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[時事討論]
Twist ... but no shout ! 畢老林
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作者:
felicity2010
時間:
2011-9-23 08:00 AM
標題:
Twist ... but no shout ! 畢老林
Twist ... but no shout ! 畢老林
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國際版同事
Simon日前傳來電郵，提及聯儲局兩天會議后可能推出的Operation Twist之中譯（是否有此及
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或其他措施，本文見報時已大白於天下）。
Simon建議，在找到更貼切中譯前，宜以統一手法處理，把OperationTwist稱作「扭曲操作」。我同意。
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對初次接觸不知就裡的人來說，無論英文原詞
Operation Twist，還是「扭曲操作」或其他中譯，都會看得人一頭霧水莫名其妙，統一處理至少能減少一詞多譯可能造成的混亂，不失為readers-friendly之舉。然而，個人認為，這種透過沽短債買長債，調整央行資產組合從而影響債券孳息曲線的操作，上世紀六十年代首次應用時的「原稱謂」——Operation Nudge——更接近真實情況。
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微調．扭曲．換馬
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Nudge者，微調也。聯儲局調整資產組合，隻會令其所持債券向較長期的檔次傾斜，不會對資產負債表規模產生任何影響。換句話說，此舉是在不額外「印鈔」的大前提下，通過沽短購長引導孳息曲線趨於平坦，從而刺激經濟。這跟股票投資者替組合進行「換馬」，異曲同工﹔portfolio size維持不變，但組合內股份有出有入，透過這種操作，投資者希望達到資產增值的效果，跟聯儲局替債券組合「換馬」，以達到鼓勵借貸振興經濟的政策目標，殊途同歸。如果大家認同股票組合「換馬」屬微調而非大動作，那麼便不難明白老畢為何認為聯儲局上世紀六十年代首次應用這種政策工具時，其原稱謂OperationNudge比修訂后的Operation Twist更貼近實況。
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然則，何以好端端的「微調」變成硬生生的「扭曲」？大家也許想當然地以為，那是相關操作涉及影響孳息曲線形態、有「扭曲」意味因而得名。那，不過是美麗的誤會而已。上了年紀的讀者想必記得，在呂奇、陳寶珠大紅大紫的年代，由奇哥、寶珠姐擔演的粵語片，舞池乃常備場景，二位偶像影星擺動肢體大跳熱舞，那種
dance，就是Twist。
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時為二十世紀六十年代，已故肯尼迪總統主政，
Twist這種舞在美國大行其道，盛傳跟總統先生有一手的荷裡活一代性感尤物瑪莉蓮夢露，在肯尼迪某年壽辰上高歌一曲HappyBirthday, Mr. President，中間便輕巧地扭了兩下身軀，擺姿大有Twist的味道，兼且眉目傳情，二人的曖昧關系，明眼人一看心照。
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此事至今仍為美國人津津樂道，足証半世紀前
Twist何等流行。聯儲局為增強公眾對政策的認知，棄Nudge取Twist，把這種舞的名稱強加於貨幣操作身上，舍本逐末，不知那算不算「扭曲」？
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美匯不跌難
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執筆之際，聯儲局尚未公布會議結果，此刻說什麼，也屬「吹水」。然而，坊間對央行刺激經濟措施的選項已作了多種揣測，市場共識是像
QE1、QE2一樣直接購債的第三輪「大規模資產購買計劃」（large-scale asset purchases〔LSAP，即QE3〕），推出的可能性微乎其微，剩下來的選擇雖不下三四項，惟皆不涉擴大聯儲局資產負債表、增加貨幣供應﹔在不「加印鈔票」的前提下，新一輪寬鬆措施促使美元匯價走低的作用將大打折扣。
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今時今日，股市不是
riskon就是risk off，「扭曲操作」、降低或取消超額准備金利率（IOER）、像明確表示短息將維持至2013年那樣，保証聯儲局資產負債表在一段長時間內絕不收縮，以至為失業率
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通脹率設定確切目標等，一則不如
QE直接，二則效果得看資產價格對各選項是否已作了不同程度的「消化」，比方說，「扭曲操作」或降低
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取消
IOER，推出機會雖被視為較高，惟這亦意味即使成事，市場也不可能有太大的驚喜。設定失業率目標如7％，不降至此水平央行不加息，雖向市場傳達了聯儲局力求改善增長與就業、對通脹容忍度較高的訊息，不利美元有利風險資產，惟決策者對落實此做法意見分歧，取得共識談何容易？換句話說，與「扭曲操作」和IOER相反，這個選項對資產價格的刺激作用雖較大，市場亦未盡「消化」，可惜成事機會偏低，博唔過也。
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值得注意的是，從聯儲局會前一兩周的市況來看，股市非但跟更能反映危機實況的信貸市場經常背馳，與其他風險資產的走勢亦不一致，其中被稱為「擁有經濟學博士學位商品」（
the commodity with a Ph.D in economics）的銅，價格表現便大為不妙【圖】。聯儲局會議結果若毫無驚喜，小心copper成為煤礦坑裡那隻金絲雀！
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