在過去幾周裡，市場上總是有投資者在討論，新興市場是否正在拋售美國國債？
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! q. t$ G+ R! x7 c+ U 根據美國財政部於2009年12月底公布的數據，美國以外的官方機構減持了大約300億美元的國債，其中首當其衝的就是美國國債最大的持有者——中國。因此，投資者非常關注中國減持美國國債的行為是否會對其他新興市場產生示範效應，目前的減持行為會不會只是大規模拋售美國國債的開端呢？
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我的答案是，目前談論新興市場大規模減持美國國債，還為時太早。目前新興市場選擇減持國債，是它們在後金融危機時代中做出的正常反應，因為在金融危機中，新興市場出於資產安全性的考慮，持有了太多的美國金融債券。在後金融危機時代，由於風險偏好變化，各國央行做出政策調整也是很正常的。 tvb now,tvbnow,bttvb0 d0 D9 K3 [: v+ `& e
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兩大趨勢
: y) ^# ]* d7 ~7 UTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。
! t' K8 O& t% w- l' [ 在圖表中，我羅列了美國以外的政府持有美國國債占其外匯儲備的比重，政府持有國債通常是通過央行和主權財富基金來實現的。值得注意的是，圖表中的國債持有者既包括了新興市場，也包括發達國家。無論是從絕對數看，還是從相對比例來看，新興市場都是持有美國國債的絕對主角。而且，新興市場對於持有美國國債的態度，也決定了美國國債收益率的走勢。
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因為這張圖表同時顯示了其他發達國家持有美國國債的情況，因此可能扭曲了一些數據。比如，根據瑞銀的數據，新興市場持有美國國債占其外匯儲備的比重大約為60%，因為它們還持有了大量的歐元和日元來豐富外匯儲備的結構。但是如果加上發達國家，那麼美國國債的占比將會提高到65%，因為發達國家所持有的美國國債，對應其外匯儲備的比重是更高的。
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- E" K: x# _6 K8 n0 @公仔箱論壇 儘管存在某些扭曲因素，美國財政部提供的這張圖表，還是能夠向投資者說明，當前美國國債投資的兩大趨勢：首先，短期國債的持有規模出現了劇減；其次，海外持有者在穩步下調對於美國機構債的持有。 公仔箱論壇$ i: B% f7 q3 N7 L- r
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這兩點都很有趣，但是我必須指出，它們都和大規模拋售美國國債扯不上關係。
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短期國債沉浮 公仔箱論壇6 f- l2 ^3 x3 N0 I: e
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先來看看短期國債吧，因為它的動態講述了過去一段時間，新興市場央行心態的微妙變化。圖表中的金色柱體顯示的就是美國短期國債的占比，可以看到，從2008年10月到2009年中，該部分資產的持有規模出現了劇烈變化。因為在金融危機爆發之前，也就是從2004年到2008年，全球主要央行持有的美國短期國債大約在1500億美元到2000億美元之間。但是在2009年7月，這個數字居然是6000億美元。 , N; J3 F# B! q T/ D
% I$ D2 k3 U. r. l4 W q; p" Btvb now,tvbnow,bttvb 為什麼會發生這種情況呢？答案很簡單：在雷曼兄弟破產之後，各國央行和其他投資機構一樣，因為擔心二戰以後最嚴重的金融危機的影響，都希望找到一個能夠躲避金融危機的“安全港灣”。而美元的優勢開始顯現，因為相比其他不確定性更大的經濟體，投資者對於美國以及美元資產更有信心，尤其是流動性非常強的短期國債。這時候的投資者，很少去考慮收益率。 tvb now,tvbnow,bttvb8 Y" k) H" e$ W9 D! o% ~
2 @3 \2 f3 l$ m; B% { 但是在進入到2009年下半年之後，行情出現了翻天覆地的變化。在各國政府聯手之下，金融危機退潮了，經濟也開始復甦。更重要的是，投資者的信心開始恢復了，風險偏好也隨之提高。由於其他市場能夠提供比美國短期國債更高的收益，新興市場國家的央行做出了合乎市場價值的考慮。 TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。- V W t2 D" \9 k
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被拋售的機構債
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; K3 L4 r) b) T. gtvb now,tvbnow,bttvb 反觀美國長期國債，就看不到太大的變化，道理也很簡單。美國長期國債的收益率相對較高，同時也很少有國家在金融危機爆發時出於安全性考慮來增持長期國債。
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$ A5 S$ x3 h" \/ Htvb now,tvbnow,bttvb 從目前來看，主要新興市場國家對待長期國債的態度沒有出現太大變化，還是一如既往按照前幾年的戰略，有條不紊地認購長期國債。而只有長期國債市場持續出現大幅減持，才談得上“新興市場拋售美國國債”這樣的話題。
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" }* G- v/ [$ `# n. ?( N* i4 C 但是如果投資者細心觀察的話，就會發現即使是2009年全球央行選擇增持美國短期國債的時候，美元資產占各國外匯儲備的比重還是在下降的。這又是為什麼呢？ . X# |; ~5 V$ k C9 G
& g# A3 H9 Z& {% T公仔箱論壇 如果投資者知道房利美和房地美這兩家房地產巨頭，就知道問題何在了。房利美和房地美這樣的准政府機構所發行的債券，被稱為“機構債”。而過去一段時間，美元資產出現的占比減少，基本上都要歸咎於該類資產不再受歡迎。美國房地產市場的持續低迷，讓投資者對於它們失去了信心。 公仔箱論壇3 {" C) f Z, Y6 T/ q# b
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但是機構債比重的下降，並不會對美元產生太大的影響，也不會影響新興市場央行對於美國國債的態度。在我看來，機構債比重下降，只是說明美國經濟中的特定部門出現了問題。由於在之前的房地產泡沫中，資本證券化的超前發展，讓今天的機構債市場變得難以收拾，這點倒是可以給新興市場發展資產證券化產品提供一些啟示。 % Q5 L! @/ o% Q: z* n
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在文章的最後，我需要做一個總結。事實上，我沒有向投資者提供什麼承諾，我只是認為，近期美國債券的減持，並不顯示新興市場政府或者是央行的態度發生了什麼變化。目前一切都還在正常軌道上，沒有什麼需要擔心的。 TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。2 q$ \# O2 I6 Q0 ]+ ]5 q, ]# X5 b
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來源：證券市場周刊 作者：安德森（Jonathan Anderson 為瑞士銀行新興市場首席經濟學家 齊忠恒譯） |
發表於 2010-3-16 09:58 AM
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