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標題: [時事討論] 思言行: 「同股不同權」，香港金融特權的開端？ [打印本頁]

作者: felicity2010 時間: 2015-6-26 10:29 AM 標題: 思言行: 「同股不同權」，香港金融特權的開端？

思言行: 「同股不同權」，香港金融特權的開端？公仔箱論壇6 n. V: I/ ?# ~
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大家最近可能已聽了很多關於普選所講的「一人一票」。政治上的「一人一票」不知何年才能爭取得到，但在上市公司股東大會上的「一人一票」早已實行經年。只要你有上市公司的一股，你就有那一股的投票權。5.39.217.76% e7 R) ]% ~) e1 R* a
香港一直奉行「同股同權」制度，所有上市公司股東不論身份及持股量多寡，其持有的每一股都享有相同的投票權 (voting rights)。投票權的多少，與股東擁有股份的數量成正比例。舉例來說，若你要爭取十票的投票權，你就需要擁有十股相關公司的股份了。公司主席的一股，跟其他任何股東的一股都擁有等值的投票權。

相反，「同股不同權」就是股份擁有不等值的投票權。在此制度下，公司一般會發行不同級別(class) 的股份，每個級別擁有不同比例的投票權 (weighted voting rights) 。公仔箱論壇6 G) k6 A3 j2 |/ k2 d: b: w

持有較高投票權比例股份的股東，一般都是公司的創辨人、早年加入公司的合夥人、主要策略性投資者或公司高層。他們每股的投票權，可能是一般股東那一股的數倍。此制度的目的是希望管理層在公司上市後仍能保持一定的投票權及影響力，以保障公司重大決策及發展上的持續及穩定性，令其投票權不會被公司上市後的其他股東所攤薄。
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2014年中國電子商貿企業阿里巴巴原本準備在香港上市，但因其主席馬雲要求保留合夥人制度，需要「同股不同權」以保障合夥人利益而最終未能在港上市。此項全球有史以來集資金額最龐大的IPO (達二百五十億美元)，馬雲最後轉戰容許「同股不同權」的紐約交易所而成功令公司上市。此事令港交所喪失一個龐大的生意，主席李小加當然耿耿於懷，因而再度掀起改變「同股同權」制度的討論。6 k" V2 S( k+ V" o
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有股民可能會問，紐約交易所是全球最大最成熟的金融市場。既然美國容許「同股不同權」，那為何香港不能？要解答這問題，首先要了解一下美國現行的制度。「同股不同權」把股東分為不同等級，如上文所說一些人因某種特殊地位，他們的一股比普通股東的一股有更大的投票權。此制度無疑令專責管理企業的管理層有更大的控制權，但另一方面亦帶有違反社會公平原則之虞，小股東的權益亦可能因此而受損。為了針對此制度可能出現的弊端，美國法制賦予小股東一種權利：「集體訴訟權」(class action)。

若擁有「特權」的股東因左右公司決策而令小股東的權益受損時，小股東即可以行使「集體訴訟權」，選擇由一名原告人代表全部小股東控告擁有「特權」的股東或公司管理層，追討賠償。這制度能令原本鬆散的小股東集合力量去維護自己的權益，亦大大減低了訴訟成本，令小股東不會因昂貴的訟費而放棄追討。小股東的「一票」可能沒有企業管理層的「一票」那麼有份量，但由於此機制令小股東能集合力量抗衡，某程度上令擁有「特權」的股東在投票影響公司決策時對小股東之權益會多作考慮，不敢胡作非為，是一個不折不扣的監察及平衡機制 (checks and balances)。

