中國經濟發展的「明斯基時刻」 工商時報
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放眼美國至今仍深受次級房貸遺害，失業率居高不下，歐盟包括希臘在內等邊緣國家則屢屢爆發債信危機，受到拖累的全球經濟更在「二次探底」深淵徘徊。美國學者明斯基（Minsky）曾指出，金融體系常因景氣時容易過度信用擴張而具有內在不穩定的特質，似乎也再次得到印證。5.39.217.76% g8 z+ i+ g6 Y7 v$ ]* [! i
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目前外匯存底已超過3兆2千億美元的中國，主要因為資本帳嚴格管制，內外資金無法自由出入邊境，加上資本市場（尤其是債券市場）並不發達，國際曝險（exposure）程度有限，所以並未受到最近一波波金融風暴的直接衝擊，預估今年仍有9％的經濟成長率，表現相當耀眼。然而，屬於中國的「明斯基時刻」（"Minsky Moment"）或內生型金融危機，會不會即將來臨，近來卻也引發不少關注。tvb now,tvbnow,bttvb- A0 ?2 h$ Y- @% ~% e4 K, G
# u" B% }) f/ E; Q「明斯基時刻」到來的三要素，包括通貨膨脹、信用擴張，以及因過度投資（尤其是房地產）所導致的社會投資報酬率偏低問題，近年來似乎也已在中國陸續浮現，不無隱憂。
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中國今年自6月以來的通貨膨脹率，跟去年同期比較都已超過6％，7月的6.5％更創3年來的新高，預計今年全年的通貨膨脹率平均將達5.4％。根據中國社科院的調查，通貨膨脹在2010年已再度躍升為影響人民生活品質的首惡。雖然比起1993~1994年間，動輒15％到20％的高通膨，這樣的數據或許不算太高，但民生物資價格飆漲的趨勢，卻容易危及社會穩定。今年8月份的糧價比去年同期足足上漲13.4％，其中豬肉價格更高達52.3％，這對中低收入者的生計毫無疑問已造成嚴重影響。
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" l+ e- G$ U: j' n! ^& a: pTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。整體資金環境寬鬆是中國通膨壓力揮之不去的根本原因。連年對外享有鉅額貿易盈餘，且在刻意壓低人民幣匯率以利出口的政策下，等於必須釋放出等量的人民幣貨幣供給。此外，2008年為因應全球需求衰退大舉投入4兆人民幣刺激內需，2009年到2010年這段期間更由銀行體系加碼貸出17.5兆人民幣，大手筆支應各種經建計畫與交通基礎建設，更為現今的物價上漲推波助瀾。
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0 |, [0 B$ X& k8 k5 e6 q( }9 o5.39.217.76至於連續十多年多頭行情所累積的房地產泡沫規模，恐怕也是另一個經濟風險的來源。雖然人民銀行在今年7月5日再度提高基準利率一碼（0.25％），一年期銀行貸款利率已達6.65％，但「打房效應」成果有限，房價至今仍然維持高檔。事實上，中國的存款利率上限只有3.5％（官方保證銀行擁有3％的利差）左右，對存戶而言，存款利率跟不上通膨速度，也等於是處在「負利率」的情況，此時更有誘因將自有資金或借款投入房地產，讓房市泡沫難以遏止。tvb now,tvbnow,bttvb# s% E% A' t/ X4 _; R, _$ [$ p* h# j
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當然，即使「明斯基時刻」到來的條件都完全俱足，中國是否爆發金融危機，現實上仍取決於許多政經因素，特別是此後中央政府控制全國信用擴張的政策是否確實有效，其中要以地方政府的角色最具關鍵。
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就中央政府的部分，中國政府現階段的作法乃以管控銀行的「信用配額」為主，利率政策為輔。但配額措施對國企與政治關係良好的大企業絲毫沒有影響，反倒是讓融資來源85％都依賴銀行的中小企業陷入資金短缺困境。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。9 P6 \ V) H' L$ L
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另對地方政府來說，也因為上述自2008年以來的強化內需措施效益不彰，據估計超過1/3以上的交通建設根本無法自償，讓負責執行的地方政府逐漸出現償債危機。此外，1994年中央地方實施分稅制後，地方的主要財源是營業稅，其中尤以不動產事業的貢獻最大，地方政府甚至直接經營開發公司，從事土地開發買賣，形成地方政府、開發公司、銀行三者相互共生的所謂「地方融資平台」。
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去年全中國地方政府的3兆人民幣總支出當中，9成以上即由土地開發買賣所得予以支應，而地方政府目前高達10.7兆人民幣的債務，將近1/4（2.5兆人民幣）也預定將由此一地方融資平台加以負擔。
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總之，地方政府的財政其實已經跟繁榮的不動產與高房價綁在一起，所以一方面對中央的貨幣緊縮政策難免心生觀望，另一方面一旦房地產泡沫破裂，償債能力勢必大受影響，甚至將風險轉嫁到銀行體系。而除了金融風險之外，地方政府積極開拓土地作為財源的結果，也導致近年來各地徵地糾紛與公安事件頻傳，如何妥善因應，將是北京執政當局必須面對的嚴峻課題。 |
發表於 2011-10-9 07:04 AM
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