felicity2010

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貝南奇對策「被癱瘓」 克魯明 Paul Krugman
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執筆之時，全球投資者都焦急地等待貝南奇在懷俄明州杰克遜霍爾（Jackson Hole）聯邦儲備局周年大會上發表演說。他們很想知道，作為聯儲局主席的貝南奇會否公布新措施，試圖讓美國走出需求疲弱及高失業這個看來愈來愈永無止境的狀態。
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% L) G3 h, _8 u, H不過，若貝南奇提出任何重要的措施──任何有望令失業問題顯著改善或對增長帶來顯著刺激的措施，我會非常驚訝。我為何對貝南奇不抱很大期望？答案隻有兩個字：佩裡（Rick Perry）。
8 ]  ^8 j; N4 T4 G) q  l8 s* O5.39.217.76TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。- W( C5 s+ @9 i1 f
論文正確 推動困難
+ a0 F# `: Q  w( \2 stvb now,tvbnow,bttvb我的意思不是說得州州長佩裡本人是有效貨幣政策的攔路虎﹔至少目前還未至於。我隻是以佩裡──他曾威脅，若貝南奇在2012年大選前推展擴張貨幣政策，將要面對人身安全的嚴重后果，此事廣為人知──作為政治恫嚇的象征，說明這些恫嚇如何扼殺我們經濟復蘇的唯一最后希望。tvb now,tvbnow,bttvb8 X% @$ I5 H0 |6 M/ b( e$ P

! N9 H9 T# t0 w' TTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。要明白我的意思，讓我們先談談聯儲局如今實際上應該推展的政策。
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/ E2 @$ k: g7 P! }公仔箱論壇美國經濟顯然仍嚴重低迷，正常情況下，我們會預期聯儲局調低利率，為經濟帶來刺激，但聯儲局一向採用的目標利率（基本上是美國短期政府債券的利率）已經接近零，在此情況下，聯儲局還能做些什麼？
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2000年，一位名為貝南奇的經濟學家提出了一系列「零下限」（zero lower bound）政策建議。的而且確，有關論文聚焦的是日本──而不是美國──的政策，但美國面對的問題，與日本的經濟陷阱相差無幾，隻是更劇烈嚴重而已﹔因此，我們隻要問問，2011年的貝南奇為何沒有採納2000年貝南奇的建議，可以了解很多事情。
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+ b5 Z$ K  D# t4 A1 h9 {8 W" X當年，貝南奇提出，日本央行可利用形形色色的非傳統政策拉動日本經濟。這些政策包括：買入長期政府債券（以推低利率繼而私營界別的借貸成本）﹔宣布短期利率將長時間維持於接近零的水平，從而進一步推低長期利率﹔宣布聯儲局尋求溫和通脹，「設定3%至4%的通脹目標，並維持好幾年」，以鼓勵借貸並減低民眾囤積現金的意欲﹔以及「試圖讓日圓大幅貶值」，即壓低日圓兌其他貨幣的匯價。
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貝南奇的做法正確嗎？我認為正確──這是理所當然的，因為其論文其中一部分是建基於我較早前進行的研究。既然如此，聯儲局為何不推展其主席曾建議日本推行的方案？5.39.217.76* e; O% B2 L1 p. L1 F
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答案某程度上是源於內部分歧。兩周前，聯儲局負責制訂貨幣政策的委員會宣告，鑒於當前經濟狀況，「看來有需要把聯邦基金利率維持於超低水平最低限度至2013年中」。委員會甚至沒有承諾一直保持低息，隻是對可能出現的經濟狀況發表一點觀察。然而，即使隻是輕描淡寫，這份聲明仍面對強烈的內部反對力量，委員會內三位通脹鷹派成員投反對票，並形容此舉是錯誤的。5.39.217.76. |) A5 Q, @! J! I% a9 m% G, J
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不過，更重要的卻是外來政治壓力。聯儲局去年的確推出了買入長期債券、坊間稱之為「量化寬鬆」（別多問了）的計劃。不過，計劃對經濟的影響盡管很溫和，但在政治上卻掀起不成比例的重大反彈，當中以佩裡的言論最為尖刻。他揚言，2012年大選前進一步放寬貨幣政策，「幾乎等同叛國」﹔若貝南奇一意孤行，「他來到得州時我們會叫他好看」。5.39.217.76' \8 D& s/ B3 o9 t' I! B$ h" |; E

