[時事討論] 林行止:大貪釀成危機金融功能尚存

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林行止:大貪釀成危機金融功能尚存
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一、

二○○八年九月十五日，投資銀行雷曼兄弟申請破產（倒閉）引起世界金融危機後，「痛定思痛」的有關各方，莫不致力於尋求防止危機再現的辦法，「責任最大」的經濟學界當然非常積極，而其中以外匯大炒家索羅斯出資五千萬（美元．下同）作為啟動資金、於二○○九年十月成立的「新經濟思想學社」（Institute for New Economic Thinking, INET），最具規模和進取﹔該學社接受外界捐款，每年批出四百萬元作為有關學術研究經費，劍橋、牛津和哥本哈根大學都成立「分社」……﹔這五六年來，學社的成員（接受其資助的學者）環繞此命題出版、發表了不少論著，但「特效藥」尚在摸索之中。大體而言，大部分（這只是筆者的感覺）經濟學者認為民主制度下的資本主義，原則上沒有大問題，只是許多細節須要微調（包括加強規管監督），換句話說，這可說是一項資本主義進化（優化）工程，並非進行打倒資本主義的革命！公仔箱論壇7 M0 G& k' e1 Q* u3 B  }
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作為經濟學的旁支，因為未能「示警」而在金融海嘯中千夫所指的金融（財務）學者，當然亦做了大量分析金融危機「前塵今生及來世」的研究工作，結論是現行制度結構上並無問題，在這種基礎上，只要汲取歷史經驗，不斷創新，金融業在資本主義制度下的重要性不變。這種現在看來平平無奇的結論，可不易為一般人接受，兩三年前金融危機余波未了、銀行家尤其是投資銀行家被公眾視為邪惡人物之際，《經濟學人》二○一三年十月三十一日在紐約為其讀者（訂戶）舉辦了一場主題為《谷歌還是高盛——職業大辯論》的辯論會，試測學者、業界和一般人是否認同金融海嘯受害者（數以百萬人計）認為金融業無益世人且已成夕陽行業的看法，正反雙方辯論甚烈、旗鼓相當，其中諾獎（二○一三）經濟學家舒拉（R. Shiller）的說法最具說服力，他指出大學生首選的工作應該是金融業，因為不管傳統工商業、新科技甚且要「打救世界」五花八門的行當，在在需財，即無論做什麼事都「無財不行」，而要集資，有能力有辦法籌措資金的（Most important activities have to have a financial basis），舍華爾街其誰，意味金融業的重要性！這種見其根本的立論，大有道理，且強有力地彰顯了金融業在世界進化中不可取代的地位（Finance is the place you can make your mark on the World），他遂鼓勵年輕人投身此行業，可是與會者投票結果以贊成「谷歌優先」的大比數勝出，那等於說科技的重要性特別是謀生前景（賺錢能力）遠在金融業之上。這種結果不難理解，以那場源自華爾街金融風暴的「風眼」正是紐約，《經人》的紐約訂戶大都有切膚之痛，對舒拉鞭辟入裡的論斷，哪會聽得入耳！0 s& `+ @& _3 I; V2 ~$ d+ H

眾所周知（香港中環人尤其清楚），在二○○八年危機之前二三十年，與金融有關的職業，不管是商業銀行家、投資銀行家、基金經理及財金分析員（不少是演員），都被視為能夠幫助投資者創造財富進而有助經濟向前發展的高尚（有意義及高薪）職業﹔可是，危機突至，且其勢洶洶，有如海嘯摧毀了災區的硬件，暴露了身在其中者的醜惡面目和為牟私利不惜違法的欺詐手法，他們犧牲投資者利益以至大走法律漏洞不顧大局的「陰暗面」，在傳媒略帶誇張稍為渲染的報道下，無所遁形，令世人對這門長期被視為尊貴多金行業的態度，徹底改觀。事實上，金融業特別是投資銀行因太貪婪觸犯法例規章被當局罰以巨款的消息，危機過後便時有所聞，據博彭二十四日消息，本周再有巴克萊、ＪＰ摩根、皇家蘇格蘭、瑞士信托及花旗集團被美國有關當局罰了一共五十六億元！. r3 Z; _0 S! x
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金融業與資本主義社會唇齒相依的關係，可從一些簡單的數字見之，在醞釀及爆發危機的二○○七—○八年間，世界銀行業的盈利總共達八千余億，比二○○○—○一年增長一倍半﹔二○○八年金融危機後，不少銀行業務重整，利潤萎縮，但不久後便「恢復增長」……。比天文數字還大的利潤，彰顯了該業的重要，如今一般人對金融業持鄙視態度，卻無法改變其滲入每一經濟層面進而秒進斗金財源廣進的特質。
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二、公仔箱論壇% ~2 P, }5 r! u6 Y

