[時事討論] Zhang Monan: 中國國家資產負債表到底有沒有風險？

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Zhang Monan: 中國國家資產負債表到底有沒有風險？
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北京 – 近期三份有關中國國家資負債表的研究報告引發人們的高度關注。三份報告（德意志銀行、中行、社科院）從不同的角度測算了國家資產負債，但三者所得出的結論卻分歧較大。我們到底該如何看待中國龐大的“正淨資產”，又該如何評估中國的債務風險？3 s1 a6 [- K) C9 v  q
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回顧全球債務危機的歷史，在過去200多年時間裡，全球至少發生了250次以上的主權債務違約，68次國內債務違約，債務違約幾乎每隔幾年或十幾年就集中爆發一次。歷史上，債務違約往往不是孤立事件，總是與經常項目逆差、本幣匯率高估、公共部門債務高企、財政虧空、外匯儲備不足等因素相互交織，共同觸發危機。從墨西哥金融危機(1994)、亞洲金融危機(1997)、到後來的俄羅斯(1998)、巴西金融危機(1999)，再到2008年美國次貸危機及仍在進行中的歐洲主權債務危機。
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改革開放至今，中國也出現過四次較大規模的財政赤字和政府債務問題。1978年後的債務問題，主要是中央財政赤字﹔1988年後的債務問題，主要是企業間“三角債”﹔1998年後的債務問題，主要是國企經營問題造成的金融機構壞賬﹔2008年後中國地方債風險、企業債務風險也在不斷累積。3 L$ c/ O+ w6 i6 z5 j$ Q! @

# J2 t% R6 Q8 }4 t& t3 f/ B5.39.217.76本輪中國債務風險始於2008年的全球金融危機。金融危機後的2008-2010年間，中國總體杠杆率上升了30個百分點。上一輪財政刺激計劃，以及信貸寬鬆相應推升了政府部門和金融部門的杠杆率。而截止2011年，除54個縣級政府沒有政府性債務外，全國省、市、縣三級地方政府性債務餘額共計10.7萬億元，其中融資平台公司的政府性債務餘額為4.97萬億元，佔比46.38%。而如果按照2011年末，中央財政國債餘額7.2萬億元計算，兩者相加18萬億的政府債務共佔到2011年GDP比重的38%左右。與國際通行60%（債務佔GDP的比率）的警戒線標准相比，中國債務佔比尚在可控范圍之內，並且大大低於大多數發達經濟體。然而，風險並不完全在於中國債務的規模，最大的問題是其背後的結構性風險。
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; o$ ]4 |. }& M! ?從資產負債表規模看，中國政府有較大的“正淨資產”，政府債務規模不大，全社會整體債務水平也處於警戒線之下。2011年末，中央政府國債餘額佔GDP比重為16.47%，外債餘額佔外匯儲備比重為21.8%，但風險在於其背後的結構性問題。
. T* l5 t1 \( \1 a$ H5.39.217.76TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。  k# M' F2 `9 m* o! D1 ~
“正淨資產”並不代表國家資產負債表無風險。當前，一些觀點認為，與深陷主權債務危機的發達國家“低增長-高赤字-高負債”，且幾乎均為“負淨資產”的境況相比，中國“高增長-低赤字-低負債”，同時又擁有相當規模的“正淨資產”，因此不會有主權債務風險。根據社科院對2000-2010年國家資產負債表估算，中國各年主權淨資產呈上升趨勢。按寬口徑匡算，2010年中國淨資產為69.6萬億元，這意味著政府有足夠主權資產來覆蓋主權負債。
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然而，擁有“正淨資產” 只是不發生債務危機的必要條件，而不是充分條件。“正淨資產”並不代表不存在償債或債務違約風險。在任何一個時點，是否存在償債風險不光取決於淨資產是否為正，還取決於資產的可變現能力和資產負債期限的匹配性。如果大量資產是無法變現的固定資產，或者一旦集中拋售就會使資產大幅貶值，即便在賬面上有正的淨資產也可能面臨違約風險。5.39.217.76- V+ U+ z7 K( @$ [3 Z' b) W  k
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從資產結構看，資源性資產大約佔到中國政府總資產的50%，經營性資產佔到總資產的39%，行政性資產與財政收入佔總資產的比重均為6%左右。由於出售經營性資產換取現金流則需經過較長的時間和較復雜的程序，資源性資產在數量上的稀缺性和不可再生性，原來依靠拍賣土地和批租土地維持財政赤字規模的做法必然是不可持續的，特別是當遭遇外部沖擊和國內經濟不景氣，很可能會引發短期償付危機或債務違約。- ~0 W1 |4 H6 H# k
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此外，隱性擔保、或有負債及各部門間風險轉換。隱性負債是中國面臨最大的中長期風險。首先，中國已經形成了一個“以中央政府為核心，以地方政府為主體”的完整的隱性擔保體系。政府對企業的支持方式從過去的直接支持轉為擔保或隱性承諾，這些擔保或承諾並未被納入政府預算收支，但它們卻是一種隱性的預算外開支或責任。
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其次，地方政府通過各種形式的欠款、挂賬和擔保產生了巨大的非顯性債務。由於各級政府間償債職責不清、事權界限不明，一旦累計的債務風險超過地方財政的承受能力，勢必逐級向上轉嫁償債風險，直接危及中央財政安全。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。' Y4 e3 R* n7 v% Q& }1 l$ D
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再次，企業部門資產負債表的影響。中企業過度依賴負債融資，而資本金或所有者權益在融資結構中的比例過低，導致資本結構錯配。相關研究顯示，中國非金融企業債務佔總債務的比重為62.4%，比其他國家的比重要高30到40個百分點。而GKDragonomics公佈的統計數據，中國企業債務從2011年佔GDP的108%上升至2012年的122%，創出近15年新高，企業負債率飆升將會導致政府或有負債大幅增加，尤其是國有企業對政府資產負債表的沖擊不可小視。( E8 d6 C& N. `$ r; X/ n
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可見，中國的資產負債風險不在於規模而在於其背後的結構性風險及或有負債。無論結論如何，通過國家資產負債表核算摸清債務風險的“來龍去脈”才是管控風險，並“對症下藥”的關鍵。公仔箱論壇* l" {" a# \' e
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谁将为中国金融危机买单？
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近期国际知名投行机构野村证券发布报告，中国正显现金融危机前的特征，而市场风险的恶化，也将会导致财富由穷人向富人的转移。中国经济学家茅于轼认为，国家将出卖国有资产以应对危机。 tvb now,tvbnow,bttvb0 i/ S  O& [- t" ?8 m
（德国之声中文网）中国媒体"财经网"3月22日刊发国际知名投行机构野村证券的报告，称中国正显现出金融危机前的特征。野村经济学家张智威和陈家瑶表示"杠杆化快速升高、潜在增速下滑、房价上升"，这是中国经济正在显现的三个警示信号，而房地产将是导火索。预计市场风险的恶化，将会造成贫富差距的扩大。tvb now,tvbnow,bttvb. ^. x2 E0 R: [

