[時事討論] 林行止: 負利率股市難興儲蓄率升市底弱

林行止: 負利率股市難興儲蓄率升市底弱

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何以環球股市近日大起大落？眾所周知的理由是，此為投資者看淡世界經濟前景進而對企業特別是上市公司盈利升幅有保留（可能不增反減）有以致之，但這不足令股市一洩如注，促致標普今年來一度跌幅逾百分之十二、全球投資者損失達一萬七千八百餘億美元（約為加拿大去年的GDP）、從今年起至二月十日（年初三）投資者的每天平均虧損為五百七十多億美元——的，是淡友賣光所有之外再大量沽空，這股突如其來（應該是在淡友計算之中）的拋售浪潮，才令股市跌個四腳朝天！

在自由市場，筆者想不出什麼人會「惡意拋空」，因為市上所見的沽空者，絕大部分都是希望在被他們拋跌的大市中購入、補倉，希望在這一賣一買間能獲厚利——那些出入市時機拿捏得準的，當然得其所哉，袋袋平安。
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非常明顯，這兩天來股市全線上揚，而且升勢頗為凌厲，便是淡友搖身變為好友「趁低」吸納所促致。一般股民驚魂未定之際，大市已強力回升，許多人遂打倒昨日之我，對前景有所憧憬。以當前的宏觀經濟環境，這種看法多半錯誤，因為大市回升是淡友「補倉」的結果，與經濟前景無涉。5.39.217.769 i# U, Z" R2 X/ h
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股市的機會與危險性正在於此！
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二、8 T! k8 j2 x% B' Q
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在紛紜眾說中，筆者傾向相信世界經濟前景仍「困阻重重」，因此，這兩天的升市，相信不易形成新的上升軌——相信很快又會掉頭下挫！% F& e! _! u$ @# y2 c- n

對經濟前景不敢作樂觀之想，理由有如下三項：tvb now,tvbnow,bttvb7 g0 h8 c/ z7 W- E  H* e4 p
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甲、在大家都有「慘痛經驗」的惡性通脹肆虐年代，利率雖高但人們仍避之則吉，不肯購進定息投資工具，當然更不會存款生息，因為加上利息你收回的現金的購買力，肯定不及「從前」；從二○○四年後期開始，實施負利率政策的國家，先後有歐羅區、瑞典、丹麥、瑞士和數天前的日本，零利率（日本已於昨天實施存款負利率──有五十萬億元是零利率，十萬億元的利率為負零點一）的貨幣（存款）和負孳息的債券相繼出現，有錢人寧可支付「保管費」給銀行或政府，與存款、投資生利的「錢生錢」原則背馳，但仍有人樂此不疲（摩根「追蹤」的發展國家二十三萬億美元債券中，有七萬多億元是負利率〔債券價格遠遠高於發行價〕），這些被市場人士公認為最精明的投資者，為什麼會做這般蠢事，答案很簡單，那是他們認同世界經濟已陷入通貨收縮循環，意味貨幣購買力日強（與通脹剛相反）的「預測」。換句話說，負利率愈普及經濟前景愈差！讀者若對負利率的本質及其對經濟的影響，應讀二月十一日王于漸教授在本報「大講堂」的〈暗藏玄機的負利率〉及曾國平教授在昨天本報「經濟3.0」的宏文︰〈奇談怪論四起別誤解了負利率〉）。