那香港有沒有「集體訴訟權」呢？很可惜，仍然停留在研究階段。「同股不同權」之制度若真的實行，將全面改變香港上市公司的股份發行制度及所有股東的相關投票權益。在沒有相對有效的法律機制保障下，此重大改變是否已到了成熟可推行的階段？對香港金融市場的長遠發展是否真的有利？「同股不同權」所衍生出來的這種「特權」又有甚麼機制可用作規範？港交所會否過份集中於增加營利的工作而忽略香港金融市場的公平運作？以上的問題，港交所並無甚麼實質的回應。主席李小加更在去年在網誌中撰文說「同股同權」並非香港的核心價值，大力宣揚「同股不同權」之好處，認為此改革可增強香港金融市場的競爭力，進一步吸引更加多企業來港上市云云。

港交所在去年八月向公眾及業界推出了有關「同股不同權」的結構性文件。從本年六月十九日發表的初步綜合意見來看，業界及公眾的看法仍然存在很大的分岐，一般公眾對此依然抱有很大的疑慮。港交所明言不會放棄股權架構諮詢計劃，亦將會在年尾推出「同股不同權」的建議及正式向公眾及業界進行諮詢工作。看來股民屆時必需細心研究諮詢文件，莫讓現時金融市場上的等值「一人一票」權益在沒有相關保障機制下輕易失去。

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思言行是由一班在香港土生土長，熱愛民主、自由、法治、公義及和平等核心價值的市民所組成的論政團體，主要骨幹成員來自社會上不同背景及職業的專業人士，本著「慎思敢言、以言赴行」的宗旨，向社會大眾，特別是中產人士推廣宣揚民主理念，以全面的思考、客觀的言論、貫徹的行動，配以不同的宣傳方式，向市民闡釋民主制度跟我們的日常生活如何密不可分，目的是令市民了解現有不公義的政治制度如何損害我們自身的利益，從而明白建立真正民主政制的重要性。我們植根香港，立志走入社區，冀與市民共同努力，把香港建設為一個更民主、公義和共融的社會。https://www.facebook.com/civilrenaissance% ~$ K% |" B/ W1 ?4 L

作者: felicity2010 時間: 2015-6-26 10:32 AM

逐點駁斥港交所　證監會董事局一致不支持同股不同權
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證監會今午發表聲明，指董事局一致決定不支持港交所就同股不同權的建議。證監會在長達1300字的聲明，逐點反駁港交所早前就「同股不同權」的建議，證監會認為，假如不同投票權架構變得普遍，香港的證券市場及聲譽將會受損。證監會又提到，注意到多個月來本地及海外公眾對不同投票權架構有廣泛討論及報道，討論甚至牽涉香港國際金融中心聲譽，基於公眾利益，認為有需要發表聲明。5.39.217.76. s* r7 H2 k3 i

港交所在堅持合夥人制度的阿里巴巴轉到美國上市後，便啟動同股不同權的諮詢，並於早前提出一系列建議，當中提到符合「同股不同權」資格的申請人須擁有非常高的預計市值，但證監會認為，公司規模龐大並不能保證上市公司會公平地對待股東，反而市值大的上市公司如有任何企業失當行為，將可能影響更多投資者，並對市場造成更大的影響，「舉例來說，這些發行人有更大機會成為指數成份股，令到指數基金及其他利用公眾資金進行投資的『被動式』機構投資者，在即使基金經理並不贊同這些發行人的不同投票權架構的情況下，被迫買入並持有它們的股票。」0 Y4 T+ z5 F. K8 x
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規模龐大不代表會公平對待股東
對於港交所建議，申請以「同股不同權」上市的企業，需具備某些與其行業及公司創辦人貢獻有關的特徵，證監會並不認同，原因是依賴監管機構主觀判斷來釐定哪些上市申請人可採用不同投票權架構的制度，會導致監管上的不確定性，亦可能導致決策過程不一致和不公平。
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根據港交所建議草案，只有新上市的公司方能採用不同投票權架構，已上市的公司及日後並不能採用同樣的架構。證監會認為，假如不同投票權架構變得普遍，香港的證券市場及聲譽將會受損，況且要確保已上市公司不採用「同股不同權」的架構，必須設立有效的措施，防止上市公司利用分拆、資產轉移或其他形式的企業重組等安排去迴避規管，證監會對於聯交所建議的反規避條文是否有效，有重大關注。5.39.217.761 O) C) d+ Z9 ?+ E

