公仔箱論壇 - Powered by Discuz! Board

標題: [時事討論] 薛江波：全球央行共舞貨幣雙刃劍 [打印本頁]

作者: felicity2010 時間: 2012-12-18 08:07 AM 標題: 薛江波：全球央行共舞貨幣雙刃劍

本帖最後由 felicity2010 於 2012-12-18 08:09 AM 編輯 TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。) t! m2 a* l( {- b
5.39.217.768 w: q$ g: u" b
薛江波：全球央行共舞貨幣雙刃劍6 c. Y9 R3 x  w" r( V4 C; `
  J3 H& q" l4 h, U0 O

自2008年的金融危機後，美國聯儲局實施三輪貨幣量化寬鬆政策（Quantitative Easing, QE），前兩輪QE已經向市場投放近1.8萬億美元的基礎貨幣（Money Base）。據最新估計，聯儲局第三輪QE完成後，它總資產將為4萬億美元，是危機前不到一萬億元的四倍。
4 K& N+ b: N) ?/ i: ^
2009年開始，英倫銀行已經購買4600億英鎊的債券，最近又宣布繼續購買3750億英鎊的各類債券；2001年，日本中央銀行已經投放大量貨幣，購買商業銀行手中的各種債券。估計全球央行在金融危機期間大量印鈔，令本身資產擴大50%以上，央行在如此短期內同時向市場投放大量貨幣，這在近代世界貨幣歷史實屬少見，也引起各方的關注。tvb now,tvbnow,bttvb+ [( a/ B; u: `

經濟評論貶多於褒$ p# r  W2 ?: M3 M1 l
5 T% [5 y7 {5 ?2 e2 L4 r# t
不少人對這一貨幣政策的效果表示懷疑，2001年諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茨（Joseph E. Stiglitz）最近發表文章，把它稱為貨幣的「把戲」，實在貶多於褒，認為它基本是一項無效的貨幣政策；美國貨幣專家伍德福（MichaelWoodford）以一般均衡模式，論證QE對抑制通縮和實體經濟基本上沒有作用。其他國家的經濟學家認為，聯儲局此舉是濫發貨幣，讓持有美國國債國家的財富貶值，有可能把通貨膨脹輸入到世界經濟，引起國際物價大幅度上漲。
tvb now,tvbnow,bttvb  t  a. l/ E* w9 n" f
那麼，不同於傳統貨幣政策的QE是否有效，各國許多經濟學家都在思考研究，因此，對QE作出較為全面的評論，不僅理論上重要，對世界各國的經濟都有重要的實際意義。這裏，我們試圖以一個簡單模式，來分析QE的正反兩方面的效果。

針對經濟危機，曾經有兩位經濟學大師提供應對的政策方案：英國的凱恩斯（Keynes）和美國的佛利民（Friedman）。前者的方案是「降低利率，擴大政府投資」；後者的方案就是「央行擴大貨幣供應」。

近幾十年來，各國基本上採用凱恩斯的方案來推動經濟增長，結果是許多國家貨幣的利率已經降到最低點，不能再降，並出現凱恩斯稱之為的「流動性陷阱」（Liquidity Trap）。
- _1 c( Z4 a- {% V8 h# L
同時，許多國家政府的債務已佔本身GDP的80%以上，增加政府投資顯然也不是一個好方案；這時，佛利民的「央行擴大貨幣供應」方案就成為目前餘下唯一可用的政策。不過，擴大貨幣供應如何刺激經濟增長、尤其是QE的效果，央行政策制訂者和許多經濟學家包括佛利民本人，從理論和實證角度也沒有令人信服的分析和驗證。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。4 p! f" b2 n/ C+ _  {* B: ^

QE有穩定金融作用

tvb now,tvbnow,bttvb  J8 q, m5 L' ^
如果把一個經濟結構簡單分成金融和實體兩大行業——金融行業為實體經濟提供貨幣資本品的服務，實體經濟為社會提供給消費品和物資資本品生產——它們都是GDP的重要部分：提供就業，貢獻產值。在均衡和理性的要求下，金融資產的價格或投資金融產品的受益（利率），與投資實體經濟的收益應該大致相同；比如，在股市上投資的收益，除去風險因素，應該與投資實體企業的收益相當，這是行業收益總體的平衡要求，是經濟學邊際分析的結果。公仔箱論壇. M& ]& [, W/ s4 ^! k+ M
公仔箱論壇9 }3 O5 H; L9 |3 V: {
假如由於某些原因出現金融資產價格過高而產生泡沫，當泡沫爆破之時，就會引發這些金融資產價格突然下降，銀行和許多金融機構由於資產高於槓桿結構，資不抵債，將會面臨倒閉的可能，市場產生嚴重危機。在這種情況下，作為予實體經濟提供資本的金融行業，將從兩個方面影響實體經濟——減少貨幣資本的供應、導致實體經濟私人投資意慾的下降。* h+ W! @9 u, H( Y7 ~6 m. Y, w
; P  W, z% [# W3 J
央行這時如果增加貨幣供應，將有怎樣的作用？首先，直接作用就是防止金融資產價格出現雪崩式下降、穩定金融市場的價格；其次，它可以緩衝企業投資者的恐懼心態，改變對投資未來的悲觀預期，避免實體經濟出於投資恐懼而可能出現的大蕭條。可以說，QE予實體經濟在危機時刻提供一個安全的「金融環境」。
TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。( V; s6 X8 a! ~9 r
許多經濟學家在分析QE的效果時，往往只考慮它對整體物價而不是金融市場價格的作用，因而忽視了QE穩定金融資產價格、改變投資者恐懼心理的積極貢獻。