乙、一向以來——過去四五十年，大家見慣的經營「模式」是沒有資本家不向銀行融資（或開股發債集資），因為這是「本小利大」的不二途徑；可是，自從去年開始，以有完備統計數據的美國為例，企業界手上已累積了約二萬億美元現金，這是經濟史上罕見的現象，而罕見到什麼程度，還沒人知道，以企業只會向銀行借貸從無囤積現金的先例！值得注意的是，企業手上這批以主要是國庫券形式存在的現金，去年平均約收二厘年息，但今年「無息」已算好成績。事實上，當前經濟發展呆滯不前，部分原因便是這些企業不把手頭的現金（遑論向銀行融資）投入市場，如果它們開新廠建新大廈，其「乘數作用」便會壓低失業率、帶動經濟前行，GDP因而會有較可觀的表現。
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企業囤積大量現金，因此是經濟不健康的表徵（a sign of an unhealthy economy），那意味企業家對經濟前景陰霾密布有共識，因此持盈保泰，待機而動，才是正道。5.39.217.76/ A; o2 P: ~2 F# N* _
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丙、在惡性通脹的年代，美國私人儲蓄率近零，那等於說人人擔心通脹會吞掉貨幣購買力，遂大事揮霍，不僅用盡所有且借到盡，結果由消費市場牽動的經濟，欣欣向榮。如今情況反是，美人儲蓄率已從二○○五年的百分之一點九（稅後收入百元平均只存一點九元）回升至去年底的百分之五點五，從零售市場的銷售趨勢看，有論者認為儲蓄率很快會增至百分之十以上──惡性通脹席捲全球之前的一九八○年，美人的儲蓄率為百分之十二！

儲蓄率回升，並不意味「使開用慣」的老美突然節衣縮食，而是他們保存當前的消費水平，把因為汽油持續跌價的所謂「石油紅利」（oil dividend）儲存起來而已（香港人無法享受此紅利，皆因政府監督不力之故！），這種做法有違美人後天養成的習慣，因為有政府福利為「後盾」，根本不必「積穀防饑」，過去三四十年，儲錢以備不時之需，美人絕不肯為！tvb now,tvbnow,bttvb' e3 \& x& H; O4 [, r9 d- O( S, v

美人消費習慣稍變的情況，馬上在股市上反映（不受政治干預市場的作用才彰顯），耐用物品一如教科書所示首當其衝，三大汽車公司福特、通用和豐田的股價逐一跌破上升軌，汽車及零件工業指數亦然。換車本為美人的風尚，如今有錢不買新車反儲之銀行，可見美人對經濟前景不再盲目樂觀。「大豪客」的美人「知慳識儉」，對世界經濟有負面影響，不在話下。tvb now,tvbnow,bttvb7 |/ b7 |/ M$ ^0 f
上述三點理由，均會阻遏牛市重生！

三、公仔箱論壇# y/ [( ~& _6 u$ }) ^0 ]
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雖然西方學者特別是大炒家看淡內地經濟進度及人民幣滙率的，頗不乏人，但北京領導層信心滿滿，且有一開腔一揮手便足以扭轉市勢的氣概。
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中國經濟怎麼走？筆者向來的看法是，只要領導人坐穩寶座，他說GDP升多少便多少、滙價應企於什麼水平更沒問題，外人不必「妄議」──「妄議」亦沒作用。5.39.217.767 U4 z7 p1 `  {  R1 e- w
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從公布的數據，則不由你不對內地經濟「有點」擔憂，不過，只要大權緊緊在握，便沒有不能解決的困難。據昨天本報「神州最前線」的報道，內地銀行壞賬「頂多十萬億元（人民幣）」，不足外傳二三十萬億元之半，「濕濕碎」，不足為患；即使債務違約個案陸續有來，在強力的領導層看來，亦是小事一樁；然而，市場人士則大驚小怪，認為「頂多十萬億元」的損失，適足引起金融海嘯。筆者認為「引起海嘯」是過慮，因為中央必有辦法令海嘯「嘯」不起來！tvb now,tvbnow,bttvb" _  \) f2 G9 ~5 q" l0 {, {

昨天騰訊網（News.qq.com）貼出「近十七年全國賣地收入超過二十七萬億元（人民幣）」，這批「資金走向鮮有公開」，究竟去了哪裏？目前似乎沒有人知道，中央若有心認真追查、好好處理，把國有資產回歸人民，肯定會掀起陣陣政治風波。香港人也許假定內地各級政府賣地──政府是唯一地主──所得，會如香港般計入財政收入，但情況顯然並不如此。二十七萬億元，真的比天文數字還大，不知養肥了多少蒼蠅與老虎！