判斷「同股不同權」資格太過主觀% r# r0 c' {9 D, \5 \; f) q, h
證監會對不同投票權架構的上市公司，收購現有上市資產帶來的潛在影響有所關注，「假以時日，若不受限制的話，上市後交易可導致現有上市業務及資產的重大部分被轉移至不同投票權架構之下。證監會認為，有關發展在整體上對市場及投資大眾的利益構成不利影響。」公仔箱論壇5 d0 k. \' `6 e8 l7 k% e& b. V
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證監會又特別提到，不同投票權架構的討論的一個焦點，是與美國就中國內地業務的上市地的競爭，證監會認為，香港的營商及競爭環境受多項因素影響，短時間內可以出現重大轉變，「證監會在執行其監管職能時，會考慮長遠及短期目標，致力維持公平透明等核心原則，鞏固香港作為國際金融中心的聲譽。」1 p7 e' t9 c$ T$ ]: w+ o% O/ n1 f

營商環境易變應考慮鞏固國際金融中心聲譽
港交所「同股不同權」第一輪諮詢上周五出爐，外界視作港交所欲推同股不同權制度，為阿里巴巴到香港作第二上市鋪路。長和（001）主席李嘉誠周二見記者，稱應仔細考慮，「我不嬲認為同股同權係啱嘅，外國好多都係同股同權。」長和早前就「同股不同權」諮詢去信港交所，信中提到「一股一票」為香港企業管治中重要一環，理應維持，但及後又指應否有特例、如何設限，需各界再作討論。長和在信中曾兩次提及，港交所有必要平衡「新上市」及「已上市」的公司利益，要讓兩者可在同一水平線上競爭。
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證監會全文：tvb now,tvbnow,bttvb. @- x* I) s% Q. |

證券及期貨事務監察委員會（證監會）就香港聯合交易所有限公司（聯交所）有關不同投票權架構的建議草案發表以下聲明。
聯交所於2015年6月19日就不同投票權架構發表的諮詢總結概述了建議草案的部分相關特點，以便就不同投票權架構進行第二階段的諮詢。證監會研究過該建議的更詳盡版本。
該建議草案涉及公司以不同投票權架構在聯交所作主要上市。證監會董事局一致決定不支持。
董事局的意見如下﹕
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符合資格的申請人須擁有非常高的預計市值5.39.217.76. z( A6 d7 A9 n/ m$ {& Y
公司規模龐大並不能保證它會公平地對待其股東。市值大的發行人如有任何企業失當行為，將可能影響更多投資者，並對我們的市場造成更大的影響。舉例來說，這些發行人有更大機會成為指數成份股，令到指數基金及其他利用公眾資金進行投資的“被動式”機構投資者，在即使基金經理並不贊同這些發行人的不同投票權架構的情況下，被迫買入並持有它們的股票。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。) u( ]  w  p; n/ s& j& {+ C

& S+ u! E+ Y/ D3 V/ }4 Y+ x聯交所要求合資格申請人具備某些與其行業及公司創辦人貢獻有關的特徵，並將其作為一系列“加強適當性”要求
( J! x/ M. J5 S. g9 t2 O公仔箱論壇證監會強烈關注有關建議。有關建議需要監管機構評核上市申請人是否符合“加強適當性”要求（例如上市申請人有否一些不能很容易複製的獨特特徵；是否有可能維持競爭優勢；以及公司創辦人的貢獻），以釐定公司是否合資格採用不同投票權架構。由於在適用這些要求時只能依賴主觀判斷，故有其內在的不明確性。一個依賴監管機構主觀判斷來釐定哪些上市申請人可採用不同投票權架構的制度，不但會導致監管上的不確定性，亦可能導致決策的過程不一致和不公平。證監會不贊成在此基礎上繼續進行。

