[時事討論] 滙價政治決定加息股市看漲林行止

本帖最後由 felicity2010 於 2010-10-26 09:28 AM 編輯

滙價政治決定 加息股市看漲 林行止
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路上十餘日，世事幾番新。可評應評的物事不少，如何抉擇？還是從較「務實」的兩宗財經事務入手吧。

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去周末二十國財長及央行行長會議，並未取得預期成果，看來像是為下月中旬舉行的二十國首腦峰會的預備會議，然而預備會議未竟全功，這是何以美國財長蓋特納於會議結束後匆匆就道赴青島與副總理王岐山舉行「機場會議」的原因。數天前看蓋特納接受CNN的訪問，侃侃而談、「爭取」發言，對業務非常熟悉，深知「貨幣戰」與汝偕亡的禍害，努力避免其爆發之情，溢於言表，盡了作為最高財經官員的職責，可惜滙價問題早進入政治層次，務實功用及經濟理論已不管用，加上中國視人民幣滙價不在外來壓力下升值為體現主權及抱持不大幅升值對世界和中國經濟更有利的信念，即使蓋特納言詞懇切、虛心求教，王岐山與人為善，亦不會談出什麼足以滿足美國工會及其代理政客要求人民幣大幅升值訴求的結論。
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「貨幣戰」是傳媒用語，以經濟學術語，是「互殘性貶值」（Competitive devalution），在各國互通有無的國際市場中，貨幣滙價具競爭力可促進其出口，早是眾所周知的常識，問題是各國尤其是側重倚賴出口增長以促進經濟成長的國家（如中國、南韓及巴西等），為此爭相把貨幣滙價貶值，你貶我又貶，「貨幣戰」於焉展開。滙價貶值有逼「鄰國」為丐的損人利己效果，但「鄰國」豈會自甘淪落，因此亦相應甚且作更大限度貶值，結果不問可知。/ i; T6 C( U$ F% K3 H
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如何讓貨幣貶值，經濟學教科書的提示不外為減利率和增加貨幣供應，如今利率已低無可低，只有出諸印鈔一途；所謂「量化寬鬆」（QE以至再寬鬆的QE2）的「終局」，便是增加貨幣發行量，而簡單的供求定律告訴我們，供應多其價必跌，以貨幣而言，這等於購買力相應下降，以其定價的貨物，不論有形無形，在對手未作同樣貶值前，便較為廉宜，這意味有利其出口，當然，這種「有利」是短暫的，因為貿易對手很少不「照辦煮碗」，貶值的「競爭優勢」馬上消逝。如今美國—其專門利己不顧他人死活的貨幣政策是當前國際貨幣滙價大混戰的罪魁禍首—讓其貨幣持續貶值之餘（QE2一旦出籠，有萬億計美元注入市場，勢必加速其跌幅），還要逼最重要貿易對手中國的人民幣升值，真是豈有此理。但現在已進入「公說公有理婆說婆有理」即各國各執一詞的時代，你以為豈有此「理」他卻認為「理」直氣壯！人人自以為真理在我，爭辯不休，結果可能大打出手。
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中國增印人民幣以掃清流入中國市場上的美元，目的在抑制人民幣滙價升值幅度，結果頗為成功，且手上的美元儲備愈積愈多（九月增千億而達二萬六千五百多億）；美元是憑空印刷，由於美國經濟制度優越、政治穩定輪替、軍力舉世無匹，因此美元前（及在短期內）仍是世上最廣為人接受的通貨，其購買力雖然下降，但除了少數「戰略物資」仍能買到不受政府禁止出口的物品，在這種情形下，迄今為止，中國可說佔盡上風，這正是美國政府不惜用種種非經濟手段試圖逼人民幣大幅升值的底因。

二十國財經首長會議在滙率問題上一事無成，稍後的峰會能否達成美國政客滿意的協議，要看看未來二三周的「政治交易」；筆者的看法並不樂觀。" @ m1 e- J1 ?8 k. j- ~
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二、
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去周一人民幣出其不意地加息，真正目的不在藉此回應力逼滙率升值的外來「壓力」，而在抑壓內地通貨膨脹升幅及防止樓市炒風泡沫化。, [6 G( C" ~( w1 P# F6 s
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迄九月底，內地存戶一共有儲蓄存款近三十萬億（二十九億九千餘萬）元人民幣，相信構成一億五千多萬個股票投資者戶口百分之九十九的散戶，正是這批存款戶；存款戶不但是股市投資主力，亦是物業以至諸種突然掀起炒風的商品的主要推動力。近三十萬億存款看似驚人，但絕非民間的全部資金，論者認為「地下經濟」規模在十五萬億至十七萬億之間（虛報甚至不報營業額的避稅之風極普遍；西方傳媒對內地十分普及的假發票成行成市〔fake invoice industry〕報道甚詳），這些不敢存入銀行的資金才是一切炒風的源頭。如果加入「地下經濟」，中國GDP增幅肯定遠在官方公布數據之上！

有效疏導這批龐大的「閒資」，是避免它們「亂炒」進而刺激通脹率上揚的辦法（食物佔物價指數構成約三成，最常見的糧食炒賣因此很易令此代表通脹的指數飛升），而較「有效」的辦法是把「閒資」引入有無限量吸納資金能量的股市。目前內地股市總市值在二十八萬億元人民幣左右、物業總市值約二百萬億，證券化顯然不足，今年來當局放寬私企上市規限，可視為引導「閒資」入股市的重要舉措。據《金融時報》去周二消息，今年來在以中小企為主的深圳股市IPO的公司共二百四十六家，集資額共三百三十六億美元（比去年上海股市全年集資額二百四十一億還多）。放鬆私企上市規範固然有利經濟健康發展，而其重要副作用卻是把存戶（公開的及地下的）的資金引入股市，以免四處流竄「投機倒把炒高物價」。事實上，由於有諸多限制（比如不能自由在海外投資）而內地投資項目相對稀少，財富愈來愈厚的內地投資者確有資金無處投資即無法「錢生錢」之苦，在當局一再聲言有意打擊物業炒風之下，供應急增可選擇購買的股票日多，資金流入股市的速度幅度加快加大，是必然的趨勢……。值得注意的是，股市炒得飛沙走石亦與消費者物價指數無關（或兩者只有輕微的正比關係）。

利率上揚，也許會令名義（不包括「地下經濟」）GDP增幅稍稍放緩，惟此無損內地社會「和諧」。一向以來，論者咸認為中國經濟必須保持接近雙位數字增長，才能解決人民就業問題，這種看法完全正確；不過，目前的情況是，七十年代厲行生育限制的「一孩政策」，雖然有不少遺禍深遠的副作用，現在卻是比較少的「一孩」進入就業市場的時候，意味其令就業人口下降的「積極效應」已顯現—那真是「意想不到的結果」—這等於有百分之七、八的GDP增長已足以創造「全民就業」。這種現實令「加息」更合時宜。

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