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felicity2010

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發表於 2016-2-17 01:45 PM | 顯示全部帖子

內銀狂放水 1月新貸破紀錄地方平台債似重來長遠恐壞帳再飈
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【明報專訊】內地1月人民幣貸款增加2.51萬億元（人民幣‧下同），創歷來新高，超出2009年4萬億救市期間創下的1.89萬億元紀錄。與此同步，社會融資規模增3.42萬億元，亦刷新紀錄。今年1月，地方債置換暫停。本報了解，地方政府平台公司再大舉向銀行借貸。清理多時的地方平台債又捲土重來。市場擔憂4萬億拉動經濟的模式將重現。
明報記者顧冷冰5.39.217.762 h- _3 n7 T- ?* y! D
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1月是傳統的放貸高峰，今年1月人民幣貸款達2.51萬億，比去年同期增長1.04萬億元，亦遠超市場預期的1.9萬億。早在1月上半月，人民幣新增貸款已超出1.7萬億。渣打大中華區研究部主管丁爽透露，當時人行召開內部座談會，不滿信貸投放進度偏快，並警告流動性不審慎的機構，將上浮利率加以懲罰。丁爽續稱，1月信貸規模急增，不是中央的意圖，預期2月會急降。

渣打丁爽﹕非中央所願  2月將急降tvb now,tvbnow,bttvb, D. V7 @( D) c) o$ E$ M9 q
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另外，1月流動性充足，央行注資超過2萬億元，相當於兩次降準，因而可能出現超額甚至過度借貸。不過，本報留意到新增信貸主要為中長期貸款，與央行中短期的注資不脗合。
無論是季節性因素、央行注資，或借人民幣還外幣債需求增加（見表），都難以完全解釋新增信貸創歷史高位。一名歐資大行內銀主管提供了另一種解釋，他指內銀為了控制風險，已經很少將資金借給民營企業，而是選擇借給國有企業（見另文）或者地方政府。他又稱，貸款並非1月陡然爆增，去年下半年內地新增信貸已處高位，只是由於地方債置換，才未出現在新增貸款數據裏。

高盛﹕地方債停置換地方政府增借貸
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高盛報告也表示，1月地方債置換暫停，導致地方政府向銀行借貸增加。凱投宏觀中國經濟學家Julian Evans-Pritchard亦認為，1月信貸爆增，反映總體信貸增長連續6個月加速的趨勢，長期債務風險正增大。
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地方債置換的本意是清理地方融資平台，如今平台融資又似捲土重來。本報向一名不願具名江蘇省內地方政府高層求證，他表示，今年1月地方政府向銀行借款確急速增加。他說﹕「國家扶持的項目大量增加，可能想通過地方政府的有效投入來拉動經濟。」

地方金融辦主管﹕銀行主動接洽放款5.39.217.768 X# ^8 s  J' m% \  X

該地方政府金融辦主任則表示，2014年國家43號文件要求銀行不可向地方政府平台公司借款，不過去年已經寬鬆，允許向可靠的項目借款。去年下半年，不少銀行主動接洽政府平台公司尋求貸款合作。「現在高速公路、拆遷一類的好項目，都有多家銀行競爭。保障房這類公益性的項目也都能跟銀行貸款，只是利息高點。各類項目平均利息是基本利率上浮20%，地方債置換後的利率低很多，基準利率下浮70%甚至80%。但是地方債是由省政府分配額度給各地政府的，並不是想要就有」。
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內地1月人民幣貸款增加2.51萬億元，創歷來新高，超出2009年4萬億救市期間創下的1.89萬億元紀錄。與此同步，社會融資規模增3.42萬億元，亦刷新紀錄。圖為山西太原中國人民銀行。（中新社）
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內銀向地方放水深信「阿爺包底」