& |* t. j5 ~+ `只有新的上市申請人才會獲准採用不同投票權架構（配以適當的反規避措施）公仔箱論壇( l* x2 ?7 b1 y# F
證監會認為，假如不同投票權架構變得普遍，香港的證券市場及聲譽將會受損。證監會所考慮的包括建議草案能否有理有據地限制不同投票權架構獲採用的情況，以及是否設有有效措拖以防止不合資格的申請人規避這些限制。5.39.217.76  y2 @$ f. t* i6 ]

舉例來說，根據建議草案，只有新申請人才能採用不同投票權架構，這意味著目前已上市的公司及日後並非以不同投票權架構上市的發行人均不得採用這種架構。要使這一限制發揮作用，必須設立有效的措施，防止不合資格的發行人利用分拆、資產轉移或其他形式的企業重組等安排去規避此項限制。證監會對於聯交所建議的反規避條文是否有效，表示重大關注。

單單對採用不同投票權架構發行人的數目加以控制是不足夠的。證監會對不同投票權架構的發行人收購現有上市資產所帶來的潛在影響有所關注。假以時日，若不受限制的話，上市後交易可導致現有上市業務及資產的重大部分被轉移至不同投票權架構之下。證監會認為，有關發展在整體上對市場及投資大眾的利益構成不利影響。tvb now,tvbnow,bttvb; g/ A  J. e4 h9 w% _
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此外，建議草案沒有解釋當中多少項建議的保障措施及條件（例如，創辦人是否持續積極參與公司的管理）能夠獲持續監察，以及監管機構或公眾股東可對違反規定的公司採取那些行動。公仔箱論壇9 d. G0 Z5 I4 ~9 n
對不同投票權架構的討論的一個焦點，是與美國就中國內地業務的上市地的競爭。香港的營商及競爭環境受多項因素影響，並可在相對較短時間內出現重大轉變。證監會在執行其監管職能時，會考慮長遠及短期目標，致力維持公平透明等核心原則，鞏固香港作為國際金融中心的聲譽。
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證監會董事局注意到多個月來本地及海外公眾對不同投票權架構事宜的廣泛討論及報道，並就香港國際金融中心聲譽的重要性作出討論。有鑑於此，董事局基於公眾利益發表本聲明。) _- P* G- ^9 Q0 L" Y* c- W" M* _
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作者: felicity2010 時間: 2015-6-28 10:27 PM

李小加：中國股市世上最安全非常乾淨
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A股連續兩個星期五出現股災，滬深股市兩周跌幅接近兩成，接近進入熊市的技術性指標。港交所(0388)行政總裁李小加昨日出席陸家嘴金融論壇上發言指，希望明天大陸股市是一個冷靜日，冷靜下來大家都可以騎上牛了，如果驚慌了就一定引來熊。tvb now,tvbnow,bttvb& g/ W! k' D1 @+ `7 P! ?9 W
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他又給予在場人士投資建議，指對於沒有入市的人，李小加指機會來了也別瘋，每個人可以投100塊，算作學習日。「如果下午三點鐘升了，賺了我很牛；賠了我學習了。」公仔箱論壇, J- y  z% h  k# ^% I

他在發言時又指，中國股市是世界上最安全的市場，最透明的市場，最扁平的市場，最民主的市場。中國一億股民每個人都直接把戶開到交易所登記結算公司，託管銀行。是最美好的目標，最美好的理念，最美好的出發點來設計的市場。

這個市場全民皆股，水之清，清到的沒有什麼養料，大魚不允許吃小魚，這個市場是非常乾淨的，假設這個市場有很多壞人，我們把很多規則體現在軟件裡面，規則裡面，交易系統裡面。所有的錢都是中央管起來的，所有券都是中央結算統一起來，沒有人把錢和券拿來用。, r4 u1 C7 B: L T4 g
－李小加