業界「害群之馬」（這種足以害群之「馬」隨處皆有無處不可見）令金融業蒙上污名，可是，這不等於整個行業已失原有功能。平心靜氣地看，金融業的重要性，雖然不若有一言九鼎之力的舒拉（耶魯金融經齊學講座教授、《非理性亢奮》一書作者）所說之天下無匹、舉世獨尊，惟其在經濟發展（古代的和現代的）中具不可或缺的作用，是誰亦無法抹煞的事實，那意味只要經濟繼續向前發展，不管速度如何，金融業仍會擔當一定角色。說金融業已成夕陽行業甚至已難覓新血（在現實上，學生不一定選擇谷歌棄高盛），俱為偏頗之說！

《經濟學人》金融編輯鮑爾瑪的《醒目錢》（A. Palmer: Smart Money﹔此詞有內幕客注碼之義，書名因有雙關之意），主力介紹海嘯後在滿目瘡痍廢墟中如何奮進求發展的金融活動，對今後該業的發展，具積極意義。在第一章〈歷史的奶媽〉（Handmaid to History﹔為何這樣譯，見文後的解議），鮑爾瑪以記者而非學究的筆觸，淺白流暢地述說從古至今金融業與經濟相輔相成「共同進步」的關係，在每個歷史轉折點，金融業都起著關鍵性作用。對這些枯燥的史實，作者娓娓道來，如話家常，甚有讀趣。

事實上，金融活動不但與貿易（即使是遠古時期的以物換物）、財政安全和信貸共生，而且和人際關係並存。《醒目錢》說公元前九千年前後、遠於某種形式的貨幣發明前，牲口便被先民用為支付（利息）手段，你借出十頭耕牛，一年後收回十二頭——「本金」十耕牛加「利息」二牛犢！說來有點不可思議，Interest（利息）竟然與古巴比侖時期蘇美爾語（Sumerian，盛行於公元前四五千年的近東地區）的Calves（牛犢）同字﹔而Pecuniary（錢財）則源自拉丁文的Pecus（畜群）。盤古初開時，牲畜與金錢同義！, }. {- E% V  f/ S5 R6 l* y
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隨著人類社會不斷發展，金融業亦趨復雜化。當公元一千年前後遠洋捕魚獵鯨成行成市而慢慢發展出來的海上貿易，若非有銀行、保險及稍後出現的股市的助力，肯定無法成為推動環球貿易進而促進世界各國互通有無、令各國各受其惠的經濟手段﹔各國於通商中很自然地催生了種種可以「交換價值」的工具，金融制度由是而生。不必諱言，以今日在政府監管、市場競爭及傳媒虎視眈眈之下，金融醜聞尚時有所聞，在「什麼都沒有」（既無政府監管亦無同業規範是絕對弱肉強食的自由世界）的古代，詐騙或經營失算、失當而肇致的金融災難，更是常態﹔當然，「什麼都沒有」是不嚴謹的說法，因為公元前一千八百年左右巴比侖皇帝制定、後人以皇上之名名之的《漢穆拉比法典》（Code of Hammurabi），既有「以牙還牙以眼還眼」的法令，亦有劃分奴隸與自由人的規定，更重要的是，《法典》已有類似現在最低工資的規條，訂明牛車車夫以至醫（巫）師酬金的准則，而新建房屋如倒塌，承建商責無旁貸應作出賠償，這與今之物業保險無異。《法典》的主要部分在規定家中各人的權責，對遺產分配、離婚以至性行為，都明文刻石以示天下。在處理這些事項上若出錯（當然是皇帝老子說了算數），負責官員將被辭退且「永不錄用」！
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鮑爾瑪有所不知的是，買賣雙方稱便的貿易，在我國真的是「古已有之」。《易．系辭（下）》說神農氏（應在公元前三千年左右）時已有市集︰「日中為市，致天下之民，聚天下之貨，交易而退。」「交易」大概是以貨易貨，惟明白指出「以貨易貨」的交易，見諸《淮南子．齊俗訓》，說於唐堯時（應於公元前約二千年）以市集交易情況︰「以所有易所無，以所工易所拙。」
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金融業闖出新天？三之一TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。8 m' I4 K+ ~; G, f8 ^

