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標題: 傅瑞達專欄／歐債危機 ECB是唯一救星 [打印本頁]

作者: scum132 時間: 2011-9-19 05:28 PM 標題: 傅瑞達專欄／歐債危機 ECB是唯一救星

歐元區周邊國家的危機已蔓延至核心國，促使經濟復甦的藥方也得隨之更換。所幸一切還不會太晚，但必須立刻提出壓倒性、沒有意識型態對立的有效回應，而歐洲央行（ECB）是如今唯一能做得到的機構。
目前歐元區面臨的是典型的貨幣危機。無可避免地，這場危機可能會把所有債權人一視同仁地拖下水，不論是各國政府、銀行或家庭，無一倖免。5 p# Q6 s9 X- d* Q# ~ q* a+ h
藉由財政緊縮措施拯救各國政府，銀行恐怕要蒙受虧損和信心崩盤，家庭則會承受更高失業率的痛苦。想透過「壓力測試」支撐銀行的打算，卻已減損市場對主權債券的信心，因為這些測試缺少可信的調整資本工具和解決機制。用更多債務對抗債務危機的作法，最後受傷最重的顯然是納稅人。5.39.217.76) E' Y4 ?: J) t% t3 R- F- q( T
在最極端的情況下，歐元區的債務問題可能透過紓困或違約解決。各國政府以紓困交換財政撙節措施的做法，已無可避免被迫把負擔不起的民間債務社會化。隨著銀行和各國政府間的負面反饋循環愈來愈嚴重，對愈來愈多國家債務的信心也逐漸被侵蝕。
歐元區各會員國不願交出財政大權給統一的機構，缺少財政轉移機制，這點始終是歐元的死穴。昨日錯過修整現有治理結構、創立一套財政轉移機制的機會，但明天仍有必要這麼做。
也就是說，歐洲央行要跨越「強勢貨幣」（hard money）的意識型態。當然答案不是全力開動印鈔機，或減輕政治人物修整原來殘破系統的責任。但歐洲央行也不能坐視不管，任憑危機一發不可收拾。
在金融危機期間，央行所能釋放出的最強烈暗示，就是積極寬鬆貨幣政策。標準的貨幣政策，加上不良的結構性政策，就是造成歐元區各國成長差異的元凶。周邊國家之所以失去競爭力，有部分是直接受害於共同貨幣政策下進行經濟調整的過程。因此，應該更積極運用利率政策，緩和調整過程的衝擊，畢竟紓困的成本太高，違約極不受歡迎。
歐洲央行擔保所有歐元區政府債券的做法，會更有爭議性，但此刻已別無選擇。新設的歐洲金融穩定機制（EFSF）適合對抗周邊國家的風暴，但規模太小，且無法迅速擴充，以應付系統性危機。應考慮桿槓化EFSF的資源，但此舉將受限於需以充足的主權擔保品，保有該機制的最高信評。
此外，EFSF資源的配置，依然困在政治紛爭的關卡。每場為擴充紓困基金的政治鬥爭，都導致各國在危機時期能採取行動的權力受到更多限制。這個過程在歐元區國家內部或彼此之間，都造成愈來愈多歧見，而不是朝凝聚出財政或政治聯盟的方向前進。
有效的擔保通常是最不可能用到的工具，而歐洲央行是歐元區內唯一有這種能耐的機構，該行可透過貨幣鑄造稅（seigniorage）以及盈虧和所有會員國央行共享的權力，提供像歐元債券的支援。歐洲央行能「擔保」所有歐元區債券，而降低財政艱困國的貸款成本，有助恢復各國金援銀行調整資本的能力。tvb now,tvbnow,bttvb! Z/ e4 a0 o) T' z" c8 P" H' N
理論上，歐洲央行最後是否能透過其證券市場計畫（SMP），買進所有歐元主權債券，或者先行擔保所有債券，其實都無關緊要。但買進債券可能強化銀行和主權政府間的負面反饋循環，擔保債券則可能避免讓愈來愈多民間債務社會化。
只有一件事比債負過重還糟，那就是「雪崩」。歐洲央行對債負過重無計可施，且已正確地拒絕承擔債務問題的責任，因為債務問題畢竟是財政問題。然而，如今危機逐漸演變為系統性，歐洲央行必須從無能的歐元區領袖手中，接下財政轉移的大樑。

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