人民銀行昨日突然減息，市場普遍視為中央釋放資金托股市的訊號。5.39.217.76/ Q4 l1 Q5 O3 M s" w, W# S
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路透：漢能拒向港交所交出母公司賬目　顯監管中國企業困難. x5 m$ h; V% C+ P' b% E5 K
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路透社消息指，自5月初停牌至今的漢能薄膜發電（0566），拒絕應港交所要求，向港交所披露母公司的帳目，但表示正研究向母公司收購業務，以讓公司可以早日復牌。
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報道指，這次事件凸顯一個廣泛問題，就是各地監管機構在要求中國公司披露足夠資料時，均面臨困難，令監管者難以衡量這些企業的企業管治水平、投資者保護是否足夠及是否涉及洗黑錢等問題。

根據熟悉事件的兩個消息來源，漢能薄膜正在研究一個替代方案，如向母公司購入所有光伏供應鏈和太陽能面板終端銷售，令有關業務能合併到漢能薄膜的賬目上來。如港交所同意便會著手進行，這可以解決關連交易的問題。
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消息人士指，港交所希望查看漢能母公司的賬目，判斷漢能薄膜是否具有可持續的商業模式，再決定是否讓它復牌。漢能薄膜及其母公司拒絕回應，港交所則指不評論個案。
漢能薄膜有3分2生意均來自母公司漢能控股集團，故此雙方存在大量的關連交易，一直為投資者詬病，令外界難以評估上市公司的生意需求，賬目的透明度亦不足。母公司向漢能買入生產太陽能面板的設備，然後生產太陽能面板銷售予第三方，按漢能薄膜的研究中的方案，或涉及把有關生意收購過來。公仔箱論壇, x1 v- i) c! S7 y, N% X

漢能控股集團是全球最大的太陽能薄膜發電企業，其董事局主席李河君於去年胡潤百富榜上排行第三。漢能薄膜今年三月受環保紀錄片《穹頂之下》的帶動，一度在「柴靜效應」下急升，股份市值曾超越長實，但在5月20日一小時內急瀉47%後停牌。主席李河君上月底接受新華社採訪時，重申漢能廿年來並未拖欠銀行利息，又否認正被香港監管部門調查。同日，香港證監會發聲明，確認正調查漢能。
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路透社引述消息人士指，證監會正調查漢能股價早前急升，是否存在造市的問題。

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A股再爆股災　滬股急瀉7.4%　逾二千股份跌停板
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繼上周五急挫逾6%後，A股今日再爆股災，其中上證綜指一度重挫8.6%，收市亦要跌7.4%，報4192.87，是今年一月以來最大的單日跌幅。深圳股市方面，深成指亦大跌8.24%，創業板指數跌幅更達8.91%，創有史以來單日最大跌幅。滬深兩市合計，共有超過2000隻股份跌停板。5.39.217.76' W/ ~7 c# [% X9 x1 H
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過去兩周，上證綜指已跌18%，深成指則跌19%，徘徊進入熊市（兩成跌幅）的邊緣。tvb now,tvbnow,bttvb1 \2 U. F* ]' a% ]$ @
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受A股跌勢拖累，港股全日呈弱勢，曾一度急挫逾600點，並跌穿26600點，恒指收報26663點，跌482點，即1.8%。國企指數收報13088點，跌379點或2.8%。大市全日成交額為1512.83億元。

內地股災頻現，與孖展平倉減低槓桿有關。新時代證券研究總監孫衛黨分析指，很多人想借反彈機會出貨，所以今天裂口低開。他又指當前孖展盤開始爆倉，在季度末資金全面偏緊的背景下，導致最近幾個交易日頻現裂口低開或尾市跳水的情況。

銀河證券投資顧問吳俊表示，昨日尾盤跳水造成一些技術性止蝕盤出現，繼而觸發孖展平倉，因此連續三日孖展及拋空額都在下降。

【股災過後】人行突出手減息0.25厘兼定向降準/ v; T; ?% |6 f) a! X& ^+ P- H
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A股昨日爆發股災過後，人民銀行剛於下午宣布，分別決定減息四分一厘，並定向下調存款準備金率半個百分點，罕有一連使出兩招「放水」。2 ~% i3 o" e7 T: |: t

