公仔箱論壇 - Powered by Discuz! Board

標題: [時事討論] 薛江波：全球央行共舞貨幣雙刃劍 [打印本頁]

作者: felicity2010 時間: 2012-12-18 08:07 AM 標題: 薛江波：全球央行共舞貨幣雙刃劍

本帖最後由 felicity2010 於 2012-12-18 08:09 AM 編輯 5.39.217.76" a  ~& p) A0 m6 D/ G

薛江波：全球央行共舞貨幣雙刃劍公仔箱論壇6 u, O2 c2 U- v

tvb now,tvbnow,bttvb" `( {7 g: s3 G6 c  {0 [2 Q) Y7 b
自2008年的金融危機後，美國聯儲局實施三輪貨幣量化寬鬆政策（Quantitative Easing, QE），前兩輪QE已經向市場投放近1.8萬億美元的基礎貨幣（Money Base）。據最新估計，聯儲局第三輪QE完成後，它總資產將為4萬億美元，是危機前不到一萬億元的四倍。
0 m* j6 B0 E, S2 D. ~) j
2009年開始，英倫銀行已經購買4600億英鎊的債券，最近又宣布繼續購買3750億英鎊的各類債券；2001年，日本中央銀行已經投放大量貨幣，購買商業銀行手中的各種債券。估計全球央行在金融危機期間大量印鈔，令本身資產擴大50%以上，央行在如此短期內同時向市場投放大量貨幣，這在近代世界貨幣歷史實屬少見，也引起各方的關注。5.39.217.762 c/ g) n3 r# X) i* `7 i
公仔箱論壇7 @# A# M! w6 r: ^% U2 H) v
經濟評論貶多於褒
+ ]% m( W8 K8 R  z# }: G3 v
不少人對這一貨幣政策的效果表示懷疑，2001年諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茨（Joseph E. Stiglitz）最近發表文章，把它稱為貨幣的「把戲」，實在貶多於褒，認為它基本是一項無效的貨幣政策；美國貨幣專家伍德福（MichaelWoodford）以一般均衡模式，論證QE對抑制通縮和實體經濟基本上沒有作用。其他國家的經濟學家認為，聯儲局此舉是濫發貨幣，讓持有美國國債國家的財富貶值，有可能把通貨膨脹輸入到世界經濟，引起國際物價大幅度上漲。
( L% G" W  j+ E- e" k
那麼，不同於傳統貨幣政策的QE是否有效，各國許多經濟學家都在思考研究，因此，對QE作出較為全面的評論，不僅理論上重要，對世界各國的經濟都有重要的實際意義。這裏，我們試圖以一個簡單模式，來分析QE的正反兩方面的效果。
2 @- ~. {8 Y. U2 H" m
針對經濟危機，曾經有兩位經濟學大師提供應對的政策方案：英國的凱恩斯（Keynes）和美國的佛利民（Friedman）。前者的方案是「降低利率，擴大政府投資」；後者的方案就是「央行擴大貨幣供應」。

近幾十年來，各國基本上採用凱恩斯的方案來推動經濟增長，結果是許多國家貨幣的利率已經降到最低點，不能再降，並出現凱恩斯稱之為的「流動性陷阱」（Liquidity Trap）。

同時，許多國家政府的債務已佔本身GDP的80%以上，增加政府投資顯然也不是一個好方案；這時，佛利民的「央行擴大貨幣供應」方案就成為目前餘下唯一可用的政策。不過，擴大貨幣供應如何刺激經濟增長、尤其是QE的效果，央行政策制訂者和許多經濟學家包括佛利民本人，從理論和實證角度也沒有令人信服的分析和驗證。7 j! x. s. c* o

QE有穩定金融作用公仔箱論壇( K, B( m; W/ |
/ i, P2 x0 o+ ~6 H* i& o9 g

如果把一個經濟結構簡單分成金融和實體兩大行業——金融行業為實體經濟提供貨幣資本品的服務，實體經濟為社會提供給消費品和物資資本品生產——它們都是GDP的重要部分：提供就業，貢獻產值。在均衡和理性的要求下，金融資產的價格或投資金融產品的受益（利率），與投資實體經濟的收益應該大致相同；比如，在股市上投資的收益，除去風險因素，應該與投資實體企業的收益相當，這是行業收益總體的平衡要求，是經濟學邊際分析的結果。" \% x6 q! h! a
0 Y0 |% W1 a3 J8 f' y) ^
假如由於某些原因出現金融資產價格過高而產生泡沫，當泡沫爆破之時，就會引發這些金融資產價格突然下降，銀行和許多金融機構由於資產高於槓桿結構，資不抵債，將會面臨倒閉的可能，市場產生嚴重危機。在這種情況下，作為予實體經濟提供資本的金融行業，將從兩個方面影響實體經濟——減少貨幣資本的供應、導致實體經濟私人投資意慾的下降。

央行這時如果增加貨幣供應，將有怎樣的作用？首先，直接作用就是防止金融資產價格出現雪崩式下降、穩定金融市場的價格；其次，它可以緩衝企業投資者的恐懼心態，改變對投資未來的悲觀預期，避免實體經濟出於投資恐懼而可能出現的大蕭條。可以說，QE予實體經濟在危機時刻提供一個安全的「金融環境」。tvb now,tvbnow,bttvb: ^* d# E, q0 M" I* @5 V7 @
, y, L2 q' A  f' ]/ D# E( A/ F
許多經濟學家在分析QE的效果時，往往只考慮它對整體物價而不是金融市場價格的作用，因而忽視了QE穩定金融資產價格、改變投資者恐懼心理的積極貢獻。

