8 ^% W. B. m8 c公仔箱論壇“到底我们的投资情况是什么样，我们从两个角度来看。一个是我们从投资中得到多少回报，我跟我的同事从2006年开始就一直做这样的研究，我们每年测算资本给我们带来的回报。如果用宏观核算数据来算，我们就发现现在这个阶段，我们平均的资本回报率，剔除了价格因素和折旧，我们的回报率大概在5%左右。这个回报率到底是高还是低，还要看我们资本的成本是多少。现在我们银行贷款的平均利率大概在7%左右。当然，银行贷款利率是名义的，我刚才算的资本回报率是实质的，是剔除了价格因素的。名义的和实质的差别可能并不是那么大，从企业角度，生产者价格指数是在下降的。所以，甚至有可能实质的利率要比名义的利率还要高，因为生产者价格指数在下降。如果这样的话，我们问题就大了，就是我们的投资平均回报只有5%，但是银行贷款利率是7%，你从投资中得到的回报低于你为你获得资金所付出的成本，这是平均来说。所以，这是一个角度来看这样的问题，我们的投资回报率不断的在下降，现在已经低到一个比较令人担忧的水平了。”( x% t* V# B# o
# M8 Q* R# m1 Z! d公仔箱論壇“另外，我们知道经济的长期增长不仅仅靠要素的积累，很重要的因素在于效率的改善。长期增长的唯一的源泉就是效率的改善。我们的投资对效率又产生了什么样的影响呢？如果我们看2008年到现在的情况，从2008年以后，我们的全要素生产率的增长率要比2008年之前的平均低很多。2008年之后，我们投资每单位GDP所用的资本也比2008年之前要增长的快了很多。所以，这两个之间是不是有关系，我们就做了这样一个研究，我们用各省的数据计算各个省从1978年到现在每一年的全要素生产率，我们对数据做分析，我们就发现投资率和全要素生产率的增长之间它有一个负向的关系，也就是投资率越高的时候，全要素生产率的增长越慢，这从另一个角度说明我们这个投资率可能是太高了，因为你投资这么多，它带来了效率的改善的速度的下降，这是一个重要的问题。这个有很多原因，为什么投资率高了效率改善的速度就慢，最主要的一个原因来自于当投资高速增长的时候，这个投资的结构是有问题的。我们如果把投资简单分成两类，一类是机器设备的投资，一类是建筑与结构的投资，除了机器设备以外其他的房地产、机场、铁路、公路等等，建筑与结构，我们在2007年的时候，建筑与结构的总的投资的比重大概占总投资的58%，到了2012年，这个比重就增加到70%。所以，从2007年到2012年之间，2013年的数还没有，我们的投资结构优了一个巨大的变化，我们投资在机器与设备中的投资的比重在下降，而投资在房子、公路，各种各样的建筑中的比重在上升。” J: k; o: B S% e3 ^( K
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“我们想象一下技术在什么地方？技术是在设备里，在机器里，技术不在厂房里，不在公路上。当然我们交通改善了可以使得我们贸易成本降低，这对于资源的配置有帮助，但是我们的数据告诉我们，当机器设备增加的时候，效率改善就上升。我们现在的投资很大程度上结构上是有问题的，这个结构很大程度上跟速度有关，因为我们之所以投资速度这么快，是因为政府在后面刺激，政府刺激的时候，政府很难刺激企业投机器与设备，政府的刺激都拿去盖房子，修公路，修铁路了。所以，我们刺激的结果带来了投资总量的上升，也带来了投资结构的变化，这样总的结果使得效率改善的速度在下降。这是我基于两个原因，一个是投资回报率在下降，一个投资对效率改善有负面影响，我认为我们投资太多了。”' o- {3 K) E- y M: e
