[美洲] 通膨、高利率美國兩大隱憂

當伊曼紐（Rahm Emanuel，美國總統歐巴馬的白宮辦公室主任）說危機永遠不應被「浪費」時，他只是在闡述一個普遍的政治觀念。危機使政治議程和動議的處理速度提高，這種效率在安定環境中幾乎是不可想像的。現在正是如此。tvb now,tvbnow,bttvb+ s1 B% b$ d2 _( I
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現在，我們已經歷了一年多的經濟危機，預計預算赤字將占國內生產毛額（GDP）的13％。一年來，美國聯邦政府用納稅人的錢購買了大量銀行、汽車公司、抵押貸款公司、醫療衛生單位和保險公司的股份，這一切造成了預算赤字大增。tvb now,tvbnow,bttvb# q: ?% p5 O: `3 F! V
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大量印鈔通膨危機起因  P$ ~! h2 j5 b% N
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在經濟危機、政府反應拙劣和接二連三的經濟打擊下，社會保險計劃、公務員和軍人退休金計畫、醫療保健計畫和醫療補助計畫等美國聯邦計畫的負債超過100兆美元。在美國GDP和聯邦政府稅收分別只有14兆美元和2.4兆億美元的情況下，這種債務的結果只會是利率升高，以及政府無法償還全部債務。5.39.217.76( d3 }. y( d- R0 K- w
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但像財政狀況一樣糟的是，受恐慌影響的貨幣政策預示著更可怕的後果。我們可以預見，在今後4、5年間，將出現價格迅速攀升、利率大幅提高，大約8個月前，也就是從2008年9月初起，以主席柏南克為首的美國聯準會（Fed）忽然態度丕變，大幅增加基礎貨幣，增幅略低於1兆美元。透過在公開市場上買賣資產，聯準會控制了100％的基礎貨幣。透過此一激進舉動，聯準會釋出一個訊息─它的政策焦點來了個180度的大轉彎，從反通貨膨脹轉到了反通貨緊縮。' |7 D- R: f( [, W4 F

基礎貨幣增加為原來的10倍，增幅為過去50年之最。基礎貨幣中的流通貨幣─在貨幣擴張之前佔基礎貨幣的95％─增幅略小於10％，然而銀行準備金卻幾乎增加了20倍。現在，基礎貨幣中的流通貨幣佔比僅略小於50％！

銀行發新貸通膨噩夢加劇7 o3 {  x! [( `/ Q6 I9 l3 d+ I
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銀行準備金是至關重要的，因為這是銀行得以擴張負債，從而增加貨幣數量的基礎。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。' v) s6 Z2 {( f- G

銀行須在聯準會持有佔其負債一定比例的準備金或庫存現金。在銀行準備金大幅增加之前，銀行的貸款擴張受到準備金頭寸的約束。它們無法向經濟中注入流動性，而這正是於2007年開始並持續到2008年的流動性危機中亟需的。但是，去年9月以來，一切都變了。現在銀行持有為數眾多的超額準備，這使它們能夠發放大量新貸款。

從概念上看，銀行或銀行體系發放新貸款的方法非常簡單。銀行找到一家它認為信用過關並希望獲得貸款的實體，為了換取新公司的IOU（即貸款），銀行為顧客開立一個支票帳戶。銀行方面希望借款人支付的利息高於彌補貸款成本和風險所需的金額。最近時興的銀行壓力測試不過是檢查銀行承受不同水平的違約風險的能力。5.39.217.76$ Q0 o: c" o6 \. w* `

不過，對整體經濟來說，重要的是放貸速度和貨幣供應量的增速。我們這裡所說的貨幣是流通中的貨幣、銀行活期存款、可開列支票帳戶存款和旅行支票的總和（經濟學家稱之為M1）。當銀行的準備金限制被取消時，銀行確實需要花些時間發放新的貸款。但只要有足夠的時間，它們就能發放夠多的新貸款，直到再次受到準備金制約。隨著基礎貨幣的增加，貨幣供應量的增加是不可避免的，最終會導致通貨膨脹加劇、利率上升。1 l1 v0 r2 k) `+ V0 e
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收縮基礎貨幣當務之急

在對整體銀行體系的信心增強下，現今對貨幣的恐慌性需求已開始消退。美國經濟產值大幅下滑，失業率劇增，這也將減少貨幣需求。貨幣需求減少，加上貨幣供應量急速增長，這無疑將造成通膨和利率上升。這是一種進退兩難的處境。公仔箱論壇/ j! g% W0 i+ d  ]( C3 U

很難估計聯準會的行動給通貨膨脹和利率造成的後果有多嚴重。坦白說，這是因為在美國我們從來沒有見過這種局面。
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如今，聯準會可以（我認為也應該）採取必要措施，減輕基礎貨幣毫無理由的增長所帶來的不可避免的後果。聯準會應該收縮基礎貨幣，讓其回到合理的水平，可以略微向經濟擴張傾斜。如果沒有基礎貨幣的大規模收縮，聯準會應該提高銀行的準備金要求，以便吸納過剩的準備金。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。' B( H7 b; L: v$ u1 n0 o/ [' |, b

不過，我非常懷疑聯準會是否會採取必要措施，防範今後出現通貨膨脹和利率上升。如果聯準會將基礎貨幣減少1兆美元，就需要淨發行1兆美元的債券。這將讓聯準會與財政部未來12個月中為發行約2兆美元債券的計畫形成直接競爭。　此外，我所建議的基礎貨幣的快速收縮，輕則會限制銀行放貸擴張，重則會使銀行放貸收縮。這正是2000年和2001年，也就是聯準會上一次緊縮基礎貨幣時發生的情況。儘管深度衰退帶來的短期陣痛非常劇烈，但兩位數通脹造成的長期後果才是毀滅性的。對聯準會主席柏南克來說，這是唯一的選擇。對我來說，問題是如何為我的兒孫們保護資產。公仔箱論壇+ \, R9 y$ I! `6 n) v

（拉弗（Arthur B.Laffer）是拉弗協會主席，「繁榮時代的終結：高稅收將如何毀滅經濟─如果我們任其發生」的作者之一，國際組整理）

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