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felicity2010

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林行止 :天災人禍保險崛興工人當家時興炒股

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在經濟學家眼裡，人有兩種「資本」。其一為「金融資本」（Financial capital），即是一個人所賺取和累積的錢財﹔其一為「人力資本」（Human capital），即是賺錢（特別是未來）的能力。這兩種「資本」不僅不且可說「調協」，上年紀者的「人力資本」所剩無幾，但多少有點累積的錢財，當然，一窮二白者亦不在少數﹔年輕的有充沛「人力資本」卻「莫財」，而這亦是籠統的說法，因為在科網時代青少年人發大財固比比皆是，獲「雙親銀行」饋贈者更為過江之鯽。tvb now,tvbnow,bttvb. ^6 p& s, [) z; i0 M

如何讓這兩種「資本」不會因為「青黃不接」而出現窘迫情狀，惟金融運作足以彌補這種缺憾，而信貸是自古至今行之有效的工具。人們趁「人力資本」旺盛時多賺點錢，然後儲蓄令「金融資本」厚積，以待「人力資本」消逝即失去工作能力沒有收入時使用（退休時不致為生活之資而煩惱）﹔同理，缺乏「金融資本」的年輕一代，除了工作賺錢之外，尚可以其「人力資本」作為按押品，向金融機構以至政府部門舉債（如學生向政府借貸交學費）。長期物業按揭是調和這兩種不同「資本」的典型例子。固定開支與收益（利息收支）的信貸（如定息存款如債券）以至派息浮動的股票（公司賺蝕無常派息多寡是未知之數），便是因應市場需求而生的「新」玩意。至於証券市場的出現，則是海上貿易的衍生物，在中古世紀遠洋航海開始的時候，為了開拓海外市場（最初是採購「奇異」的外國物品如香料）牟取利益，對前景有憧憬且有「金融資本」者，斥資興建船舶，與充當探險家和船員這類有「人力資本」者合作，當然，船員出海後應該怎樣做，比如在目的地以何種價格購進哪種物品，有明文規定，這便是最古老的「合約」。非常明顯，「金融資本」可從集資得之，出資者便是股東，股東有分享利潤的「權利」，亦有承擔風險的「義務」﹔而讓這些「權利與義務」可以轉讓的市場，是為証券交易所。5.39.217.76) z7 N  f7 k( n2 U' G& e" w) \
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保障海外貨物平安抵埠，分開船隻載貨是不錯的主意（據說這是我國商人的主張），惟若遇大風暴，船隻可能全部沉沒，打破「分船載貨」以策安全的計設﹔為了克服不可抗力天災的摧殘，意大利熱那亞人於一二九八年發明海險，買賣農作物期貨的方法由是而生。2 b9 b1 G! W. X  |7 y% p& p  ?9 y

海險的誕生因遠洋貿易而起，火險的出現，則是倫敦那場發生於一六六六年九月二日的大火。話說這一天，倫敦面包師化裡諾（F.Farynor）收工前忘記熄火，無人看管的焗爐，火星四射，木（當年最常用的建材）屋著火，終於釀成連燒四天把倫敦一萬三千二百多間房屋燒成灰燼的「倫敦大火災」（The Great fire of London）。有無限創意的醫生兼物業發展商巴蓬（N.Barbon），頓生保障業主免受祝融吞噬造成難以彌補損失的意念，由是構思出火險這門至今蓬勃興旺的大生意！2 a( w9 ?5 z# a( E* c# H
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為了克服天災人禍帶來的性命和財物損失，有「人定勝天」根性的人，相繼「發明」不少至今仍不斷完善化的金融工具，令金融業在人類社會不斷向前發展中，發揮看似不顯眼卻不可或缺的「穿針引線」作用！

