[馬來西亞] 我国货币政策向新国看齐国行迈向汇率管理政策？

本帖最後由龙王於 2010-8-21 01:48 AM 編輯 5.39.217.76" @6 j! }: H9 c: Z8 Q* I

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作者／本刊梁志华 Aug 19, 2010 10:12:11 pm# l. Z2 L0 X; e E- I
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【本刊梁志华撰述】国家银行在周三宣布另一轮货币管理放宽政策，让马币“升级”成为国际贸易的结算货币（Currency of Settlement），不过仅供贸易与投资用途，明显向新加坡金融管理局（MAS）推行多年的货币非国际化政策（Non-Internationalization policy）看齐。
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基于国行自2005年来，一路采用新加坡金管局自1981年就沿用至今的管理式浮动汇率机制（managed float system），再加上国行在货币管理措施上与新加坡看齐，这是否意味着，国行最终将效仿新加坡，以外汇管理政策（Foreign Exchange policy）取代现有利率政策（Interest Rate policy ），成为货币政策（Monetary policy）的主要调控工具？/ o: A: x0 l$ `

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继一系列的外汇管制放宽措施后，国家银行（Bank Negara）在本周三对外宣布另一项外汇管理新政策，让马币“升级”扮演国际贸易的结算货币角色（Currency of Settlement），不过仅局限于贸易和投资用途，马币依然无法在海外外汇市场自由交易。
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在这项新措施下，我国进出口商在与外国人进行国际贸易方面，除了外国货币之外，现在也可以选择马币作为结算货币。简言之，进出口商可以自由选择贸易活动的结算货币。不过，外国人必须通过我国境内的银行户口，进行所有的马币结算。同时，外国人也可以通过有执照的岸上银行，或者委任岸上银行的海外分行进行马币兑换与对冲。
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向新加坡政策看齐5.39.217.768 A9 B0 `$ B! _* |7 R$ j
国行的这项新外汇管理政策，明显是向新加坡金融管理局（MAS）的新币非国际化政策（Non-Internationalization policy）看齐。在新加坡金管局的新币非国际化政策下，外国人被允许在新加坡境内，自由借取新币来进行贸易与投资。* s, x' P% k) I

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此外，外国人也可以借新币来为其海外经济活动融资，不过，所借取的新币必须与外币进行互换（Swap）。无论如何，这个机制禁止任何外国人借新币，来进行外汇炒作或投机活动。此举是为了避免对新币造成不稳定，并确保金管局可以有效地操作货币政策。

国行的新措施显然是配合其汇率管理系统（管理式浮动汇率机制）而设的运作框架，让马币在国际市场恢复“正常化”之际，也能确保不会面对外汇狙击手的攻击。自2005年7月与美元脱钩以来，国行在马币汇率管理方面，一直沿用新加坡金管局从1981年就开始启用的管理式浮动汇率机制（managed float system）。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。) z& O! y+ _$ h4 d6 k. t# W% B0 x& w
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从新加坡过去30年的经验来看，这个机制的确成功协助新加坡金管局阻挡了不少外汇投机者炒作新币。同时，马来西亚过去几年的经验也显示，国行在这个管理式浮动汇率机制下，能够很有效地管理马币汇率的波动。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。. V/ a2 o8 ?( Z
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货币非国际化的必要
管理式浮动汇率机制本身存在一些局限，那就是必须牺牲掉汇率自由浮动（Flexible Exchange rate）的选择，因为在这个机制下，央行或金管局将通过市场干预行动（即进场买卖货币来影响汇率走势），将一国货币汇率维持在一定的波幅内，以保持该国货币的稳定性。' j4 N& `2 s! L

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正因如此，采用管理式浮动汇率机制的国家，包括新加坡与马来西亚，其货币管理模式必须配合货币非国际化的政策，才能确保货币在国际市场上，只是扮演贸易与投资活动的“结算货币”角色，而不会被滥用在汇率投机活动上。一旦相关货币成为外汇市场的狙击目标，这将增加央行或金管局在货币政策及汇率稳定方面的难度。
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所以，国行在周三宣布的货币管理放宽政策，基本上是让马币在国际市场恢复“功能正常化”的必然措施，对提高商家企业效率与降低经商成本，以及加强国家经济竞争力有很大的帮助。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。: E1 }% D, V. ~, ?8 |# p) J
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同时，让马币恢复正常化功能，也可以强化马来西亚与亚洲区经济体之间的贸易关系，让区域经济体可以通过提高使用本区域货币来进行区域贸易（Intraregional Trade），从而减少对美元的依赖，以及美元汇率波动的影响（在一定程度上，也有利于多元化外汇储备金，避免受到美元汇率激烈波动的影响）。. H- g6 C  H% t' q9 u

走向汇率管理政策？
从外汇管理政策来看，无论在管理式浮动汇率机制，或者货币非国际化政策上，国行都与新加坡金管局之间的步伐一致。目前，两者之间最大的差别在于，国行的货币政策是以利率政策（Interest Rate policy ）为主，而新加坡金管局则是以外汇管理政策（Foreign Exchange policy）作为货币政策的主要调控工具。

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最终国行是否也将跟随新加坡金管局的步伐，将货币政策的重心点，逐步从利率政策转移到外汇管理政策上？5.39.217.76. Q) ^. W5 L/ T

基本上，国行的货币政策目标是以“支持经济成长”与“价格稳定”两大方向为主。马来西亚一直以来都是以廉价劳工与丰富资源作为竞争优势的出口导向型经济体，经济活动主要集中在低技能与劳工密集型的运作模式。因此，维持低汇率一般上与国家竞争力和出口竞争优势直接挂钩。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。* z: i' ?' M, b6 r. ?' Y
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不过，随着其他新兴经济体，如中国、柬埔寨、越南等的崛起，取代马来西亚的世界廉价工厂地位，导致我国在低档次的经济价值链方面丧失竞争优势，陷入中等收入陷阱（Middle income Trap）的危机之中。tvb now,tvbnow,bttvb' b* B! t5 }2 {

