[馬來西亞] 阔别九年首次发售美元债券马政府搭美国便车廉价融资

作者／本刊梁志华 Dec 23, 2009 08:22:18 pm3 q* C* e5 t% I
本刊梁志华撰述】在阔别九年后，纳吉政府宣布将在明年重新发售美元计算的债券（US-denominated Bond），以作为马来西亚主权评级（Sovereignratings）的基准标杆（Benchmark），经济学家认为，除了方便其他本地债券发售者在国际市场发售债券之外，政府发售美元债券的目的，也是为了赶搭美国零利率与疲弱美元的列车，以低廉成本借贷美元，来为国内财政赤字融资。

不过，经济学家也提醒，纳吉政府必须紧记过去多轮金融危机的教训，谨慎管理外债融资，因为外债风险管理不当，小则影响国家发展，大则可能导致马来西亚重蹈金融危机的覆辙。公仔箱論壇# T( m: o$ |- W! v9 K
首相纳吉在本周二接受路透社（Reuters）访问时透露，政府将在明年发售以美元计算的政府债券，以作为马来西亚主权评级的标杆。这是我国自2001年6月以来，首次发售美元债券。
由纳吉胞弟纳西尔掌控的联昌国际投资银行（CIMB Investment Bank），在同一天的一份研究报告中，估计纳吉政府所发售的美元债券规模至少达10亿美元。这笔外债融资主要是为纳吉政府在2010年所需的马币639亿元贷款融资，而作出的部分努力。
目前，国际评估机构标准普尔（Standard & Poor’s）给予马来西亚外汇长期债券的评级是A-，而短期债券则为A-2。另一家国际评估机构Fitch Ratings则给予马来西亚长期债券A-，以及短期债券F2的评级。公仔箱論壇9 v- @3 s2 B7 m$ Y* ~
美元债券的三大利益考量

本地著名评估机构——马来西亚评估机构（RAM）首席经济学家姚金龙（左图）在接受《独立新闻在线》访问时表示，从经济的角度来看，纳吉政府发售美元债券，主要是基于三个利益考量——（一）设立标杆，方便其他本地债券发售者在国际市场发售债券，（二）美国接近零利率，提供低廉的借贷成本，以及（三）强势马币与弱势美元的趋势，减少政府偿还债务负担。
基于马来西亚政府已有多年没在海外融资，因此，政府债券几乎都是已马币作为计算单位，这使得马来西亚在国际市场上，缺少一个可供参考的标杆，间接限制了我国企业在国际市场的融资选择空间。9 D3 ~) A( S, `1 X7 d- M
纳吉政府所发售的美元债券，将发挥一个定价功能（PricingFunction），在国际债券市场为马来西亚主权信贷评级的殖利率（Yield）设定一个基准标杆。这个基准标杆将可以成为其他债券发售者，比如说国家石油（Petronas），在国际市场上发售外汇债券的一个标准殖利率参考价，方便本地企业在国际债券市场进行融资。公仔箱論壇; `8 R+ I' h( Z: G* [$ o
廉价借贷成本
另一方面，美国维持接近零的利率，也为美元债券融资提供非常低廉的借贷成本。美元债券是以美国国库票据（USTreasury）的殖利率作为基准标杆。如果拿美元债券与本地政府债券的殖利率作比较，不难发现，政府以美元发售债券的成本，远远比在本地债券市场融资来的便宜。

根据大马证券研究（AmResearch）的资料，马来西亚政府债券（MGS）的殖利率目前介于3.25%至4.70%之间。其中，五年政府债券的殖利率在周二为3.80%，而10年期的政府债券则为4.28%。相比之下，二年期美国国库票据的殖利率只有0.86%，而10年期的美国国库票据的殖利率则只有3.68%。
姚金龙指出，由于美国国库票据的殖利率目前处于历史新低纪录，再加上全球金融危机效应未除，美国经济复苏仍不稳定，促使美国政府需要继续维持财政宽松政策，他估计美国政府债券将继续大幅扩增，以应付财政刺激方案所需的资金。
同时，美联储局主席柏南克也表示，美联储将在很长的一段时间内，把联邦基准利率维持在目前的低档水平。这意味着，美国债券利率将继续保持低水平，因此，只要美国与马来西亚之间继续维持目前的利率差异，这个时候是最有利于发售美元债券的时机。, c. y& _9 N2 c- E) X
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此外，相对于疲弱的美元前景展望，马币长期看涨也为纳吉政府提供了发售美元债券的理由。强势马币有助于减少政府的外债负担，马币兑美元持续升值，等于消费力与偿还能力的提升，令美元债券变得便宜。
由于美国长期面对双赤字（财政与贸易）的困扰，而这个结构性问题需要很长的时间来修复与平衡。美国政府实行量化宽松政策，大规模印美钞，令美元汇率受压，扩大了汇率的下行空间，再加上弱势美元有利于修正贸易赤字，这使得美元的前景展望更加黯淡。
反观亚洲地区在经济基本面强稳（包括庞大的外汇储备金、贸易盈余、消费人口、天然资源等）的衬托下，使得马币与其他亚洲货币的长期前景看涨，姚金龙本身预期，接下来，亚洲地区将成为全球经济的核心成长地带，并看好包括马币在内的亚洲货币在长期内趋向升值走势。8 L6 f4 @1 q9 [# Y
游资充裕无需举债

