本帖最後由 felicity2010 於 2011-9-13 05:30 AM 編輯
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法銀評級危在旦夕 這個中秋殺氣騰騰 畢老林
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9月11日，周日。本文見報日是農歷八月十五，佳節當前，本不該多說掃興話，免得影響大家賞月心情。然而，外圍山雨欲來，周末盛傳德國已為希臘違約准備好PlanB，以防主權債務風險拖垮銀行。希臘違約未必是真，惟銀行「大鑊」卻千真萬確，美股上周五急跌，完全當奧巴馬的振興經濟刺激就業計劃「無到」。外圍一旦好嘅唔靈丑嘅靈，投資者恐怕幾難無牽無挂賞月。點都好，老畢在此跟讀者講一聲：「中秋節快樂！」
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說金融市場風險主要來自歐洲，就如聽「跳線」唱片一樣，重復又重復。然而，「線」可以在不同地方「跳」，今次歐洲又在哪裡出事？這陣子，市場除了擔心希臘違約避無可避外，意大利主權評級何去何從，亦是焦點所在。可是，評級機構一舉一動不易猜測，你以為downgrade美國光說不做，標普就以行動証明言出必行。事情已發生，是否有人為此「人頭落地」（CEO辭職）已無關宏旨。另一邊廂，一些國家如比利時，陷入「無政府」狀態N咁多個月，主權評級早應反映源自政治不穩的風險，穆迪標普偏偏視而不見無動於衷，令人百思不得其解。這是評級機構評估發債體信用的准則和方法莫測高深，抑或作為服務供應者，收入來自要求評級的發債方，形成不足為外人道的灰色地帶利益沖突，隻有評級機構自己最清楚。
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7 [$ }+ ^# D( K* B6 {$ r公仔箱論壇最快本周「開刀」
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「閑話」表過，何以老畢佳節當前，在今天標題用上「殺氣騰騰」這樣不吉利的字眼？事緣彭博和路透兩大通訊社周末引述知情人士報道，今年6月中把法國三大銀行法巴、法興和法國農業信貸銀行列入負面觀察名單的穆迪（與標普相反，該機構於發出下調美國主權評級警告后，並沒有坐言起行），最快可能在本周調低法蘭西三大銀行的評級。% Q6 T! ]% i: s8 P$ s
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穆迪6月中將三行評級列入觀察名單時，已明確表示這樣做的原因是法國銀行受希臘債務和經濟危機拖累風險最高，法興和法國農業信貸皆在希臘擁有附屬金融機構，法巴雖沒有直接持有希臘銀行股權，惟與法興和法國農業信貸一樣，法巴在希臘政府債券的投資額，於環球金融機構中名列前茅，希臘一旦違約，法國銀行的損失自然遠超同業。根據國際結算銀行（BIS）的統計，截至今年3月底，法巴、法興和法國農業信貸合共持有約60億歐羅的希臘主權債。大家試試將這些債券mark-to-market（該國二年期債息超過50厘），略略計一計希臘違約意味法國銀行減值多少，老畢講緊乜，讀者應該明白。
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穆迪目前給予法巴、法興和法國農業信貸的長期高級債務評級，分別為Aa2、Aa2和Aa1，雖非最高的三條A，但皆反映違約風險微乎其微。穆迪6月將法國銀行評級列入負面觀察名單，意味經過三個月的檢討后，三家銀行的評級是否需要下調，最快本周便有決定。4 z- d: l/ V: D2 ]. z+ i j5 F: o
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正如前述，評級機構的意向莫測高深，投資者往往「估佢唔到」，但老畢認為，有兩個因素迫使穆迪不能不對市場壓力作出響應：①歐洲美元融資市場緊絀狀況日甚於日，銀行互不信任有增無減，穆迪在這個時候下調法國三大銀行評級（法巴和法國農業信貸估計分別調低一級，至Aa3和Aa2，法興因在三大中接受最多政府援助，下調兩級的可能性不容抹煞﹔若然，該行評級將跌出Aa范疇，降至A1），對全力阻止金融危機擴散的德法政府來說，跟噩耗無異。評級升降本是穆迪的「閉門決定」，但有心人顯然唯恐市場善忘，於法國銀行評級檢討接近期滿加上希臘違約無可避免傳言滿天飛的周末，預先張揚法蘭西銀行評級可能下調，金融市場想不亂上加亂，難矣！
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0 K8 K) h" T( f9 c. U②穆迪6月把法國三大銀行列入負面觀察時，開宗明義表明此舉主要基於三行受希臘金融經濟拖累風險最高，觀乎希臘國債孳息6月以來的急劇升勢，市場早已認定該國違約避無可避。在這個現實下，穆迪要手下留情放法國銀行一馬，恐怕亦有心無力為時已晚。5.39.217.76. D! ?9 ~* }% {1 d5 u
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法主權評級恐受累
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7 n8 ` b/ R! O* v }* J假設中秋過后歐洲局勢危上加危，法國銀行評級下調，最終難免反過來影響法國政府仍然享有的AAA主權評級。如此一來，百分百依賴歐羅區核心國最高（AAA）評級支撐的「強化版」救市基金──歐洲金融穩定設施（EFSF）──便陷入出師未捷即潰不成軍之局，德國憲法法院上周作出拯救歐羅區鄰國符合憲法的裁判，頓成極盡諷刺的決定。咁仲唔算「殺氣騰騰」，點至算？
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上周六討論過美國就業數據中較少人注意的自願離職率（quits rate），隨即發現一幅頗為有趣的圖。話說許多人以為「有形之手」不斷干預市場，政府職位必定有增無減，事實卻不然。從【附圖】可見，美國聯邦政府職位比率近年持續下降﹔奧巴馬上台后，一則由於當局提供較多臨時工，二則私營部門就業減少，令聯邦政府職位比率輕微上升。然而，跟許多人想當然以為美國公務員通街走，實際情況顯然大有出入！) {' Y' c' q3 C3 b* {
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發表於 2011-9-13 05:29 AM
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