作者／本刊梁志华 May 04, 2010 07:48:37 pm
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; h$ X' e* X s" |# b公仔箱論壇【本刊梁志华撰述】Asas Serba私人有限公司公布已向政府提呈并购建议，以马币500亿元的代价收购全国22条收费大道与高速公路，并强调可以在没有政府担保的情况下，自行在债券市场进行融资，不过，至今仍未获得政府的回应。无论如何，已有数家大道公司表示对这个建议有兴趣。
9 C9 {7 r3 f: J; U+ r2 _' S. i! u 不过，市场分析师对此怀疑，并认为这单收购案所涉及资金过于庞大，本地债券市场恐难以消化庞大的债券供应，并将推高整体融资成本，即使到国际市场融资，也必须承担更高的汇率风险，足以对该公司的还债能力造成影响。- a3 s% R# B9 c9 i0 f
同时，分析师也认为，整个并购交易的焦点在于最赚钱的金鹅—南北大道（PLUS Expressway），如果国库控股（Khazanah Nasional）最终坚持不放手，或者政府把南北大道从并购名单中抽出，都将导致这项并购计划变得“毫无价值”。/ s+ n+ v( D2 ~; a
数家大道公司有意脱售
! ? ^+ H1 o# m2 Z% M' L. Utvb now,tvbnow,bttvbAsas Serba在周一召开媒体简报会，透露该公司在2009年5月5日向马来西亚政府提出，以马币500亿元收购全国22条收费大道与高速公路。不过，马来西亚政府至今仍未给于任何答复。无论如何，该公司表示，已有数家大道公司有兴趣脱售他们的大道资产。( u. T$ y: O8 K* Y. s) Y
融资方面，Asas Serba表示，至少有10%的并购资金将来自公司股东，其他则将通过发售红利的债券（dividend bond）来为这单500亿元的并购案进行融资。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。* e* W1 O5 x( X
Asas Serba董事依布拉欣（Ibrahim Bidin）透露，建议中的债券发售计划将派发7%的年度红利，外加盈利分享，估计相当于2.5%至5%的回酬率，以确保债券持有人可以从公司的营运表现中受惠。他强调，这项并购计划绝对行得通，而且可以在不需要政府提供担保的情况下，完成并购行动。5.39.217.767 A# G6 s7 i/ a
[img]http://t2.gstatic.com/images?q=tbn:4uISSV-ocY3fjM: [/img]对此，志必得证券（Jupiter Securities）研究主管冯廷秀（左图）在接受《独立新闻在线》咨询时表示，这项并购计划是一个非常庞大的工程，当中涉及数额非常大。假设Asas Serba有能力通过现有股东筹集10亿或20亿元的资金，该公司还是必须在债券市场筹集剩余的480亿元资金。公仔箱論壇, N' {) x+ T- l* a$ j7 L' c/ D
供应过大债券市场难消化
7 |# H% {$ U( a# [; @2 @2 h6 ztvb now,tvbnow,bttvb“如果这些私人债券全数流入本地债券市场，债券市场根本就无法吸纳如此庞大的债券供应。这将导致Asas Serba面对融资上的困难。要完成这（大道并购计划）不是绝对不可能，不过，我只能说是一个非常艰难的任务。”
" o x- x/ `) h0 U虽然他不排除Asas Serba可能到国际债券市场进行融资，但是，这将促使Asas Serba面对外汇兑换的风险，因为该公司的收入来源（即大道收入或其他收入）是以马币计算，但是，其发售的债券却是以外汇计算。因此，外汇兑换的波动将对该公司的偿还能力与盈利表现造成显著影响。
9 \7 r: P" p2 z$ b8 Q5 E5.39.217.76“亚洲金融风暴给了我们一个很好的教训，就是不应该过度依赖外债，否则，企业在面对外围突发冲击下，将遭受严重的负面影响，而且也将变得非常脆弱。”) P' ~0 M0 @; q
