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堆填區獨白：金融鎮壓 - 楊懷康
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作者:
itsctsu
時間:
2019-10-30 09:10 AM
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堆填區獨白：金融鎮壓 - 楊懷康
本帖最後由 aa00 於 2019-10-30 12:26 PM 編輯
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《經濟學人》邇來為負利率困擾，頻頻作專題探討。去周其經濟版老編Henry Curr再操刀撰寫封面故事加以細究，用上印得密麻麻的十頁篇幅，冠以〈世界經濟之怪異新規條（The World Economy's Strange New Rules）〉標題。所謂怪異者，是指利率低得離奇外，通脹與失業率亦然。超過整整兩代人的經濟學家為菲臘曲線（Phillips Curve）洗腦，認為低通脹與高就業不能並存，現今兩者皆低，利率且插穿零，豈不怪哉！
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菲臘曲線是指通脹率與失業率逆向而行。不過，《經濟學人》許是借題發揮而已。早於半個世紀前，佛利民已踢爆此逆向關係；指出一旦失業率跌至其「自然水平」，不管通脹高到哪個水平都無法將之進一步撳低。佛利民語音未止，70年代出現所謂「滯脹」（Stagflation）──通脹飆升扯不低失業率，反而兩相往上攀。
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負利率倒真確不過。據彭博指出，截至7月底，全球負息債劵的總發行量已高達17萬億美元。踏入2019年下半年發行量且拗腰攀升。負息債券絕大多數是奧地利、德國等政府發行的國庫債劵。買這些債券即是借錢給政府，債主非但無息可收，反要貼錢；譬如以100歐羅買入十年期債券，到期政府只用90歐羅贖回債券，此又豈不揾笨？雖是揾笨，負息債券可有價有市，投資者甘之如飴。何也？
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蝕息賺價。利率雖插穿零，難保不會進一步下滑，負1%甚至負2%亦不出奇。眾所周知，債價與利率逆向而行，利率下跌則債價上揚。利率只消繼續跌，買負息債券亦可以賺錢。除了賺債價，亦能賺匯價。負息債券以歐羅為主，如若歐羅相對英鎊升值，沽英鎊債券買歐羅債券將有望賺匯價。賺價只需抵銷罰息的損失則負息債券亦是賺錢的投資。《金融時報》先前報道，兩年前奧地利破天荒發行了孳息2.1%的百年期債券，利率插穿零後，債價飛升；到今年8月，百年債券已漲價210%！不管是低息、零息以至負息債券，有水位炒即是好債券。
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利率從低、零走向負，原因絕不出奇：2008年爆發金融海嘯後，美國和歐洲央行一再量化寬鬆；而日本比歐美猶先走了一步，差不多30年前已大開水喉。資金充斥壓低利息，意料中事。費解的是，游資四竄，可了無通脹迹象。《經濟學人》搔破頭皮亦弄不明白的是，無論歐美，就業人數之高，前所未見。低通脹甚至通縮而高就業，菲臘曲線哪還企得穩？
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《經濟學人》試圖解釋此現象。譬如高科技產品越來越多，性能越來越好，而價格不斷下跌，一也。高科技服務，譬如谷歌提供的搜尋器、電郵、臉書帶來的資訊，莫不無料奉送，消費物價指數無從反映，二也。此外全球經濟一體化，製造商提價能力有限。凡此種種都令物價欲漲無從。然而到底抵銷了多少通脹壓力卻言人人殊，都說不準。
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量寬欲罷不能 罰債主獎債仔
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可是美國剛要回籠量化資金，經濟即有放緩迹象，要掉頭減息以保就業穩經濟。無論是在歐洲或日本，量化寬鬆同樣有欲罷不能之勢。此舉的實質效果是懲罰債主獎償債仔，而舉世借錢最多的債仔莫如政府。以負息侵蝕資產階級利益，有抽稅之實而無抽稅之名，與共產無異。
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境況不堪，主因是為防金融海嘯重演，使出降低樓房按揭上限、壓力測試買家付款能力、提高銀行的儲備要求等所謂「宏觀維穩措施」，箝制放貸活動，收窄資金出路，令產業缺氧而運作遲緩。量寬撳利率落水底，除了金融炒作，整體經濟呈低能量狀態。早於70年代，麥堅倫（Ronald McKinnon）教授稱此為金融鎮壓（Financial Repression）。當時他以此為窒礙落後國家發展經濟的緊箍咒，如今卻成了發展國家政府的繫命草。諷刺也。
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楊懷康
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