金融業是社會經濟的重要部分，貢獻GDP的增長；而金融危機無論是來自銀行、股票，還是商品，對實體產業的直接影響實在不小；除了企業正常資金需求受到限制外，金融行業本身對各類資本品需求的降低，就業人數的減少，都會降低社會好總需求，影響GDP的增長。
不要把金融行業簡單看成是提供資金的服務部門，它為物質資本品的需求和就業提供不可忽視的市場。tvb now,tvbnow,bttvb. y9 Z, m% C' E4 i( Q3 L6 I

QE效用未有實證5.39.217.76# Q0 f9 P, H* [6 m5 m

公仔箱論壇9 A. q4 i; s# q( v
雖然QE可以穩定金融市場和資產價格，防止投資突然減少，但是它是否就一定能帶動實體經濟的全面增長？這個問題是經濟學界的難題。

根據傳統的貨幣數量方程式計算，有些經濟學家認為QE可以提高名義GDP，通過央行注入基礎貨幣來增加M2，以達到推動名義GDP的這一觀點，在日本QE的實踐中沒有找到有利的證據。0 P4 A8 C! `! p6 k) ~+ Y
5.39.217.768 h) r- Z& h( g6 L
名義GDP包含兩個因素：價格和實際GDP。QE是否能推高價格，尤其在經濟衰退時，這有不少困難。由於需求不旺，廠家不敢貿然提價。至於QE是否能提高實際GDP的增長，現還沒有大量的理論討論和實證研究。
$ d/ F, o: w, b. v( o3 k5 l. A; _
實體經濟的增長主要由兩個因素決定：資本投資增長、消費需求增長。從商業銀行的經營角度來看，銀行用債券從央行換到現金後，未必貸款予實體經濟中的企業和個人，資金不一定能循環到實體經濟；商業銀行有了較多的現金後，會自行決定把資金投放到何處去，央行決定不了它們的商業行為，央行只負責向商業銀行提供資金，解決資金短缺等問題；當商業銀行存有大量垃圾證券時，出現銀行系統性的資金短缺，央行只有發新錢來換債，改變優化商業銀行的資產結構。tvb now,tvbnow,bttvb' n. L# c. z0 X/ Q: j, p: Z
tvb now,tvbnow,bttvb9 ]' `* `0 g' z6 M- h! m
所以，QE只是啟動實體經濟的必要條件，而不是充分條件。兩輪美國的QE是不是很快就帶動就業，推動GDP的增長？從短期的數據來看，不像貝南奇（Bernanke）說的那樣有效，也找不到有利的實證支持。其實，實體經濟有它自身的周期調整問題和它自身的規律，中央銀行畢竟只是商業銀行的「保險公司」，它只能起到穩定銀行業作用，不一定能推動實體經濟的增長。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。; ]! u5 E6 h7 u% t  C

別對QE抱太大期望tvb now,tvbnow,bttvb3 e$ U4 F' \: m) S8 a
公仔箱論壇$ ^4 Y. M$ g* u4 a$ P9 a1 N# Q# b3 q

QE的負面作用是什麽？就是短期內大量增加貨幣存量，導致企業和個人現金貶值，打破社會現有資產的平衡關係，改變人們的「理性預期」，引起部分資產價格不合理上漲；比如，它有可能引起的房地產價格、黃金價格、油價、原料商品價格的上漲。當然，這取決於QE投放資金的規模和時間的長短。5.39.217.767 b  T. R; i; W) A+ r
- I/ z/ L; G8 D4 `# Q4 d
在人類歷史上，資產價格泡沫爆破導致金融危機，引發全面經濟蕭條，屢見不鮮；為治理這類危機，學者和政治家都已積累不少經驗和智慧。不過，對貨幣量化寬輕鬆政策，既要看到它積極的一面，也要看到背後的危險，尤其是政客為了短期的選舉利益和政黨利益，操縱央行，大量發行貨幣，以犧牲個人財富和權益為代價。不要忘記哈耶克（Friedrich Hayek）上世紀三十年代已向世人提醒，要防止政府濫發貨幣損害個人權益的行為。: p3 P  h) l% F) P7 D$ j9 s/ \

我們不應該對QE抱有太大期望，它只能起到防止資產價格的大幅度突然下降，是防止非理性的價格崩潰、平衡資產價格、穩定金融行業的平衡劑和穩定器，它屬於防禦性政策，而不是主動性經濟政策。
TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。( ]8 g  N' `4 {/ o3 l
目前世界各國經濟面臨的主要問題是，實體產業結構的調整，把科技創新應用到新型產業，帶動經濟的全面增長。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。2 ]* V$ l7 R. H1 W. P
tvb now,tvbnow,bttvb% }+ q+ o" a, b- G+ O
治理金融危機，是人類社會共同的智慧挑戰，我們必須總結歷史的教訓，研究新的情況，分析問題的本質，以我們的智慧解決難題。) o8 U0 R+ h& a* P. V9 d1 c" S

作者為香港科技大學經濟系博士，主要研究方向為貨幣經濟學，現任寶華資本策略董事總經理。

歡迎光臨公仔箱論壇 (http://5.39.217.76/)