練乙錚: 耶倫加息怎麼看 人幣插水怎麼辦 " H* d5 J r" b3 O, l4 N9 {6 E % z/ Y% A2 \) v2 d( Qtvb now,tvbnow,bttvb' h7 w8 V& H6 c$ ~8 A+ V
美國央行（聯邦儲備局）一連兩天閉門會議，今天香港時間凌晨3時最新息口已經揭盅，截稿前市場普遍相信會加息，若事實一如預期，耶倫的加息決定是否正確，也要看市場各種利率如何跟進。美元一旦加息，將增加人幣減息壓力，勢令人幣滙率下跌、外資加緊離場；然而，人幣問題只是大陸經濟問題的一小部分。最近，大陸高層終於有人明白到，靠內需和服務業難拉動經濟，製造業失速是大問題；把後者說成是「經濟轉型」，不過是打腫臉充胖子。然而，海內外唱好派卻懵然不知。tvb now,tvbnow,bttvb( |$ ]5 @' P% _+ Z+ I
5 V3 z: j' g+ H0 o s' i9 Z耶倫舉棋不定終須定/ q: V. ]4 v/ z/ W7 U
0 t5 ?$ L m J5.39.217.76聯儲局在2007至09年的「大衰退」期間，除了把息口降到零之外，還兩次使用「量寬」政策，釋放大量信貸資金（即所謂的「流動性」liquidity），終於穩住金融市場，讓經濟慢慢回升，至今年基本復元。聯儲局有法定的「雙重政策目的」，即充分就業和物價穩定；具體而言，這兩方面 的指標分別是失業率5%、個人消費價格指數年升幅2%。美國的失業率今年快速回落，11月已經跌至5%，達到政策指標；物價方面，撇除波幅較大的食物和能源價格，看所謂的「核心PCE」指數，11月的升幅已達2%。tvb now,tvbnow,bttvb6 b- {9 H" B. ~1 q$ e8 X- D
公仔箱論壇% R' e' {0 m. s0 D. ]- N% L
由此可見，單純從美國國內經濟狀況而言，聯儲局要結束前一階段的寬鬆貨幣政策，已經具備條件。理論上，聯儲局做決策的時候沒有義務考慮對外國的影響，但是，如果做出的政策嚴重影響外國經濟，反饋效果顯著對美國自身不利的話，那就另當別論。現時歐洲經濟半死不活，而亞太區諸國受大陸經濟拾級下行所影響，危機重重，甚有可能因美國加息而牽一髮動全身，產生的「回力鏢」效應未可估量；另一方面，美國股市自2011年起牛氣堅挺，樓市則自2012開始連升 至今，再不加息便可能過熱。半年來處於此兩難之間，耶倫於是舉棋不定！tvb now,tvbnow,bttvb& c& L& c _$ F7 |$ H6 W3 ]7 K/ L
" t) ~/ h8 }: ] 加對了？加錯了？怎判斷？' x$ F1 z, o2 {
9 y) y: Z5 r6 ^7 P, l公仔箱論壇市場經濟從來沒有「一錘定音」這回事，所以才有「3個經濟學家總有5種不同意見」的笑話。半年來聯儲局的主流看法是要加息，但不僅內部意見一直未能統一，外面的相反論調也十分旺盛；學術界「大炮王」森默斯（LawrenceSummers，哈佛經濟學教授、奧巴馬一度的聯儲局主席首選）便堅定反對耶倫加息，前天還在他的個人網誌上刊文長篇大論加息的不智，認為聯儲局減息，不僅是誤讀國內外經濟形勢，純粹策略上而言也是愚不可及（不加息以後還可以追加，但加錯息要改正就十分尷尬），說得依然頭頭是道【註1】。不過，誰對誰錯， 很快便有分曉。 2 h1 F! M8 p7 W4 R" A* g公仔箱論壇 # r8 z) _9 r: h0 ?( Q3 T大家知道，央行加息，無非是為了減少金融市場的信貸資金，避免經濟過熱；不過，央行直接控制的息口很有限，只能帶個頭，市場跟不跟，是另一回事（大陸央行今年多次減息，但市場反應怠慢，有些玩家還用各種辦法抵消其他的緊縮政策）。耶倫如落實加息，金融界判斷市場初步反應是否正面，有好幾個焦點，這裏介紹一下。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。, X2 h1 a" h" G6 ]; c
tvb now,tvbnow,bttvb0 e- |0 w8 f3 `! H- T, s
最快反應的，應該是美國東部時間周四早上6時半（今天香港時間傍晚7時半）公布的LIBOR（倫敦銀行同業拆息）隔夜美元息口。這個息口之前穩定在0.135%左右，如果跟着耶倫加息上升到接近0.4%，就表示反應正面。這個可能性相當高，因為LIBOR的一周及一月等美元息口早已經「偷步」上升到接近或超過0.3%了。不過，LIBOR息口是「小圈子」息口（其美元息口是18間國際大行之間決定的），不一定確切反映整個信貸市場狀況，何況2012年的時候更曾經爆出「造馬」醜聞。 4 N1 ^4 S" [/ |1 N7 j7 y3 jTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。5.39.217.76" Z7 p: ^( h1 N# `3 _7 b. H3 i F
LIBOR隔夜美元息口公布之後的幾個小時裏，大市的其他息口走勢也具重要參考價值，但市場更有興趣留意的是同一天稍後公布的聯儲局隔夜「反向回購協議」的行情。回購協議（repo）是金融界裏一種常用工具，一方以證券作抵押向另一方借款並答應定期歸還，就是一種repo；從另一方的觀點看這個工具，就是「反向repo」。聯儲局經常用這個工具吸收市場的流動性。耶倫加息後，如果周四的聯儲局反向回購協議的較高息口吸引到市場拋給它的信貸資金量大大超乎平日，就表示出問題：市場不願跟隨聯儲局加息，聯儲局卻願付較高的利息，於是吸引投資者把信貸資金都向聯儲局丟，後者「加錯息」之餘，還做了一趟「水魚」。 * h3 B u9 `+ P% e6 n5.39.217.76* R: k) Q$ n' g }0 F
當然，這些即時觀察，都是對金融市場的極短期觀察；進一步核實耶倫加息對還是錯，還要看稍後的實體經濟裏的反應。商界（非金融）投資會否過度放緩，民間大件耐用品的私人消費量會否大幅下滑，等等，都是關鍵；有關的初步數據，可能要一兩個月之後才得到。處於金融與實體經濟之間的一個樞紐數據，就是房地產按揭利息。由於近期的美國就業數據偏好，美國房地產按揭息口已經開始上揚，問題是加息之後還要漲多少。' g2 Y1 L: ^- g+ X {
