防治資產價格泡沫宜早不宜遲

日前國際貨幣基金（IMF）示警，中國大陸正擔心資產價格泡沫化之際，央行前副總裁許嘉棟亦警告，央行若待民生物價上漲才決定調整貨幣政策，那是很危險的；因為彼時資產價格早不知已飆漲到何種地步了。對此，央行總裁彭淮南表示：央行的貨幣政策需要納入資產價格的考量；不過目前股市及房市價格，沒有異常狀況。如以「央行總裁」立場作此表示，是可以理解的；但就國內情勢觀察，不表示沒有資產價格泡沫化的隱憂。
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當前央行決定維持低利率，但國內出超不斷擴大，國際熱錢大量流入，外匯存底快速上升，貨幣總計數（M1b）增加率自年初的1.8%升到8月的22.1%，使國內出現股、債、匯三市齊揚的景況，房地產價格亦居高不下，資產價格泡沫化隱憂似已浮現，不能掉以輕心。

檢討1980年代台灣與日本資產價格泡沫破滅，對整體經濟的衝擊及政府決策扮演的角色，值得央行參考。台灣於1986-87年出超急速擴大，外匯存底大量累積，M1b增加率快速上升，致使1987-88年股價指數呈倍數成長，台北市房地產價格亦大幅上升。當時經建會提出「穩定重於成長」的呼籲，主動會商央行及財經兩部，研擬「當前物價問題因應措施方案」，於1989年3月報行政院核定實施。
當時由於新台幣快速升值，躉售物價指數下跌，消費者物價指數亦僅上升1%上下，相當穩定。名義上是以M1b大增，避免未來物價上漲採取因應措施；實質上則以抑制股市及房地產價格狂飆為主要目標。在採取強烈緊縮後，M1b增加率由兩位數降為個位數，次年3月變為負成長；股價指數在1990年2月10日繼續飆至頂峰12,495點後滑落，至同年10月31日跌至2,912點；台北市房地產價格則自1989年達到頂峰後穩住，1991年回跌；資產價格泡沫破滅。
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日本出超自1983年起大增，至1986年的四年間出超平均每年增加50%，加以熱錢流入，貨幣總計數激增，股價指數自1983年大幅上揚，一直飆升到1989年12月9日頂峰的38,916點才開始下滑，一路跌跌停停，到1991年6月的15,952點才停住。日本房地產價格自1986年開始狂飆，至1990年五年間狂漲三倍，1991年穩住，1992年開始大跌。

在台、日資產價格泡沫破滅前，政府都採取了強烈緊縮措施，不過在時間點上，卻有相當大的差異。台灣在股價狂升二年三個月，股價漲至7,318點時，即大幅提高存款準備率及存放款利率，但股價仍狂漲一年後才大幅下滑，八個月間下跌9,583點，不過隨即回升，至1991年5月的七個月間又回升3,081點。但日本在股價狂飆六年半後，股價指數已升至32,000點上下，才大幅提高利率，股市再持續上升七個月後才大幅下滑，重跌22,964點，是台灣跌幅的2.4倍，且一跌不起。在抑制房地產價格方面，台灣在房地產價格大漲二年後，採取選擇性信用管制，嚴限不動產放款及擔保；日本在房地產價格狂漲四年後，才採取選擇性信用管制措施。
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顯然台灣及日本上波資產價格泡沫破滅，投資人均被套牢，不過由於日本政府在採取因應措施時間點上，顯然較台灣晚，致不論股市或房地產價格，日本都比台灣漲的更高，跌的也更慘，因而不僅股市與房地產價格跌後一蹶不振，經濟成長率亦大幅下滑，自泡沫形成期（1986-89）每年成長4.7%，至破滅後的1992-2003年大幅下降到0.9%，被稱為「失落的十年」。而台灣同時期，每年經濟成長率亦自10.2%，降為5.3%，降幅雖較日本緩和，但腰斬一半，受創亦很慘重。因此，如何能避免資產價格泡沫化，才是上上之策。

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