[時事討論] 溫州「信貸炸彈」的啟示溫天納

溫州「信貸炸彈」的啟示  溫天納

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上周五，內地公布9月份經濟數據，內容缺乏驚喜，通脹雖然回落，但是速度略為緩慢。內地緊縮政策在未來雖然未必加大力度，不過距離具體的實質性放鬆可能還有一段時間。
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客觀地評論，連續兩個月回落的CPI數據，隻能略微打破早前普遍悲觀的預期。因此，近期的數據未必可以成為宏觀調控特別是貨幣政策的得以轉向的依據。, C4 ^1 J+ U- z
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最近，內地就有經濟媒體網羅了31位專家的言論，當中也包括了筆者的看法，大家對於第四季度CPI能否「去6奔5」，未有方向一致的結論。tvb now,tvbnow,bttvb# @& o' y2 L" B% L5 g* \3 w

市場視線一直放在宏調會否放鬆？不過，數據對股市的影響，倒不及數周前的溫州「炸彈」來得震撼，從影響來看，筆者認為溫州的情況對未來政策有著更為明顯的啟示。
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民營經濟最活躍地區公仔箱論壇8 b3 {2 Y9 u  X
參考我們宏觀經濟團隊的分析，江浙可說是中國民營經濟最為活躍的地區，溫州更是皇冠上最耀眼的珍珠。溫州民營企業數量眾多，以中小企業為主，僅規模以上工業企業中〔注：在中國，規模以上工業企業是指年主營業務收入在2000萬元（人民幣．下同）以上的工業企業〕，99.5％都屬於中小型企業。溫州民營經濟總產值佔全市總產值的比重超過90％，但是民營企業對銀行貸款的依賴程度卻很低，相反對民間貸款的需求卻極為龐大！公仔箱論壇: s1 D3 v; q. M0 X- E7 {3 M
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中國銀監會的數據顯示，從全國范圍來看，截至2011年7月末，銀行業金融機構小企業貸款余額達人民幣9.85萬億元，是2008年的2.4倍，比去年同期增長26.6％。即使今年小微企業（注：小微企業為小型企業、微型企業、家庭作坊式企業、個體工商戶的統稱）貸款高速增長，小微企業的貸款隻佔全部企業貸款余額的28.9％，所以小微企業對銀行貸款質量的影響是有限的。
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另一方面，2011年內地銀行中期報告的數據顯示，即使今年較年初大幅增長，國有大型銀行的小企業貸款余額佔全部貸款的比例除建設銀行外均低於10％。由此可見，小微企業對國有大型銀行的貸款質量的影響程度更低。公仔箱論壇; P5 W9 m9 N% O, r

考慮到內地整體金融體系的內部特征，從風險傳遞機制的角度去考慮金融系統的穩定性。向小微企業貸款佔銀行全部貸款比重較大的主要為股份制銀行和其他類型銀行，而對金融穩定性影響較大的大型國有銀行向小微企業貸款的比重則較小。民間借貸爆破對銀行的影響程度較小，不會威脅到金融系統的穩定。
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中小企運營成本大增# M( o+ b2 [1 G8 e' c: K; J' o2 S8 J
顯而易見，內地中小企業運營企業的成本大大增加。原材料成本的上升，勞動力成本的上升，匯率的上升令出口壓力的上升，尤其是融資成本較去年大幅的上升，無疑對小微企業是雪上加霜。民間信貸的利率水平與銀行信貸量是反相關的。而溫總理早前到溫州考察，表明中國政府對民間信貸和中小企業生存環境的關注，這次針對小微企業加大財稅政策的支持力度，無疑有利於小微企業提高利潤﹔而提到小微企業的不良貸款容忍度、增加貸款量，有利於小微企業降低融資成本。公仔箱論壇! l0 t" o& J  p7 F- _) A+ e: j1 w

自去年10月以來，內地的緊縮政策效應正在持續顯現，未來通脹壓力將逐步緩解。雖然近期內地經濟環境並不容許貨幣政策明顯放鬆，但是內地息口上升止於7月、10月10日匯金增持內銀提升了金融市場信心，小企業扶持政策出台則是政策微調的繼續，有利內地經濟健康運作。
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在目前高通脹下，原材料成本、勞動力成本、資金成本的上升，持續擠壓著內地小微企業的利潤空間，令到目前一些小型微型企業經營困難。這次政府將應對小微企業發展困境的研討提升到國務院常務會議的高度，從金融和財政方面提出9個措施，降低小微企業融資難度和稅費負擔，有利於防范小微企業出現系統性風險，增強小微企業活力，維護內地經濟、社會、金融市場的穩定。預計隨著國外經濟的演變和內地通脹的回落，政策有望進一步調整。

這可以被定性為政策的微調，能夠有效的緩解實體經濟資金緊張的程度，遏制民間的高利貸，讓經濟恢復到良性運轉的軌道中。民營經濟是經濟活力的來源，對實體經濟有一定的推動力。

其實，溫州民間借貸自古有之，在上世紀80年代初就已經發展為非常普遍的現象。但從80年代末至今發生過幾次「三角債」事件，企業之間相互拖欠資金使供貨商企業資金鏈斷裂，由此產生的危機也是需要警惕的。

根據中國人民銀行溫州市中心支行的報告，隻有35％的民間信貸資金投入到實業中，其他的資金估計有20％流入到房地產行業中，所以如果追根溯源的話，當房地產價格大幅下跌的時候，有可能才是民間信貸真正危險的時候。

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