| 屬於非實質經濟領域的股票價格上漲，真的能夠轉換成為實質經濟的增長？以美國、歐盟及日本為首的三大經濟體的中央銀行，正在放手實驗這個經濟學界爭執了數十年的議題。這是當前大國中央銀行的背水一戰，也是央行總裁集體背離傳統貨幣理論的豪賭。到底中央銀行要投入多少資金，才能夠刺激證券價格上漲，進而換取多少比率的經濟成長？似乎必然引爆的通貨膨脹噩夢，又會以甚麼樣貌反噬？這個答案，在全球股市聯手持續半年的大漲後，應該很快就要揭曉了。 台灣工商時報今天社論說，2013年全球中央銀行聯手量化寬鬆，顛覆了傳統的貨幣理論與中央銀行的政策目標，大家同步走上“拉抬股市”的不歸路。中央銀行總裁們不再擔憂通貨膨脹，學界與媒體也不再質疑中央銀行的獨立性，傳統的“管價或是管量”的辯證被拋在腦後，貨幣操作標的也放寬到所有資產包括債券、股票、房地產，任何可以買到的資產，都進了中央銀行的資產負債表內。 5.39.217.766 s1 f( d" ?3 O" l! A* P- T 各國央行狂印鈔票，買入政府公債、房貸抵押債券、抵押貸款債券，日本更為直接，講明了央行將進場買入上市公司股票。央行水淹債市，將投資人趕出債券市場，逼迫投資機構將游資轉向股市。美國柏南克、歐洲德拉吉以及日本黑田東彥三位中央銀行總裁，以“非典型”的操作手法，創造了2013年全球股市的超級榮景。 5.39.217.763 K, y; \5 C( d6 m& c 任何國家的執政者，對於股市上漲都是舉雙手歡迎的，更何況中央銀行跳上最前線全力做多。過去六個月來（至5月13日為止），日經225指數大漲66.8%，德國DAX指數上漲15.57%，美國道瓊平均數漲17.97%，不少傳統績優股票受到游資追捧，股價都大漲三成。主要股市大漲的漣漪效應影響下，新加坡股市半年上漲14.43%，台灣加權指數也有13.53%的漲幅，連經濟結構出現重大問題的韓國都還有2%的漲幅。全球股市雨露均霑，股民財富增加，執政黨支持度更為穩固。 這次全球央行的“非典型寬鬆”，源頭自然是美國聯邦準備理事會的主席柏南克。從08年持續寬鬆政策至今五年，聯儲局的資產負債表已經從8千億美元，一路膨脹到2兆美元，雖然成功挺住美國經濟，沒有繼續向下沉淪，但也無力扭轉近乎零的成長與居高不下的失業率。於是柏南克在去年宣布將以每月850億美元的規模，持續購入長期政府公債與房貸抵押債券。 柏南克從去年9月13日開始執行的第三次量化寬鬆，乃是項莊舞劍的手段。表面上是買入長期公債，骨子裡真正的目的卻是拉抬股票價格，並且期望股票價格升高之後，能夠創造出更多的消費需求，進而刺激經濟成長。美國聯儲局的模型顯示，當央行持續購買長期公債與抵押債券後，金融業與投資機構的資金，將無法在債券市場與央行競爭。而對於長期資產有持續需求的投資機構，就會被迫以績優藍籌股作為長期債券的“替代品”，尤其是能夠持續提供穩定股息分配的績優股票，將成為投資機構追捧的標的。 歐洲央行表面上比聯儲局更謹慎，歐洲各國政府口頭高喊撙節，實際上去年在歐債危機的風暴下，歐洲央行透過ESM等機制，寬鬆的手筆遠遠超過美國。歐洲央行的資產負債表，在去年底已經膨脹到美國聯儲局的1.2倍，一直到今年初在歐債利率下跌、股市已經大漲之後，才逐漸回收市場泛濫的資金。日本央行的QE手法看似劇烈，但是其資產負債表從金融海嘯至今，只膨脹了40%；相較於美元與歐元，日幣根本是強烈緊縮，所以金融海嘯之後，日本在經濟停滯的惡劣環境下，日圓竟然反向升值35%。日銀總裁黑田的寬鬆，只是從相對緊縮回復到與歐美相近的QE水平而已。 # C' d- S$ X, B+ J6 t. F4 } 美國聯儲局對“貨幣-股市財富-實質經濟成長”的關係，做過非常多的研究。資料顯示，美國家庭財富增長1美元，會帶來4美分的新增消費，而金融海嘯之後，美國2012年底的家庭財富（單指持有股票與共同基金），較2009年底增加了3.6兆美元，是聯儲局新增資產的2.3倍。如果依照“1美元比4美分”的效果來計算，三年內美國新增消費應該有1,440億美元，對GDP每年貢獻0.3%。 tvb now,tvbnow,bttvb* {% ^0 O! b0 p 6 M( Z7 i- [% K- q 包括五月份以及過去半年以來，全球股市持續的大漲，正在呈現各國央行拉抬股市的非典型貨幣政策的效果。我國央行的彭淮南總裁雖然沒有跟隨柏南克的腳步，但是台灣股市也已經被歐美日寬鬆的資金溢出效益帶上來了。我們初步看到歐美的消費增長、日本企業重新啟動投資、全球失業率緩步下降，“非典”貨幣操作的成效初現。但是實質效益到底有多強，能夠持續多久，通貨膨脹的壓力何時現身，在未來一兩個月，謎底將會逐漸揭曉。1 ?* \- j9 s1 w ` |
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