金融業是社會經濟的重要部分，貢獻GDP的增長；而金融危機無論是來自銀行、股票，還是商品，對實體產業的直接影響實在不小；除了企業正常資金需求受到限制外，金融行業本身對各類資本品需求的降低，就業人數的減少，都會降低社會好總需求，影響GDP的增長。5.39.217.762 c( E# I0 n) n) }
不要把金融行業簡單看成是提供資金的服務部門，它為物質資本品的需求和就業提供不可忽視的市場。公仔箱論壇* B: r% A6 `& c  ~* q! P. }9 g+ U
5.39.217.76' {$ Y# F( M6 E( t
QE效用未有實證
公仔箱論壇; ?8 N/ n7 Q# ^% z/ B2 f! t
5.39.217.76# e) u& M4 _7 |4 }4 _
雖然QE可以穩定金融市場和資產價格，防止投資突然減少，但是它是否就一定能帶動實體經濟的全面增長？這個問題是經濟學界的難題。& u9 \0 R% E# c& W) ?/ x7 D
5.39.217.761 z' J( @5 H$ L; N  v1 z8 X$ T6 _
根據傳統的貨幣數量方程式計算，有些經濟學家認為QE可以提高名義GDP，通過央行注入基礎貨幣來增加M2，以達到推動名義GDP的這一觀點，在日本QE的實踐中沒有找到有利的證據。# i$ z" |& i" Y: @
/ j& ?. m9 ~& e' ]1 e- @: l
名義GDP包含兩個因素：價格和實際GDP。QE是否能推高價格，尤其在經濟衰退時，這有不少困難。由於需求不旺，廠家不敢貿然提價。至於QE是否能提高實際GDP的增長，現還沒有大量的理論討論和實證研究。
, J7 z1 v6 m3 [6 j
實體經濟的增長主要由兩個因素決定：資本投資增長、消費需求增長。從商業銀行的經營角度來看，銀行用債券從央行換到現金後，未必貸款予實體經濟中的企業和個人，資金不一定能循環到實體經濟；商業銀行有了較多的現金後，會自行決定把資金投放到何處去，央行決定不了它們的商業行為，央行只負責向商業銀行提供資金，解決資金短缺等問題；當商業銀行存有大量垃圾證券時，出現銀行系統性的資金短缺，央行只有發新錢來換債，改變優化商業銀行的資產結構。
3 C0 r# H2 |- j  T  T# A9 }
所以，QE只是啟動實體經濟的必要條件，而不是充分條件。兩輪美國的QE是不是很快就帶動就業，推動GDP的增長？從短期的數據來看，不像貝南奇（Bernanke）說的那樣有效，也找不到有利的實證支持。其實，實體經濟有它自身的周期調整問題和它自身的規律，中央銀行畢竟只是商業銀行的「保險公司」，它只能起到穩定銀行業作用，不一定能推動實體經濟的增長。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。4 |- u1 L: T" L- j
5.39.217.76* ]& R6 b0 w2 Y  b
別對QE抱太大期望: \* r/ B. ], \6 j  `5 ]

QE的負面作用是什麽？就是短期內大量增加貨幣存量，導致企業和個人現金貶值，打破社會現有資產的平衡關係，改變人們的「理性預期」，引起部分資產價格不合理上漲；比如，它有可能引起的房地產價格、黃金價格、油價、原料商品價格的上漲。當然，這取決於QE投放資金的規模和時間的長短。9 l# Q5 K8 ]. i/ X+ }

在人類歷史上，資產價格泡沫爆破導致金融危機，引發全面經濟蕭條，屢見不鮮；為治理這類危機，學者和政治家都已積累不少經驗和智慧。不過，對貨幣量化寬輕鬆政策，既要看到它積極的一面，也要看到背後的危險，尤其是政客為了短期的選舉利益和政黨利益，操縱央行，大量發行貨幣，以犧牲個人財富和權益為代價。不要忘記哈耶克（Friedrich Hayek）上世紀三十年代已向世人提醒，要防止政府濫發貨幣損害個人權益的行為。
! `5 K% ~, E' [2 P7 r
我們不應該對QE抱有太大期望，它只能起到防止資產價格的大幅度突然下降，是防止非理性的價格崩潰、平衡資產價格、穩定金融行業的平衡劑和穩定器，它屬於防禦性政策，而不是主動性經濟政策。2 F( v' c! `" S/ F' D. R

目前世界各國經濟面臨的主要問題是，實體產業結構的調整，把科技創新應用到新型產業，帶動經濟的全面增長。

治理金融危機，是人類社會共同的智慧挑戰，我們必須總結歷史的教訓，研究新的情況，分析問題的本質，以我們的智慧解決難題。

作者為香港科技大學經濟系博士，主要研究方向為貨幣經濟學，現任寶華資本策略董事總經理。

歡迎光臨公仔箱論壇 (http://5.39.217.76/)