无论如何，姚金龙坦言，国内游资非常充裕，足以应付政府融资所需，其实政府根本就无需到国外举债。根据国家银行（Bank Negara）的资料，国内银行体系内游资充裕，截至今年第三季，银行体系内的闲置资金达马币560亿元。
此外，《2009/2010年度经济报告书》的资料也显示，存款对投资之间的差距（Saving-investment gap）在2009年写下918亿元的顺差。这意味着，国内还有高达918亿元的闲置游资，来为国内经济活动融资。5.39.217.765 n; }( P' ^7 I+ C C' }
相比之下，纳吉政府在国外筹集的10亿美元或马币34亿元，可以轻而易举地通过国内资本市场获得这笔融资。同时，基于国内资本市场游资充裕，即使同时间要吸纳政府与私人的新增债券也绝对是迎刃有余。因此，他认为政府在国内大举融资，不会对私人债券形成“排挤现象”（Crowding-outEffect），从而影响到私人领域作为经济成长引擎的动力。因此，姚金龙相信，纳吉政府发售美元债券，更大程度上是基于眼前的三大利益考量。
谨慎管理外债
当然，外债融资不是完全没有风险。姚金龙指出，借美元的最大风险在于，如果美国经济的复苏速度比预期来得快，美元扭转劣势由弱转强，或者升息速度快过马来西亚，那么，纳吉政府所发售的美元债券，都将面对借贷成本大幅走高与偿还能力转弱的危险。不过，以整个大格局来看，他认为出现这样局面的几率不大。tvb now,tvbnow,bttvb0 M8 _0 b+ }/ x) k! ]6 p8 Z
从马来西亚政府的债务结构来看，政府有高达95%是通过国内次本市场融资，只有5%是外债。这主要是因为马来西亚吸取了1997年亚洲金融风暴的教训，在风暴后大规模减少对外债的依赖，并累积了庞大的外汇储备金来防范未然。

纳吉政府必须紧记过去多轮金融危机的教训，谨慎管理外债融资，因为外债风险管理不当，小则影响国家发展，大则可能导致马来西亚重蹈金融危机的覆辙。 q' @& @3 e) E T5 u+ M
姚金龙指出，我国目前的总债务，大约占国内生产总值（GDP）的40%比重，算是相当健康的水平。一般而言，只要债务对国内生产总值的比例，保持在60%以下的水平，都算是可接受的程度。日本目前的总债务占国内生产总值高达200%的比重，美国的债务也占超过100%的比重，反映出这些发达国家的财务状况非常不健康。
政府背负太高的债务，将促使政府在债务利息成本方面承担高额的负担。如果政府在每年的财政预算中，用更多的钱来支付债券利息，意味着政府必须被迫减少用于发展经济的支出，这对国家经济发展而言并非好事。
另一方面，政府必须确保所承担的债务不会导致经济失衡的情况。从拉丁美洲与亚洲新兴国家的金融风暴，到目前由欧美发达国家引发的全球金融危机，都是因为高举外债，导致经济最终陷入失控状态。1 j. f* @- I/ r! b
因此，姚金龙强调政府必须谨慎管理外债融资，避免马来西亚重蹈覆辙，让金融危机的历史重演。他个人认为，全球接下来将面对的危机，将会是政府债券危机，或货币危机。从近期的杜拜债券事件，以及亚洲与拉丁美洲的货币汇率激烈波动，都反映出这个潜在的危机。

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