【明報專訊】今年1月上半月內銀的新增貸款已經達到1.7萬億元（人民幣‧下同），人行展開工作會議表明會嚴懲，結果銀行不聽勸喻，新增貸款創下歷史紀錄。與此同時，人行官網對信貸激增並無解釋，市場不禁憂心忡忡。
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商業銀行自然以商業利益為重，自然選擇風險小的機構放貸。儘管內地政府企圖以地方債置換方案來終結地方政府融資平台，不過，銀行卻將其理解為「阿爺包底」，比從前更為積極地向地方政府貸款。另外一個「高帥富」的借貸目標就是國有企業。
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積極向地方政府國企放貸% I% I7 L( |5 }% h
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本報昨日訪問南京國際租賃副總經理許路，該公司控股股東為江蘇省廣播電視總台，也就是知名欄目「非誠勿擾」的製作單位。南京國際租賃從事金融租賃業務，租賃項目涉及能源、工程機械、政府基礎設施建設等行業。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。/ s0 e6 k( z/ D
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許路表示，該公司今年從包括四大行在內的多間銀行合共獲得信貸額度20億元，去年僅10億元。他稱，銀行從去年8月份開始就主動聯繫公司，要求提供信貸，往年則需要公司去找銀行。走完申請、審核流程，大約在去年11月拿到授信額度。通常銀行在年底並不放貸，因而公司今年1月才提出第一筆貸款7億元，目前尚有13億元授信額度。

他續稱，銀行客戶經理之所以增加對公司的放貸，主要是考慮到公司的國企背景。「經濟形勢不好，銀行資金放不出去，又不願意放給民企，自然就是增加國企房貸和地方政府借貸」。- C2 n* B; i- P8 f% N
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內銀壞帳覆蓋率傳降至120%TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。1 ~* V0 x! Z& \* E" v% d: x

【明報專訊】內地銀行貸款質素持續惡化，撥備壓力漸增。彭博引述知情人士稱，國務院正在考慮降低銀行壞帳撥備覆蓋率達150%的規定，一些大型銀行已開始根據120%的撥備覆蓋率設定今年計劃。惟業內人士稱下調時間和幅度目前仍未確定。tvb now,tvbnow,bttvb" Y! @/ Y( { W
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內銀不良貸款撥備覆蓋率呈逐年下降趨勢，以往200%至300%的撥備率已不復見。銀監會數據顯示，截至去年底，商業銀行撥備覆蓋率為181.18%，較第三季末下降9.62個百分點。在港上市的9大內地銀行，除農業銀行（1288），其他內銀截至9月底撥備覆蓋率均在200%以下。tvb now,tvbnow,bttvb* D- B1 v: ~/ D$ p
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星展唯高達中國銀行業分析師陳姝瑾表示，和其他國家相比，150%的壞帳撥備率本就不太合理，在經濟疲軟下採取逆周期措施，下調撥備覆蓋率要求，減輕內銀撥備壓力，是合理做法。對下調撥備後內銀業績不至於太差，是否有掩耳盜鈴之嫌，陳姝瑾認為，過高的不良撥備擠壓了銀行盈利，降低撥備對盈利會有所幫助，但不會有很大改善，預計今年銀行利潤將是零增長乃至負增長。2 \4 k( e7 \* o/ M

分析師﹕覆蓋率太高擠壓盈利
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她續稱，在不良貸款上升的時候還維持較高的撥備要求，反而可能令銀行隱瞞真實的不良貸款情况，建議一方面可降低撥備覆蓋率，另一方面銀行逾期貸款抵押品的質素其實相差很大，政府亦可考慮是否應遵循同樣標準以及實行更全面的披露。& ]# z8 m& _- t4 f( ^" B