要突破中等收入危机的格局，马来西亚就必须攀上更高层次或附加价值的经济价值链，以便能够向新加坡、韩国、香港等经济体看齐，晋身高收入经济体的行列。纳吉政府已经表明，将通过创新、创意以及附加价值的知识型经济，在2020年达到高收入经济体的宏愿。tvb now,tvbnow,bttvb) m; A6 M# F9 F# \! P' G

汇率政策更适合转型经济体
在这方面，让马币汇率升值是提高人均收入，达到高收入经济体的其中一个有效管道。实际上，国行从2005年7月美元脱钩以来，从初期的积极进场干预来压制马币汇率升值，到近期放手让马币汇率升值，国行的外汇管理政策显然出现显著的改变。

从新加坡的经验来看，对一个开放型的小型经济体而言，外汇管理政策显然比其他货币政策如利率政策，更适合作为货币政策的宏观经济调控工具。此外，新加坡的经济转型成果也显示，从劳工密集型经济模式转向资本或知识密集型经济模式，汇率管理政策更显重要。tvb now,tvbnow,bttvb5 W: h& K3 w- j* A

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根据新加坡金管局在2001年2月发表的一份《新加坡汇率政策》(Singapore’ Exchange Rate Policy)报告中指出，新加坡自1981年启动经济转型计划以来，人均收入从1981年的5200美元大幅提高至1999年的2万3000美元。5.39.217.76; p# t7 `/ ~# _2 {. o
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这段期间，新加坡经济出现结构性的转变，从以低技能和劳工密集型为基础的经济活动，逐步走向以资本和知识密集型为基础的经济活动，彻底改变了新加坡在国际市场的竞争基础。比方说，新加坡的制造商在经济转型过程中，通过把生产线从廉价产品如消费电器，转向以资本或技术密集型的产品如光纤电子科技产品，继续保持国际竞争力。8 u) `6 g- ~& Q+ F4 J. Y2 y

基于新加坡的主要竞争对手来自其他高收入经济体，而且所生产的出口商品与非商品（服务）是以高附加价值为基础，因此，汇率升值对出口的影响相对偏低。相反地，让实质汇率升值，也可以形成一股原动力，促使出口商继续攀上更高的价值链，以便保持竞争力。

此外，让汇率升值也有利于压制进口与国内通货膨胀。当经济处于快速增长时期时，国家可能面对经济过热的危险。通过汇率升值可以压制外围需求与缓和工资上升压力，从而达到为经济降温的目的。

市场开放货币政策挑战大
无可否认，由国行总裁洁蒂领导的货币公开市场委员会，在货币政策调控上一直保持着卓越的纪录，能够有效地在支持经济成长与维持价格稳定之间取得平衡点。但是，我国的通货膨胀实际状况，在很大程度上并没有反映出真实的一面，主要是因为市场内存在太多的津贴与保护机制，严重扭曲市场价格。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。5 R* e# _8 v. _& \6 }
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随着纳吉政府在未来将逐步取消津贴与统制价格机制，并废除保护本地领域的进口限制后，本地市场价格将会恢复正常水平，并与国际市场接轨。这意味着，通货膨胀将能够更加贴近现实状况。届时，国行在稳定价格方面，才会面对真正的挑战。5.39.217.76# ]/ \, c$ |( R6 C) U) S, i

对于需求带动型(Demand pull)的通货膨胀，使用利率政策来压制需求，将是一个非常有效的工具。但是，如果面对的是成本推动型（Cost push）或进口型（Imported）通货膨胀时，比如说原产品如石油、白糖、钢铁等价格飙涨，采用利率政策可能将陷入一个两难的局面，即上调利率并无法有效压制通货膨胀，反而还会加重商家的成本负担，最终消费者可能需要承受更高的价格与通胀压力。
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相反地，如果国行让国内利率保持在适中水平，采用汇率政策，即通过马币汇率升值，来提高购买力与抵消价格上扬压力，则可以在压制通货膨胀方面取得更佳的效果。

比如说，如果国内钢铁价格飙涨，商家可以利用马币升值所带来购买力，进口比国内更便宜的钢铁，这不仅可以压制通货膨胀，同时也可以舒缓商品价格的上调压力。5.39.217.76% z! e. t% o; F' B/ ]

汇率调控更有效! n# [! ?7 }4 U1 B- d! {
另一方面，在面对国内经济衰退时，利率政策（即调降利率）必须要获得银行（即愿意放贷），以及消费者与商家的配合，才能达到刺激消费与投资的目的。否则，无论如何调降利率，都无法刺激国内经济，反而可能陷入流动陷阱的窘境。

相对地，如果在国内经济衰退时，通过汇率政策（即让货币汇率贬值）来带动出口表现，则可以直接抵消国内消费与投资低迷的缺口。这对出口占国内生产总值超过100%比重的马来西亚经济来说，汇率政策所带来的经济倍数效应更大。
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基本上，1997年亚洲金融风暴本身就是一个很好的例子，许多亚洲国家就是通过货币贬值来刺激出口与重振经济，并从中累积庞大的外汇储备金。当然，如果是爆发全球性的经济衰退则另当别论。

我国的经济基本面强稳，拥有雄厚的外汇储备金作后盾，而且国行在货币政策管理上也交出卓越的成绩单，绝对有足够条件采用汇率管理政策。国行最近放手让马币汇率升值，是否是一个前奏，还有待观察。

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