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高鐵破產 BOT下的「道德風險」
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作者:
hajid77
時間:
2015-1-8 08:41 AM
標題:
高鐵破產 BOT下的「道德風險」
高鐵財務改善方案昨日闖關未過，朝野立委咸認為此方案有將利益分配給特定投資者之嫌，故否決此案；未來高鐵確定由交通部收買接管，交通部長與高鐵董事長也引咎請辭負責。
此過程中，交通部提出的改善方案，主要為透過減資降低原股東比例，增資及全民認股增加公股、泛公股及全民所持股份等，其中「延長特許期四十年」是最大的爭議點。
整體而言，這是一次立意良善但演出失敗的協商個案，除了交通部未將財務試算對外說明清楚外，也一次將政府手中的牌打盡，難怪立委認為交通部圖利特定財團而予以否決。
自政府與高鐵公司簽訂ＢＯＴ契約之初，實已走向財務規畫上錯誤的第一步。主要的問題有二：
首先，是誤認為ＢＯＴ是利用民間興建及經營效率的萬靈丹，而忽略了合理的現金收益及營運期限，才是財務自償的根本之道。
其次，是對銀行團已評估不可行，而不願放款的ＢＯＴ個案提出政府保證收購，此舉引發特許公司極嚴重的「道德風險」，即在政府提供保證後，銀行團即可有恃無恐的放款；相對地，特許公司即可減少自有資本投入，導致之後的營運收入多為償債用，扣除償債支出後的現金流量，在有限的特許營運期間，當然無法回復期初巨額的投資成本，也才導致如今再延長四十年期間之議。
美國次級房貸風暴，即為「道德風險」的殷鑑。因美政府期藉不動產提振經濟，遂擴大「可負擔房屋計畫」，要求房利美與房地美等「二房」，對不具房貸負擔能力者提供償債保證，即為「次級房貸」。此舉即引發後續銀行的浮濫放款、與信評公司對房貸擔保證券的高估，最後終於在利率上升後，引爆房貸違約潮及全球的金融海嘯。
從財務的觀點分析，營運期的總收益，必須扣除相關的營運費用，包括人事費、重大修繕及重置費用、油電費等，所得的現金流量需在合理的期間內折現，如果能抵銷期初投資，即為一具「自償性」之投資案。
如今營運已上軌道，且受全民倚賴的高鐵，已有獲利基礎，在財務規畫更具基礎下，延長年限應無可厚非；但若一次到位，直接再給原特許公司四十年的經營權，雖是財務試算下的可行結果，但此舉無異將政府手中的牌一次打盡，未來完全沒有主控權，也難怪立委們要求依約由政府收回。另外，之前高鐵票價的調漲也值得檢討，雖然調漲票價可增加單位收益，但親民的票價反而能刺激運量而提高總收益。
未來由政府收回接管後，勢必要再重新遴選特許經營公司，以杜絕由政府經營的低效率及弊端；而在契約設計上，可利用「選擇權」的觀念，依運量、營業額及服務品質等規範其回饋機制，再視情況於各階段給予不同期限之經營權。最後，若能落實「外部效益」之內部化，即將周邊土地的增值效益（如稅收）反映至期初投資成本，將更能提高高鐵的自償性及永續性。
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