人行在公布指出，減息將進一步降低企業融資成本。調整之後，一年期貸款基準利率為4.85厘；一年期存款基準利率為2厘。央行並同時針對承造三農貸款達一定比率的金融機構，實施針對性定向降準，以進一步支持實體經濟，對三農貸款佔比達標的城商銀行、非縣域農商銀行，可降低存款準備金率0.5個百分點。

上證綜指昨日一度重挫8.6%，收市亦要跌7.4%，報4192，是今年一月以來最大的單日跌幅。深圳股市方面，深成指亦大跌8.24%，創業板指數跌幅更達8.91%，創有史以來單日最大跌幅。滬深兩市合計，共有超過2000隻股份跌停板。

作者: felicity2010 時間: 2015-6-29 12:45 PM

證監會不支持同股不同權　李小加：港交所沒有立場# G: E! \0 f' y7 D! [& b0 U
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證監會上周發表聲明，指董事局一致決定不支持港交所就同股不同權的建議。港交所行政總裁李小加今早表示，對於有批評指港交所只關心商業利益，李小加指這是老調重彈，沒什麼意義，因為港交所是在這個問題上沒立場的，就算有立場也沒參與決策，真正的參與決策是上市科部門，但也只是打工仔，真正老闆只是上市委員會，但強調「大老闆」是證監會，港交所只是打工仔，只是為了大老闆，又形容這是是香港的程序正義，不存在港交所可以自己決定事情，又對記者表示希望不要再談這個問題。5.39.217.761 E& q! I6 U _7 r2 s7 `

李小加認為上市委員會在這問題上已做了大量工作，香港人和市場應感謝這28位委員，在這樣重要的議題上作出很深入的工作，因為這是難問題，是保持香港競爭力的問題，也是公共利益的問題。他形容這28位委員是香港的精英，把香港最佳的利益放在心中，作出了這兩年的工作。他指，儘管這個方案不一定能批准，但也覺得這方案也屬於他們能想到最好的。tvb now,tvbnow,bttvb8 V" S9 t9 r! q# a
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而監管機構會否不同意，他形容這是「明知山有虎，偏向虎山行」，認為委員是英雄，但證監會也是英雄，快刀斬亂麻，討論夠了，便在最後作出決策，將決策清楚告訴上市委員和市場。至於上市委員會下一步怎樣，則留給他們去決定。李小加指覺得香港兩個最高的監管機構，將事情處理得完善，體驗了香港的審慎監管和程序正義。

作者: felicity2010 時間: 2015-6-29 08:28 PM

希臘危機加A股疲弱夾擊　恒指曾跌過千點　滬股一度急插7%5.39.217.769 ^: \3 }: r& m+ e
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希臘債務危機升級，加上大陸減息降準「放水」也未能讓A股止瀉，港股及A股今日繼續暴跌，其中恒生指數更一度跌逾千點，失守2萬6關，收市跌696點。A股亦一度跌逾7%，收市略見反彈，全日亦跌逾3%。
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港股今日低開103點後跌勢持續，午市一開便急插，一度跌1046點，低見25617，見3個月低位。全日收報25966點，跌696點，超過1400隻股份下跌，只有約100隻上升。

人民銀行星期日起大力「放水」，減息降準，不過未能令A股有起色，A股繼上周五股災後，繼續暴瀉，滬指一度跌逾7%，跌穿4000點重要關口，收報4053點，跌3.3%。內銀股亦不見起色，信行及民行均跌逾3至4%。# V$ ?" e% K* e2 o I3 g+ p) o7 c

歐洲央行決定不增加希臘緊急援助款後，希臘政府即宣佈實施資本管制，當地銀行停業，證券交易所今日亦停市，拖累外圍表現，歐洲開市後亦普遍跌2至3%。
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相關報道：路透中文網／信報財經新聞／經濟通

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