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野村证券分析目前的风险主要集中在地方政府融资平台、房地产开发商、信托公司和担保公司等机构。在中国金融部门、地方政府和房地产的风险紧密相连。地方政府遭遇资金压力时怎么办？不得不转向土地和平台债。中国宽松的货币政策导致了土地和资产价格的快速上涨，在短期内帮助地方政府解决了融资困难。另外中国一方面遏制银行业风险，一方面容忍"影子银行"的繁荣，以帮助地方政府和房地产开发商解决资金困难。而影子银行产品只有富人才有机会获益。当企业遭遇困境政府为其兜底时，付出代价的则是全体人民。影子银行的繁荣和道德风险的加剧，最终导致了财富由穷人向富人的转移。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。; c+ i! ]' {5 K- O
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1 s9 D0 U2 J$ k8 @- @' A8 C* D, LTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。 “房地产泡沫早已呈现，但还未破裂”
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5 I+ x/ n" f) y- @% ^$ ~# W- Mtvb now,tvbnow,bttvb"2013年，危机正在到来"TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。& H2 m/ b6 W0 \+ j

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2 g% Q. F+ [' z. r. KTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。早在2010年9月，中国国务院发展中心经济学者李佐军，在华中科大一个内部报告会上做出《2013年中国将爆发经济危机》的演讲，指"中国可能在2013年7、8月份爆发经济危机，表现形式为部分中小企业破产、部分银行破产、部分地方政府破产。"
( e: g7 ]$ h6 T公仔箱論壇中国知名经济学家茅于轼在接受德国之声采访时，认为中国政府目前不能消化掉危机因素，因此无法阻止金融危机的到来，尤其是房地产泡沫，已经出现，但这个巨大的泡沫是政府和金融企业不愿意看到的，因此都在努力使之不破灭："我看很可能爆发，或者说是不可避免的。房地产泡沫已经出现了，现在还没有破裂罢了。有两个风险，一是房地产泡沫，一是银行的隐性坏账，这两个东西很难让它不爆发。"
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政府将变卖国有资产为金融危机买单？
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"中国金融危机的后果就是国家出卖国有资产"
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( C8 a# d+ y* J3 D1 Ctvb now,tvbnow,bttvb到底谁将为中国的金融危机买单？对于这个问题，茅于轼认为中国政府将会用强力手段应对可能发生的金融危机："中国的危机和西方不一样，因为中国的金融业后台老板是国家，中国政府很有钱，手里头有大量的资产，外汇储备3万多个亿，都是可以卖的。中国金融危机的后果就是国家出卖国有资产。"
  S" y& S" w3 H+ \- O6 {( LTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。中国新一届政府和中共领导人刚刚履新，早前李佐军也认为，新领导人也必须"击鼓传花"般的接手有诸多后遗症的经济泡沫"精心维护，最迟可能会维护到2015年或是2016年，那时中国将有一场更大的危机。"公仔箱論壇' T& ^% h' p$ Z$ C3 ?
茅于轼也认为，为了维护中共统治，政府一定不遗余力的来挽救金融危机，执政党靠这些国有资产来维护其权威性，如果国有资产被卖掉，也会削弱其统治力，另外还会引发一个私有化的浪潮。但无论如何，金融危机到来时，老百姓将最先感受切身之痛。
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作者：吴雨
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