此外，针对Asas Serba表示无需政府提供担保也可以进行融资，他认为，官联机构或企业（GLCs）如国库控股，在获得马来西亚政府做后盾的情况下，市场更愿意吸纳这些由官联机构发售的债券，而且融资成本也可以保持在较低的水平。反观Asas Serba是一家私人公司，如果没有政府的担保，这家私人公司在债券市场的融资成本肯定比官联机构来得高，从而推高整个大道收购计划的并购成本。tvb now,tvbnow,bttvb' K% t' n4 {: b, Y; y
无政府担保难成行% \) H. Q7 O# W3 {6 e; I
在这之前，马新社（Bernama）曾在去年10月（即市场传出Asas Serba并购22条大道的消息后）的一篇报道中指出，债券专家与市场观察家认为，Asas Serba可能将在融资方面，面对成本与技术上的难题，因为500亿元的庞大债券融资，肯定将引发本地债券市场难以消化的问题，促使债券市场陷入供应过剩的窘境。而且在供应过剩的不平衡状况下，最终可能导致债券成本大幅高涨，连累债券市场内的其他债券发售人，一起承担更高的成本。3 Y3 H0 b F- q, o! f9 \: x# q( i
 该报道引述马来西亚评估机构（RAM Holdings Bhd）首席经济学家姚金龙博士（右图）的谈话指出，Asas Serba这么大规模的融资行动，将导致债券市场的供应量大增，并将促使债券市场面对债券难以消化的问题。这意味着，供应过剩问题将浮现，从而推高债券值利率（Bond Yield），最终连累其他通过债券市场融资的业者，也必须承担更高的融资成本。
u$ M6 z! d% x0 ^tvb now,tvbnow,bttvb如果Asas Serba的债券发售计划无法全盘被债券市场吸收，可能将对债券价格造成负面影响，并将抬高包销成本。当然，这一切就要看Asas Serba的信贷评级，如果获得高信贷评级，债券自然更容易被市场消化。反之，如果评级不佳，这将抬高风险溢价（risk premium），导致债券成本上扬，并将对债券市场内的其他债券造成排挤效应（crowding out effect）。tvb now,tvbnow,bttvb' X. Z$ I; J# u
此外，债券专家也认为，大规模的债券发售也可能引发一些投资者的担忧，因为这项债券发售计划可能会被看作是非常高风险的投资。专家认为，除非Asas Serba的债券发售计划获得政府背书，否则，其风险性与信贷评估将面对市场的质疑。tvb now,tvbnow,bttvb6 e5 M2 N/ r4 _" S( _: q$ k/ f
如果无法获得良好的评估等级，这意味着，Asas Serba的借贷成本将会非常高。据了解，信贷评级每降一级，企业债券成本将提高50个基点。这对高达500亿元的债券融资计划来说，所涉及的成本非常高。0 v' M R; c; ?/ q; |7 e. S
南北大道成并购关键6 ]5 H- ~, z. Q" T7 {2 f6 ^* U
另一方面，基于南北大道是所有大道特许经营合约中，最大也是最赚钱的收费大道，因此，Asas Serba的整个并购交易的焦点，将落在南北大道身上。因此，Asas Serba的这项并购计划是否成功，还得看该公司能否得到南北大道。公仔箱論壇3 x5 P* }, m/ r+ |2 A( A, ~
[img]http://t3.gstatic.com/images?q=tbn:YjC3b0P3CzyclM: [/img]冯廷秀表示，南北大道是“皇冠上的宝石”，是所有大道特许经营合约之中最有价值的一块。如果国库控股（Khazanah Nasional）最终坚持不放手，或者政府把南北大道从并购名单中抽出，都将导致这项并购计划变得“毫无价值”。* x; k" t- [, E4 K, M* G* ^
虽然马新社在周一尝试联络南北大道，不过该公司拒绝对此作出回应，不过，作为南北大道母公司的国库控股在较早前一再强调，南北大道是该机构的核心资产（Core Asset），属于“非卖品”。该机构将继续全面掌控这些资产，履行其首要责任，即带动官联公司转型，以及创造区域顶尖企业的目标。这基本上等同于关上并购大门，否决了其他对国库控股旗下资产感兴趣的集团的并购意愿。 |
發表於 2010-5-5 04:45 PM
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