銀行和它們的負責人賺取天文數字盈利或花紅﹔賺大錢令「銀行家」敢於冒險的膽子日大，導致雷曼兄弟倒閉引起「金融海嘯」……。
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英國終於提出「把風險業務與零售業務」分離的改革建議（把銀行「拆細」的成本最高達七十億英鎊，落實之年在二○一九年），一句話，這不過要銀行做回「本份」而已，但其引起業界的抵制與抗爭，勢不可免﹔由於國際銀行俱為「巴塞爾集團」（Basel group regulators）的成員，執世界金融業牛耳的英國的有關改革，肯定會成為多國銀行改革的「范本」，這意味華爾街不得不參考照辦，如果全面落實，等於銀行家呼風喚雨而又盤滿缽滿的日子已近尾聲。ＪＰ摩根總裁戴爾蒙昨天已指出此舉「反美」並要求美國退出「巴塞爾集團」，足以反映銀行家抗拒改革的心態。

西方政府現在陷入「繼續投入刺激經濟或削減開支以固本培元」的兩難困局，雖然人才輩出，但要想出一套可令經濟平穩向前的辦法，看來絕非易事﹔換句話說，經濟難有作為，「熱錢」隻有在投機市場上「找出路」！

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發表於 2011-9-15 11:57 AM | 只看該作者

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　　从製造业景气变化、库存和投资周期以及产出与需求缺口等几个方面看，全球经济下行的风险不断加大，一次一次的政策刺激改变不了经济大周期的运行规律，而其救市的成本会越来越大，全球经济可能在错误的政策导向下越走越远。 tvb now,tvbnow,bttvb3 R4 t7 R* K3 ~' R$ J( l$ s

　　景气恶化全球製造业遇冷
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　　今年以来，全球经济没有延续去年快速增长格局，随着上一轮刺激政策效应的逐步衰减以及主权债务危机的持续发酵，世界经济从第二季度起开始迅速回落，美国二季度国內生产总值（GDP）增长率下调后只有1%的增长，欧洲经济复苏几乎陷入停滞，欧元区第二季度经济环比增长0.2%，其中德国经济环比增长0.1%。日本已经连续三个季度出现负增长。而在以出口驱动型增长为主的新兴经济体方面，由於高通胀压力以及外部需求萎缩的冲击，尽管经济增长仍远高於发达经济体，但也开始出现放缓势头。 * ]! n) @1 E" ?5 S  y' d

　　全球製造业也集体遇冷。受新订单收缩和工业生产疲弱影响，8月份美国製造业采购经理信心指数（PMI）比上月下降0.3个百分点，为两年以来新低；日元升值效应进一步显现，日本製造业活动增速放缓，製造业PMI比上月回落了0.2个百分点；德国製造业增长大幅放缓严重拖累欧元区製造业，欧元区PMI比上月下降1.4个百分点，两年以来首次低於50荣枯分界线，全球供给增长开始失速。这样看来，由於製造业景气指数领先经济6~8个月，因此，下半年全球经济放缓的趋势可能还将进一步延续。公仔箱論壇  l( G, r! e5 D8 h

　　库存投资周期暂难有效启动
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　　从根本上讲，製造业产出和订单指数普遍低迷不振以及全球需求的疲弱，主要源于库存和投资周期难以启动。首先来看库存周期，由於库存投资与GDP之间存在“顺周期”特点，所以库存变化往往被作为反映经济波动的重要指标。今年8月，全球新订单增速降至一年以来新低，随着新订单增速减缓和重建库存力度的减弱，新订单-库存比率降至1.05，已略低於本世纪初的经济扩张期之中三次工业生产减速时期（2003年初、2005年中和2006年末）见底时的水平。由於最终需求不旺，零售库存对供应商库存消化幅度有限，企业进一步补库存动力不足，难以拉动企业库存回补。

　　资本投资周期是由利润驱动导致投资扩张所带来的经济周期，这是一种平均持续时间在10年左右的经济周期。美国自2002年四季度开始的最近一轮周期，距走完朱格拉周期至少要到明年底。投资周期的一个显著的观察指标是设备投资，在2008年和2009年，国內投资的萎缩都严重地影响了美国的经济增长，按照美国商务部经济分析局测算，2008年和2009年，国內投资对实际GDP增长的贡献分别是负的1.53个百分点和负的3.24个百分点。由於短期內缺乏新兴技术和产业变革来提振资本回报率，进入新的固定资产投资周期还为时尚早，这样美国在没有大规模私人投资的情况下，私人部门的就业就表现为大幅萎缩，就业增长几乎陷入停滞。
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　　发达国家房地产市场投资崩溃，预示发达国家房地产市场未来几年还将处于大谷底。金融危机以来，去杠杆化使本轮房地产衰退对经济的影响史无前例，家庭去杠杆化的过程比公司或金融机构的去杠杆化过程缓慢得多,因为家庭资产负债表中的房地产价值占绝对比重，而出售房屋比出售股票和债券更加困难。因此，房地产市场复苏比由公司资产负债表相关问题触发的衰退复苏更加艰难。
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　　二次经济刺激难改供需失衡

　　全球经济的潛在总产出和潛在需求构成长期负面影响。以产出缺口衡量，全球产出总缺口收缩还十分明显，2008年至2009年的衰退造成美国的产出缺口约为GDP的6%，差不多是欧元区的2倍。从上世纪80年代至今世界产出缺口的均值水平大约为-1.02%，2010年的缺口大约为-3.80%，而2011年的估算值为-3.30%，从趋势看世界GDP产出缺口缩小的趋势还将持续。产出缺口的另一个衡量指标是产能利用率，以美国为例，尽管7月份美国产能利用率小幅走高至77.5%，但比较1972年至2010年统计期间的长期均值的80..4%，仍有不小距离。在最近20年的历史上，美国两次产能利用率探底分别发生在1990年至1991年间和2001年至2002年间。在两次经济衰退周期中，产能利用率分别下跌至78.7%和73.5%。此波产能利用率自2009年6月谷底的67.3%，一路震荡走高至2010年12月的76.8%，已半年无法超越此水平，这种迟滞现象也意味着美国製造业景气似乎陷入阶段性停滞。 tvb now,tvbnow,bttvb' d+ [+ R3 n: d' b

　　从需求缺口看，发达国家过度消费导致了庞大的家庭债务，美日欧现阶段陷入了规模约为1万亿美元的总需求不足状态。尽管中国內需正在成为全球经济复苏的主要需求动力，但中国消费的增加还不足以弥补美国消费的萎缩。中国家庭消费仅占GDP的35%。美国个人消费总额约10万亿美元，约为中国个人消费总额1.6万亿美元的6~7倍。相比之下，日本和德国家庭消费增加有一定余地，然而迄今为止，这些国家从衰退中复苏的动力並非来自国內需求的扩张，而是像危机前一样，依靠出口驱动型增长，因此，对全球而言尚有很大的需求缺口。
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　　在全球经济前景继续恶化的情景下，全球主要经济体的政策立场改弦易张，美日欧等主要经济体很可能联手再启宽松政策，再次为提供流动性做好准备，然而正如大萧条是由生产过剩和有效需求不足之间的矛盾引发的危机一样，当前面临的危机是资产过剩和有效需求不足之间的矛盾，这就決定了各国压低利率、刺激货币信贷扩张的做法，依旧难以根本解決全球有效需求不足的问题。
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　　来源：证券时报　作者：张茉楠（国家信息中心预测部副研究员）

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