四、
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一場有文字記錄以來未遇的大火，不但催生了火險，相關行業亦如雨後春筍，應時而出，這些新興行業，包括信息搜集、分析，在此演進過程，學者的介入、學術上的突破，令金融工具日新月異、日益嚴謹，健全了金融業的發展。在這些成就中，舉其犖犖大者，有瑞士數學家（微積分的先驅）伯努力（J.Bernoulli, 1654-1705）憑擲骰子而發現的大數定律（Law of Large Numbers，重復試驗次數增加令頻率趨於穩定﹔此定律在一七一三年在伯努力的遺作中發現），意大利數學家（比薩的）瑞安納度（Leonardo da Pisa, 1170-1240）於一二○二年發現的「神奇數字」（Fibonacci），還有，英國博物學家哈雷（哈雷彗星的哈雷E.Halley, 1656-1742）一六九三年根據德國Breslau鎮人口資料編的「生命表」（Life Table），顯示任何年齡的人在下一個生日時的生存概率，進而預算出人在不同年齡的預期壽命，成為精算師預測投保者的壽命以至發病概率之所本……。這些學術上的突破和進而建構制度、模式，奠下今日肯定財源廣進的保險業的基礎（保險公司虧蝕甚至破產，絕大部分是涉足保險業外的生意肇禍）。tvb now,tvbnow,bttvb) q+ B0 Y4 N; J' |3 S

十九世紀初期發明鐵路，是所謂「資本密集」行業，在英國興建鐵路高峰期的一八四七年，投入鐵路的資金佔當年GDP百分之七點五（參考數字上世紀九十年代，美國科網崛興時，期間每年投入的資金只佔GDP百分之一至一點五），如此大規模的投資，沒有金融業的協助簡直不能成事，為了投資者（鐵路公司）和集資者（銀行及上市公司股東）的利益，報道和討論有關企業營運情況及預測盈利前景的媒介，應運而生，如今股市中人非常熟悉的標准普爾指數（Standard and Poor's Index）中的普爾，便是當年風行暢銷的《美國鐵路日報》的總編輯亨利．普爾。
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眾股民周知，英國鐵道熱（興建及投資）終於引致的「鐵道狂潮」泡沫，於一八四八年爆破，大名鼎鼎的進化論作者達爾文、哲學家米爾及小說家勃朗蒂姊妹，都是大輸家……。
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工業革命的最重要「副產品」是工人階級崛興，馬克思雖然很具說服力地「証明」工人被資本家剝削，但大家不可忽略的是，沒有資本家的「冒險」，這些工人，特別是女工和早已被定非法的童工，可能終生困於物資匱乏的廚房，後者甚至可能飢寒交迫倒斃街頭……。無論如何，工業革命成功，讓以億計的勞動者不但可以有隔宿糧，甚且有餘資作為儲蓄、投資，服務他們的儲蓄銀行遂自然而生，証券市場的服務對象亦從大戶擴展至升斗小民，美林証券的發展便是一個成功的顯例。查理．美林（C.Merrill，莫路﹔以其公司Merrill Lynch〔與E.Lynch合資合名〕通譯美林，從俗易明）於一九一五成立美林証券，業務並無多大進展﹔至戰後的四十年代，隨著經濟形態的進化，業務集中零售（散戶，retail）生意，以「工人階級」（其實是受薪中產）為目標客戶，自此生意興隆，分支開遍全美……以及香港。有點題外話應該一提，一九四八年十月，美林在《紐約時報》的促銷廣告（投資股票及債券須知）長達六千餘字，這本是廣告的大忌，哪知想「發達」的准投資者當為發達指南，一字不漏熟讀，等於受了一次徹底的投資教育，美林一下子吸收了三百餘萬客戶！
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股票投資（投機）深入民間、成行成市，隨著戰後美國經濟突飛猛進，已粗通投資之道且有點「閑錢」的受薪階級，有土斯有財有屋才穩當的基因發酵，於是興起「自置物業」的意欲﹔買樓遂漸漸蔚成時流，居於自置物業者佔總人口的百分比，以美國為例，從一九四○年的四十三點一六、上升至一九八○年的六十四，與物業按揭有關的投資工具應運而生，非常明顯，衍生工具如「次按」的「發明」愈來愈「神奇」愈「離地」，種下了二○○七─○八年那場翻天覆地其殺傷力被形容為大海嘯的金融危機！

簡單的歷史清楚說明，金融業在困難以至危機中成長茁壯，如今可說陷入困境的金融業，亦於一般人尚無知覺間默默耕耘，不斷鞏固優化舊業務、開拓新業務，讓不少人覺得古老金融業的前景並不比新銳的科網業遜色！
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