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上月2.5萬億內地新增貸款新高　經濟放緩貨幣政策料續寬鬆 tvb now,tvbnow,bttvb3 K \9 e J p v% v, P
【本報訊】人民幣貶值引發企業將外幣債轉回本幣借貸，加上早前放寬非限購城市置業首期比例，以及農曆年前銀行谷信貸等季節性效應，種種原因刺激1月份內地新增人幣貸款急升至2.51萬億元（人民幣．下同），創單月歷史新高，亦遠高於市場預期。經濟師及銀行界認為，面對經濟放緩，當局將持續擴張信貸及寬鬆貨幣政策。
記者：劉美儀　周家誠tvb now,tvbnow,bttvb! A7 f3 M' `% a6 ~' N
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分析估計，首季新增人幣貸款仍會保持增長勢頭，2、3月份雖不致重複1月增速，但估計按月增長可介乎1萬億至1.5萬億元水平。
人行公佈，1月底廣義貨幣（M2）餘額141.63萬億元，按年增長14%，1月份人幣貸款餘額為96.46萬億元，按年升15.3%，新增人幣貸款增加2.51萬億元，高於市場平均預測1.9萬億元。包括企業債、股票融資及信託貸款等社會融資規模，1月份增量為3.42萬億元，對比12月增加1.61萬億元。1 M2 S1 r9 H: S9 U- A: s" O

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受惠企業轉回人幣借貸信銀國際首席經濟師廖群表示，新增貸款一般有「先高後低」形態，即1月較其他月份為高，首季度在全年4季中最高，但他相信除季節性因素外，今次如此超乎預期的數字，亦是當局延續寬鬆貨幣政策的成果，隨後的2、3月份，估計仍會錄得介乎1.5萬億至1.7萬億元增長。( D7 x# D9 S7 z* S1 a* S
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人民幣貶值令信貸市場擴張出現了結構性變化，澳新銀行高級經濟師楊宇霆指，為減低滙率風險及受惠內地利率下行資金成本降低，企業不想海外借貸美元，改為以人幣借款，推高1月份新增貸款，商銀面對下半年利率可能趨降，令淨息差收窄壓力，亦爭取在上半年特別是首季度放貸。

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放寬置業　住房按揭增上商經濟研究部主管林俊泓亦認為，當前經濟增長放緩，之前憂慮刺激信貸潛在泡沫爆破風險的戒心已消除，人幣持續低息水平，相信企業的銀行借貸及發債等信貸活動會持續擴大，首季新增人幣貸款續會錄得較明顯增幅，估計按月平均增9,000億至1萬億元水平。公仔箱論壇3 o7 M+ n1 f& J1 m# o$ p
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早前央行放寬非限購城市置業的首期比例，他相信錄得更多市民住房按揭申請，亦是推動1月份新增貸款高速增長的原因。% ]- O- j. S1 N8 e- r! M: N" |
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展望未來貨幣政策，楊宇霆預期當局仍會下調存款準備金率及存貸息率，惟恒生銀行（011）執行董事馮孝忠指，為了對沖滙率貶值風險，當局會透過常備借貸便利（SLF）等放水措施，支持內地信貸增長。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。1 F( i- o$ U0 m

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谷信貸又要去槓桿存矛盾 TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。& Y T" v$ f6 u! J0 F) w% H1 Y& T7 H
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【進退兩難】公仔箱論壇( M( o } m u- w
去年底中央經濟工作會議，明確將「去槓桿」列為今年重點任務，不過面對內地經濟放緩，當局既要調整產業結構，又要保持經濟增長；既要去槓桿風險，又要擴張信貸支持中小企，不同政策目標之間，實際存在矛盾。( L) N& t8 f, x. ]2 }9 V, R6 E1 s
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信銀國際首席經濟師廖群同意，「矛盾也是有的」，雖然「去槓桿」焦點是傳統產能過剩行業，零售消費等新興經濟活動還是要保持增長，但任何改革不可能是無痛工程，要去槓桿調整產業結構，又要保持經濟增長目標，有時難免出現「dilemma（進退兩難）」。
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就如人民幣推進國際化及雙向波動，但滙率持續走貶資金外逃，當局亦要採取手段穩住滙率，他認為最重要及最難之處是政策取得平衡，「不是一個方向可以走到底」。9 O4 p2 j: Q$ J' x2 I; o
而彭博昨日則引述消息報道，稱種種迹象顯示，中國已調整政策取向，正考慮政策催谷放貸，包括支持地方政府基建工程以刺激經濟增長；昨日傳放寬內銀壞賬覆蓋率，正是讓銀行有更多空間放水的招數。

