[時事討論] 焦点论衡:解剖华尔街金融核弹

华尔街——伦敦金融怪杰所发明的衍生品证券，曾被美国投资之神——华仑·巴菲特看作是“具有大规模杀伤力的金融武器”，换言之，亦即金融核弹。 - x) N/ F% n/ P- g: ]- M. k/ y7 E( i

首颗在东京爆炸
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日本曾遭受美国核弹袭击两次。第一次是第二次世界大战的军事核弹。第二次是上世纪９０年代初期的金融核弹——“日经指数认沽权凭单”（ＮｉｋｋｅｉＰｕｔＷａｒｒａｎｔｓ）这一衍生品证券，造成日本经济从高度繁荣转为至今的衰退，使日本股市暴跌了７０%。日本作者吉川元忠在所著的《金融战败》一书中估计：这场金融战败的损失相等于第二次世界大战败战。" T* y  q" X1 p& m

多行不义必自毙。想不到，不及20年后２００８年９和１０月间，拥有世界第一强大经济的美国人竟然动用自己一手创造的金融核弹来轰炸全球最大的金融中心——华尔街，造成整个金融体系瘫痪，完全丧失了生产信贷的功能，并且殃及全球金融市场。数以十万亿美元计的银根（Ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ）在一瞬间断裂，信贷枯竭，不但公众对金融机构失去信任，而且金融机构彼此之间也失去了信任，因为一些百年老字号的银行和保险公司已相继纷纷倒闭或宣布破产，一向奉行自由市场的美国联邦政府被迫紧急动用７０００亿美元来医救暂停呼吸的金融体系。 # f6 A5 w8 k5 o1 r% D- d  V: B+ |

全球所有的媒体在大事报道这场金融大灾难，并且贴身地追踪它的后续发展，但它们很少报道这颗金融核弹是如何爆炸的？为什么最可靠和最庞大的金融机构却是最不可靠和最不安全的，同时也是最脆弱的？

为了解答问题，笔者画了一幅金融核弹结构图。“英雄行险道，富贵似花枝”。华尔街英雄行险道的大胆，富贵变花枝的快速，一目了然。
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它是一座庞大的倒置金字塔，顶层倒置在２００２年至２００６年持续上涨６年的房地产市场上。由于利率低下而银根供应泛滥，同时看好房地产市场上升的趋势，提供房屋贷款的金融机构饥不择食地大量放贷给还债力不足的“购屋者”，即是所谓次级房贷的产生。

按揭抵押债券
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为了取得源源不绝的信贷（Ｃｒｅｄｉｔ），这些金融机构将房屋的按揭抵押（Ｍｏｒｔｇａｇｅ）加工和包装为按揭抵押债券（ＭｏｒｔｇａｇｅＢａｃｋｅｄＳｅｃｕｒｉｔｉｅｓ，简写为ＭＢＳ），并将之出售给投资银行，而发放更多的次级房贷。

据统计，截至２００８年上半年，次级房贷共计达６至７000亿美元。如果加入中级（介于优级和次级间的ＡＬＴ- Ａ（ＡｌｔｅｒｎａｔｉｖｅＡ）房贷，两者房贷总额已超过２．５万亿美元。 8 _( g9 }* v: `3 f. g
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债务抵押凭证
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为取得信贷供应，投资银行家们将所购入的ＭＢＳ分成不同的级别，并加以精美地包装为ＣＤＯ（ＣｏｌｌａｔｅｒａｌｉｓｅｄＤｅｂｔＯｂｌｉｇａｔｉｏｎｓ）债务抵押凭证，亦即以ＭＢＳ为基础的衍生品债券。它们被分成三种级别，即风险概率㈠最低者（约占８０% ），㈡中等者（约占１０% ）及㈢最低者（约占１０% ）。
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他们首先将风险最低的ＣＤＯ给债券评级公司如穆迪和标普等去评级，在取得ＡＡＡ最高评级后，他们将这种高级ＣＤＯ出售给大型投资金和外国投资机构。然后，他们将中级和低级的ＣＤＯ（各占１０% ）以“高价”出售给由他们自己在中美洲避税天堂如开曼群岛注册成立的对冲基金，从而将这两种“有毒资产”从他们的资产负债表上“剥离”去。

凭借当时房地产市场大好的形势，次级房贷的拖欠或违约的概率远远低过原来的估计，有关监管当局允许对冲基金把内部计算结果作为这两种有毒资产的评估标准，结果各家对冲基金计算“它们”的回报率超过２０% ，同时吸引愈来愈多的投资者入伙对冲基金，商业银行也接受中级和低级ＣＤＯ作为抵押品而放贷给对冲基金。