, l* ?8 p! c  f# n$ Z  q5.39.217.76不妨想想，若聯儲局推展「貝南奇2000年方案」其他可以說是更重要的部分，把通脹目標調高，並歡迎美元進一步走低，將激起什麼反應。考慮到包括眾議員瑞安（PaulRyan）等重量級共和黨人已在聲討任何被指「令美元貶值」的政策，若聯儲局真的這樣做，肯定會掀起政治風暴。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。/ A7 a# b, U+ e
聯儲局屈服於政治恫嚇TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。' n) J6 B# W& p" q% p1 ^0 X
有見及此，讀者如今應該明白，我為何預期杰克遜霍爾年會上不會公布任何重要的政策。貝南奇2000年時指摘日本央行「自我癱瘓」（self-induced paralysis），聯儲局如今則因為外來力量而陷入癱瘓（externally induced paralysis）。實際上，聯儲局屈服於政治恫嚇，隻能袖手旁觀容讓經濟繼續停滯不前，這是非常非常糟糕的事。
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政治反對力量已經嚴重削弱財政措施，聯邦政府非但沒有創造就業，反而緊縮開支，進一步拖累產出及就業。如今連聯儲局都被「嚇窒」了，不敢做任何事，實在難以看到持續不斷的經濟災難有完結的一天。0 O7 @  _8 U% m+ [
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保羅 羅賓 克魯明（Paul Robin Krugman，1953年2月28號—）係美國經濟學家、紐約時報嘅專欄作家、普林斯頓大學經濟系教授，係新凱恩斯主義經濟學派代表，2008年獲得諾貝爾經濟學獎

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貝南奇押注復蘇 ＱＥ３按箭不發  信報社評# w' ?, E. m+ o7 _. c2 }0 n

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4 @0 ?/ t% y" _! c0 h: L$ p, A公仔箱論壇細讀貝南奇的講話，他避談央行的具體貨幣措施，卻多處指出或暗示，金融危機並無破壞美國經濟的根基，「雖然按歷史標准來看，增長比較溫和，但周期性的復蘇進程，已經進入第九個季度」。他更預期，通脹水平將回落至百分之二或更低，反映貝南奇相信，推出ＱＥ３的時機迄今並不成熟。
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8 D6 g( s1 C' A. ^6 u# ?" ?4 h究竟美國經濟目前處於什麼狀態？據商務部的最新資料，第二季國內生產總值（ＧＤＰ）修訂增長百分之一，連同第一季增長百分之○點四，今年上半年僅增長百分之○點七，幾乎停滯不前。然而下半年前景又如何？" p, o+ Q0 x# P. p2 L' i7 n
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在聯儲局年會前夕，芝加哥聯邦儲備銀行公布，七月芝加哥聯儲全國活動指數（National Activity Index）升至負○點○六水平（六月修訂后為負○點三八，初值為負○點四六），截至七月的三個月移動平均值從負○點五四，上升至負○點二九。當數值為「零」，顯示經濟在充分的潛力下增長﹔「負值」則顯示經濟在潛力之下增長，卻對壓抑通脹有利，顯示美國經濟下半年轉好的機會增加，核心通脹率增速減慢，使聯儲局推出ＱＥ３的機率也大打折扣。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。' A* a% R6 l$ g' I% j: A5 Z
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如今美國經濟復蘇步伐可謂「進而不穩」。七月耐用品訂單較六月增長百分之四，優於預期。不過，當月不包括飛機等非國防資本品訂單則下降百分之一點五，反映國防資本品所支撐的增長，持續性並不可靠。8 A, Q$ \( e- y% R& [

: ?, z% m& ~# \: n& ATVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。按照貝南奇對上半年經濟表現差勁的「總結」，認為商品價格上升擠掉個人消費、破壞企業預算，加上日本大地震災難影響全球供應鏈生產，他預料這些短期因素下半年減弱，但其他持續性的因素則發揮作用。很清楚看到，除非接連出現的經濟數據惡劣，改變他的想法，否則，他對「正版」ＱＥ３始終有所保留。4 X! Q$ Y  q/ S- I! e- I3 x7 ~0 n
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然而即使下半年好轉，全年ＧＤＰ增長充其量約百分之二左右。聯儲局利用到期的資產繼續購買國債，以債務貨幣化手段維持充足的流動性，扶持經濟增長已成優先政策選擇。貝南奇在講話中透露，在迄今的復蘇過程中，「美國制造業生產自觸及低谷以來，已增長了近百分之十五，主要推動力是出口增長」。可以預料，下半年復蘇依賴出口作出持續性貢獻，為寄望所在。因此，低利率和弱美元顯然是必然選擇。從這個角度看，美元中長期疲弱趨勢，恐怕也難以扭轉，這一點也許是貝南奇講話所流露最清楚的信息。5.39.217.76" N: y( h( A6 N$ G9 N: S  W0 I5 v

) s5 @0 M( I2 @  A, j* X( fTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。由於聯儲局已表明，維持低息政策至二○一三年中，如今在憧憬復蘇步伐加快，聯儲局靜觀其變，直到九月下旬才進一步討論寬鬆政策的利弊，並把這一次議息會議延長至兩天，意味貨幣及經濟政策將有更詳細的討論，會議結果將顯露出更清晰的變化端倪。
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從目前至下月底，亦即在ＱＥ３懸而未決、實施與否莫衷一是，但反映復蘇狀態的經濟數據陸續釋放出來的形勢下，市場不確定性風險所引發的波動無法避免。但無論如何，聯儲局以到期資產再購入國債的「變相ＱＥ３」不會改變﹔貝南奇「押注」復蘇加速的結果也很快會揭盅。