所謂槓桿效應，是指個人或企業藉借貸舉債，以小規模資金倍大信貸規模的「以小博大」活動。適度槓桿對經濟發展有正面作用，過度槓桿則會產生泡沫及負債過重等潛在危機。

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felicity2010

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發表於 2016-2-17 02:22 PM | 顯示全部帖子

大陸壞帳倍升　東亞盈利倒退17%　股價跌4%

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東亞銀行（0023）昨日公布業績，去年盈利大幅倒退17%至55億元。盈利大跌的主因之一，是內地業務壞帳大增，年內貸款減值損失高達20.42億元，按年狂升逾一倍。東亞表示，難以斷言最壞時刻已過，未來會著力控制貸款質素及縮減開支。

受業績倒退影響，東亞今日股價一度跌近4%，最新報22.25元。tvb now,tvbnow,bttvb/ w3 s% P  H9 V; x/ L

作為首家派發成績表的銀行股，東亞的業績表現較市場預期差。公司宣布派發每股末期息0.5元，按年減26.5％，全年派息每股0.88元。
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年內業績主要受內地業務拖累，子公司東亞中國在下半年虧損達1.94億元。東亞中國的淨息差收窄38點子至1.82%。貸款減值損失勁升一倍至20.42億元，以致減值貸款比率升至1.13％。: N! ]" P1 O+ L' ^. j- C
東亞副行政總裁李民斌直言，銀行去年表現欠佳，主要是因為內地業務影響，以及減值損失大增。李民斌認為，內地經濟轉型改革期間，銀行財務數據會相當醜陋，現在仍需時間去改善，不能說最壞的時間已經過去，希望今年下半年或明年能重拾增長。5.39.217.765 Q% |* O$ I5 s

不過他強調去年下半年不良貸款比率已有輕微改善，新形成的壞賬亦見減慢。今年東亞會致力控制資產質素，未來內地業務仍有開源節流的空間，包括合併部分支行等。集團同時會對持有約七成半股權的卓佳投資進行策略檢討，並可能會出售相關權益。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。! W8 G; h/ x7 D6 a
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相關報道：明報／信報／無綫新聞

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felicity2010

親王

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發表於 2016-2-19 11:43 PM | 顯示全部帖子

【熔斷仕途？】華爾街日報：中國證監會主席肖鋼日內辭任　農行董事長接任5.39.217.76* {; b- V" T+ H

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肖鋼

《華爾街日報》引述知情的中國官員稱，中國證監會主席肖鋼將會離任，其職位將由中國農業銀行董事長、前中國央行副行長劉士余接任。
報道引述有關官員稱，這次的人事任命將會在「數日內」作正式公布。+ H' y# y5 @# C' d
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57歲的肖鋼於三年前接任證監會主席，原本任期至2018年年底屆滿。上月18日路透社已引述一名「與中共高層密切的消息人士」指出，中共領導對肖鋼極不滿意。該消息人士指肖鋼肯定會「轉換工作」，但不清楚肖鋼會被調至哪一個職位。不過當日中國證監會即發表聲明，指肖鋼呈辭主席一職的消息與事實不符，該會已與路透社聯繫，要求更正。
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中國證監會在今年起，實施A股熔斷機制，但實施只是四個交易日，就有兩日觸發熔斷機制要全面停市，結果證監會急叫停熔斷機制，1月9日開始，大陸互聯網已傳出肖鋼辭職的消息，當時傳聞指接任者為中國保險監督管理委員會（即中國保監會）主席項俊波；但中證監其後在記者會上，強調「肖主席」仍在位，對外闢謠。

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