美元內強外弱 港元死路一條 林行止* A# P9 s7 _3 _. s* f$ G" W; n
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奧巴馬總統終於和國會達成於未來十年「減赤」二萬四千億（美元．下同﹔聯邦政府未來十年開支本為四十六萬一千億，十一月國會特別委員會若達成協議，將減至四十三萬七千億）的協議，已有定論的第一階段在十年內削「政府隨意支配的開支」九千一百七十億，料多項與低入息階層有關的福利特別是醫療項目會被削減，引起左傾輿論和學人的抨擊，自是意料中事﹔而凱恩斯學派如勇字當頭的克魯明當然亦大感不滿，因為他們主張在國內大搞經建大事投資，藉以刺激就業、繁榮經濟，而經費來自從削減對外用兵的軍費，非常明顯，這種想法亦無法獲得大多數人同意，況且有日本在九十年代開始於國內進行大規模經建（可說為經建而經建），前后達二十年之久，可是，日本經濟仍如一潭死水，「証明凱恩斯的一套行不通」﹔有此先例，反對之聲盈耳，遂有折衷辦法亦即象征性提高財政部借貸上限以交換減少一點點「免費午餐」的協議。
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長期揮霍無度先使未來沒有的錢，美國債台高築，是人所共知的事實﹔至於紓困之法，亦是人人知曉，如加稅（停止稅務寬免）及節省政費開支同時促進出口刺激經濟等，可是，這些都是說易做不易（簡直不可能）﹔徹底解決美國的財政窘迫的方法，更是無人不知，此為惡性通脹（美鈔美債等同廢紙）及戰爭，但執行此策略者肯定成為千古罪人，沒有理性政客會作出此主張，不過，有人在等待它們「自然發生」也說不定。
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老實說，美國的財政困境，貝南奇、蓋特納都束手無策（奧巴馬更無論矣），美國學者專家亦各有所「本」（學術派別及政治屬性）而發表各走極端的言文﹔香港論者，充其量隻能作隔靴搔痒之談，筆者當然亦屬此中一分子。與其談不出所以然，不如略說一些比較具體的事，惟亦隻能提供一己或拾人牙慧的看法，供各位參考。
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美國財政亂成一團，國債信用等級被降級可能性未變（按 內地的評級公司早把美債降級，隻是投資者不當一回事而已），這種情況，對美元匯價相當不利。如此論斷是大家早已聽厭看慣的，不過，鼎鼎大名的哈佛經濟學家、多年前曾接受《信報月刊》訪問的費斯坦，七月底在美國國家經濟研究學社發表了一篇題為〈美元何去何從？〉的論文（〈M. Feldstein:〈What\'s Next for the Dollar?〉NBER.org/papers/w17260），提出一項發人猛省的新觀點，這是美國白宮以及財金當局致力把美元匯價二元化，即國內的美元保持匯價穩定甚至略為升值，而國際美元的匯價則讓其續走下坡！
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費斯坦指出，五月以來，美元兌一籃子（十二種主要）貨幣跌百分之十一，以過去十年計，跌幅更達百分之三十五強，在美國通貨膨脹受控而有關人士間中會公開為強美元打氣的環境下，美元跌勢仍這樣大，是不可思議的。不過，看深一層，美元之跌，竟然另有玄機，原來當局所要的強美元，隻是本土美國人手上的美元，對於海外美元，頹態畢呈則為其所樂見！4 {& N/ f A- ?6 ^$ k# E& N
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美國通脹率在低位徘徊，意味在本土消費，美元的購買力得以保持，這方面的成就，全靠聯儲局主席貝南奇有效微調利率之功﹔但海外美元匯價低完可以再低，則對美貨出口有利，因為貨幣兌美元升值國家，美國貨相應廉宜，等於賺這種貨幣的人的購買力相應增強，有助美貨出口，十分顯然﹔另一方面，從強貨幣國家如中國輸往美國的貨物，其價因人民幣較美元強而上升，等於中國制造不再是「廉價貨」的代名詞，生活在水深火熱之中的美國消費者，一面要為還債尤其是物業按揭而張羅，一面因為低通脹令儲蓄誘因增加而縮減開支，其對貴價進口商品的消費意欲下降，事屬必然，這對中國（及其他強勢貨幣國家）的出口經濟不利，卻對美國本土經濟有利。
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7 C" T1 X! w7 Y4 b2 f1 |( u M5.39.217.76要達海外美元弱勢的目的，美國有兩道板斧。其一是「量化寬鬆」或稍后必然推出的「量化方便」（或其他巧立名目的名稱），目的無非間接增加美元發行量以沖淡美元的購買力﹔其一則是不斷硬軟兼施，迫使有關國家貨幣兌美元升值—早已站起來的中國當然不會聽美帝的話辦事，但不知不覺間人民幣兌美元已升了不少！TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。1 x+ }8 |/ }8 S1 C
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如上述，雖然美元已跌了不少，然而，費斯坦仍認為海外美元的購買力還會下降，而跌幅可能達二成。他的推理有二。第一是那些以美國消費市場為出口目標的國家，不得不繼續搜購美元，一來藉此壓低本國貨幣匯價以促進對美輸出，二來多存美元這種風行全球的通貨，以備不時之需。第二是美元積弱令不少國家少購甚至淨售美債，改持歐羅（和日本？）債券，以為貨幣對沖﹔雖然希臘財危突顯百孔千瘡的歐羅前景黯淡，令這種趨勢有逆轉之勢，但以中國為例，今年仍把約百分之七十五的外匯盈余投入歐羅市場。另一方面，有大量外匯儲備的國家如中國、日本和瑞士，弱美元看似對她們不利，實際上則有助提高其國內消費者對進口貨的購買力，而消費者大事消費的后果是儲蓄率下降—私人的和國家都如是，換句話說，這會相應減輕弱美元對她們的美元儲備的蠶食。對於投資者來說，持有低息美債可能「財息雙失」，因此拋美債美元改持其他投資媒介者眾，這對美元匯價當然亦有一定下挫壓力。
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" U* |4 d2 n8 x" z7 o美元在海外市場弱勢持續，對美貨出口肯定有幫助，雖然出口隻佔美國ＧＤＰ百分之十左右，但去年ＧＤＰ增長中約三分之一動力來自出口，那意味今明年若美元續挫，對期內ＧＤＰ的增長大有幫助。當然，海外弱美元導致美國進口量下降（去年進口量佔ＧＤＰ百分之十六），這有助改善美國貿易逆差，卻對美國受薪者的入息有負面影響﹔不過，由於物價穩定（美元國內購買力保持不變），加上工會勢弱（工會會員人數近年大幅萎縮）不易為工人出頭，因此海外弱美元不失為復蘇美國經濟而又不致造成大規模工潮的一項辦法。% \% b6 o: q( D! K4 {. ]! C) z# @" M" O
* L+ w) |% ^( x, P: Z0 htvb now,tvbnow,bttvb這樣看來，海外美元弱勢持續，對美國消費者影響甚微而對美國經濟增長有利，可是，與之挂鉤的港元又將如何？筆者反對聯系匯率，蓋有年矣，這些年來，香港經濟欣欣向榮，但為此港人已付出和將要付出多少代價……。美元購買力有在本土與海外之分，港元則純屬本地化，在我們的主要貿易對手中國的人民幣匯價步步升即使步伐緩慢之下，香港通脹加劇、民生日趨困頓，社會愈來愈不和諧，便無可避免了。 |
發表於 2011-8-5 06:27 AM
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