你不仁我不義 應付量寬要靠行政手段 信報社評

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你不仁我不義 應付量寬要靠行政手段  信報社評
5 t$ W3 V4 Z9 r3 d1 C公仔箱論壇內地A股昨天造好，其中一個原因是市場預期人民銀行會延後加息。以內地目前通脹（CPI）升幅達百分之五，物價上漲有如脫韁之馬，為了令通脹降溫，加息應是無可避免的事，而預期加息的心理也成為了市場主流，但人民銀行對加息一直猶疑不決，到底是何原因？全國人大財經委副主任、央行前副行長吳曉靈在本月十一日出席一個論壇時曾經對此作出解釋；她說，二○○三年之後人民銀行最大任務是對沖過多的銀行頭寸（即銀行同業之間的流動性）、商業銀行之間有過多頭寸，原因是大量外滙流入，央行不得不動用央票及法定存款準備金率對沖多餘的貨幣；如果以加息收緊銀根，在目前全球利率偏低的情況下，中國加息勢必引來更多外幣流入，結果令流動性過多的問題無法解決；兩種方法衡量得失，央行惟有以不斷提高存款準備金率作為緊縮貨幣政策的主要工具。
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1 j* e8 F, k4 o5.39.217.76上述道理，不少中國觀察家都懂，但深入分析，人民銀行不敢輕言加息，歸根到柢仍然是受制於聯儲局的利率政策，而人民銀行為何要不斷沖銷過多的流動性，根源也在於中國貨幣政策長期以盯住美元為基礎，國家外滙儲備和出口收益最終都換作美元為儲備，而外儲不斷增加、出口持續錄得盈餘，其收益最後都會「變」成美元，結果美元累積太多，央行便要用盡辦法沖銷……。可以說，中國在明年的經濟走向、息口和滙率的變動，以至中央調控通脹能否成功，除了要看北京領導層的政策（政治局會議及中央經濟工作會議的決定），也要觀察美國量化寬鬆的成效，亞洲國家現在出現經濟過熱、資產泡沫，百物騰貴，其根源都在聯儲局的貨幣政策，中國以至其他亞洲國家（地區）明年能否安度通脹和泡沫危機，很大程度仍要視乎美國的金融形勢。5.39.217.76) F1 i+ u) U( p: d

+ m$ G4 _( r8 i5 X5.39.217.76聯儲局周二晚將開會商討貨幣政策，一般估計量寬措施不會有任何變動，然而在聯儲局開會前夕，美國十年期國庫券孳息卻不斷抽高，一度見三厘三九（六個月新高），與量化寬鬆希望壓低利息鼓勵借貸的原意背道而馳。聯儲局第二輪量寬是在今年十一月推出，以購買六千億美元美國長期國債作為刺激經濟、化解通貨緊縮風險的方法，加上早前宣布的更換投資組合中到期債券的購買計劃，聯儲局實際購買國債的規模達到八千五百至九千億美元之間；可是，這種不惜一切大規模出手拯救經濟的效果仍未見蹤影，而長債息率不跌反升，更顯出事不尋常；如果情況無法改善，正如聯儲局主席貝南奇所言，第三輪量寬出台事在必行。公仔箱論壇! W+ a7 @3 _' Q2 W

0 ?* y2 T& }8 y量寬政策未能振興美國經濟，卻加大了亞洲國家的通脹壓力，也令資產泡沫風險日益嚴峻，對中國政府來說，應對的方法不外加息和提高存款準備金率，但這些都是短期內看不出明顯成效的措施，在內地CPI上升至百分之五的壓力之下，除了物價飛漲，普羅市民存款的負利率問題也顯得愈來愈嚴重。如何處理負利率？內地經濟學界有人提出仿效九十年代曾經推出的保值儲蓄政策，由銀行為存戶提供保值存款，等於間接由銀行補貼受負利率所害的存戶。過去大陸銀行都是國有制，由國有銀行承擔保值儲蓄的財務負擔，等於由國家支付有關開支，吃大鍋飯；如今國有銀行已完成商業化轉型，根本不可能再為存戶提供保值儲蓄。# s5 ~5 o7 {. `, F- g6 a

7 }: _! j( A% L8 \" k, |5.39.217.76在美國不惜一切濫印鈔票、全球商品和食品價格升幅停不了的壓力底下，中國政府應考慮以行政手段干預，包括有可能要插手管制熱錢流入，巴西政府以行政手法管制熱錢其實已啟其端。聯儲局的量寬是以美國利益為首要考量，熱錢流竄將是長期化現象，各國政府除了以行政手段應付，其實已無其他良策。