银行利欲冲心 1 f$ W# g% _, H/ Y# V! f0 Z

至此阶段，利息收入似乎已冲昏了商业银行家们的头脑，因为对冲基金用ＣＤＯ向银行抵押借款的杠杆比率高达５－１５倍，在实际上银行是对同一个抵押品发放不知多少次的贷款。对冲基金从银行拿到贷款又回头来向自家的投资银行购入更多的ＣＤＯ。
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投资银行又将出售ＣＤＯ所得的信贷回头向发放次级房贷的金融公司购入更多的ＭＢＳ。在如此周而复始的循环中，近乎无限的银根被创造和提供，房地产市场的泡沫膨胀得愈来愈大。及至２００７年所发行的ＣＤＯ累计总额已超过１万亿美元。 7 G/ S# s% g4 ~+ y; U. l1 Z# w
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信用违约掉期合约

为了保持“房市”的涨势，投资银行及时推出信用违约掉期合约（ＣｒｅｄｉｔＤｅｆａｕｌｔＳｗａｐ，简写ＣＤＳ），为ＣＤＯ未来可能违约风险提供担保。 / y& L3 d! j6 p  q3 T5 H- ?4 j

ＣＤＳ的投资者就是承担ＣＤＯ违约风险的承保者。他可从投资银行获分期支付的违约保险金或保费。ＣＤＳ是另一种ＣＤＯ的衍生品信用证券。它的市场应当也超过一万亿美元。 TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。  r9 `3 x9 J4 ?0 i" F! m
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在美国，ＣＤＳ整个市场计达６２万亿美元。世界最大的保险公司“美国国际集团”（ＡＩＧ）截至２００８年６月份，所承保的ＣＤＳ风险计达４４１０亿美元，其中５８０亿元是暴露于损失惨重的“次贷证券”的ＣＤＳ。这也是ＡＩＧ濒临倒闭的主要因素之一。

为了将最毒的资产（最低级的ＣＤＯ）也加工和包装为ＡＡＡ评级的金融产品，２００５年５月间投资银行家又推出一种基于ＣＤＳ的ＳｙｎｔｈｅｔｉｃＣＤＯ，亦即一种将ＣＤＳ加入最低级ＣＤＯ的“合成ＣＤＯ”。它具有一种由最低级ＣＤＯ产出的“现金流”蓄积而成的“资金池”（Ｐｏｏｌ）；一旦违约风险发生，这个后备的“资金池”即启动“现金流”之供应。它的投资者只要承担“合成ＣＤＯ”债券的风险，不必支付资金却可享受它的现金流。结果，它成为大型投资基金的宠儿。 TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。1 S: D7 c( G8 W
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最毒的合成ＣＤＯ - m9 K! }& I' c, t) d: R: h- I

据国际清算银行（ＢａｎｋｏｆＩｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌＳｅｔｔｌｅｍｅｎｔ, ＢＩＳ）统计，单单２００６年第四季度，新发行的“合成ＣＤＯ”共值９２０亿美元，２００７年第一季度则为１,２１０亿美元，其中对冲基金占了３３% 的市场份额。 TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。  u  q9 o" C; o, z* a$ \4 L5 |

迄今它的发行总额累计共达多少亿美元？据保守估计，它应当也不会少过一万亿美元。 5.39.217.76- j1 C0 O" S, }" K- K. F+ k

在２００７年８月间，这个倒置的泰山（金字塔）已出现轻微的愰动。当时一般估计，建立于次级房贷上，以几何级数扩大的ＭＢＳ、ＣＤＯ、ＣＤＳ及合成ＣＤＯ等各种衍生品的总值最少在３万亿美元之上。有如“一指功”的ＭＢＳ则只有区区５000亿元左右，只占上述总值的１６% 左右。真是“一指”支撑一座倒置的泰山！惊险得令旁观者窒息冒冷汗！英雄行险道是如此地大胆。 TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。/ F" h( U% h( ~
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一指功共顶４５万亿 tvb now,tvbnow,bttvb3 W0 A: t& `. {9 R

可是，更惊险的还在于最宽阔的最高层，即用上述３万多亿美元总值的ＭＢＳ，ＣＤＯ及合成ＣＤＯ为抵押品，以５至１５倍杠杆比率向商业银行取得的最少１５至４５万亿美元的信贷便利。
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区区５－６000亿美元的ＭＢＳ可支撑１５至４５万亿美元的信贷便利至多久？危如累卵！
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当这座倒置的泰山于２００８年９月和１０月间崩塌时，它发出的大规模杀伤力是直接地把共值约５０万亿美元（３万+ ４５万）的衍生品债券和银行信贷便利压砸成纳米灰尘，化做一阵青烟飘向西天去，给原已负债的２５万亿的美国官民百上加斤。
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这个毁灭性的损失约相等㈠３．５倍的美国ＧＤＰ（１４万亿美元），㈡４．５倍的美国联邦政府的公债（约１０万多亿）及㈢４倍的美国家庭负债（１４．５万亿），同时约相等于全球经济的两倍。 5.39.217.76, z3 r- t/ f- j# R) z$ P
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进入长期衰退？
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这不是一场由衍生品引发的金融核爆大灾难吗？剧毒的辐射尘正猛吹向全球每一角落。除非废弃债务货币制度，作为世界最大债务国的美国经济从此将像日本一样进入长期衰退？

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