[馬來西亞] 散户作崇　马股新春前热不起

富时综指1月份稍露牛气，攀升至1694.16点。然而，农历新年前两週则已经出现败退的跡象。今年的农历新年前涨潮再次落空。
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统计显示，农历新年前涨潮已经鲜少出现，回顾2000年至2012年的开年首个交易日（1月1日）至农歷新年前的最高水平，可以发现，2000年时的涨幅可去到17.5%，但是此情此景，今年已经不再出现。
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总结过去13个农历新年前夕的表现，富时综指交出10年「跌」3年「平」的成绩。这走势告诉我们，传统上的「新春涨潮」已经难得一见。到底是甚么原因让「新春涨潮」逐渐在马股中消失？
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市场人士认为，马股新春前热不起来背后，皆因本地散户的参与程度和典型的元月效应皆出现了结构性的转变。总结而言，马股新春涨潮难现，因为本地散户在思维、数量、年龄层、多元性方面，都出现了新的变化。

6大原因新年涨潮不再来

这个蛇年新春，投资者在农历新年前1个月，已经陆陆续续套利离场，从马股的跌势可以看出。即使跌深回弹，涨幅还是受限。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。$ c4 A+ ^8 Y0 ?! |/ j: G$ c

JF Apex证券研究分析员李程伟撰写报告指出，「自2000年起，仅有2001、2007及2012年这3个农历新年前例外，其他10个年份皆难逃套利潮，尤其2008年的选举年跌势最重，由1月首个交易日至除夕共滑落7.1%。」5.39.217.76; j7 N; M( E" t: C# F1 ~
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他补充，在农历新年前1个月，马股都会见顶回落，直至前1週的套利潮更是明显，今年的情况也不例外。8 B9 J' k1 `  }
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其实在80年代中至90年代末，农历新年涨潮是投资者们期待的赚钱机会。在农历新年前，华资企业通常会在这时候发放花红，员工有一笔额外的资金可以进行投资，也带动股市出现一轮的升涨，这涨势也一般会延续至农历新年假期之后。
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然而，来到90年代末，这涨潮开始式微，进入千禧年，农历新年涨潮已经逐渐的消失，近年更不再出现。到底是甚么原因让农历新年涨潮不再来？

原因一：散户数量减少
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在证券经纪业服务超过30年的何业万指出，七八十年代，市场有许多的华资上市企业，隨著这些优质企业接连被收购或低价私有化，小股东可投资对象买少见少，特別是华裔散户对本地股市，已兴致缺缺，相信是导致农历新年前股市不再出现涨潮的原因之一。公仔箱論壇  \; {; Q! L: s; u

更糟糕的是，这些年来陷困（列入PN1、PN3、PN17）、揭发作假账、疑账及炒风的上市企业层出不穷，进一步打击散户投资者对市场的信心。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。7 b8 G$ z8 a, I( p" s
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今日，本地股市基本上由资金雄厚的机构型投资者，如公积金局（EPF）及官联基金为主。机构型投资者倾向大蓝筹，而炒家则专注小型的炒股。其余大部分中型股则买盘稀落。明显可见小股东参与度降低。

肯南嘉研究主管陈建尧表示，不难发现马股近几年往往只有中型与大型资本股在走高或交投较为活跃。5.39.217.765 t6 I" z+ k" W2 x$ E2 u

如果相信数字会说话，不妨看看官方数据如何印证本地股市流失散户的现象，已非一日之寒。. {8 K- _& P$ @

大马交易所资料显示，国內目前的中央存票系统（Central Depository System，简称CDS）中约有400万个户头，当中只有60万属于活跃散户，只佔15%的比率。同时，本地股市散户参与率从最旺盛时期的过半比重，已跌至目前约22%的水平，去年11月更写下15%的5年新低纪录。

如果说今时今日「人丁单薄」的散户已无法再制造新春涨潮，大型官联基金或机构型投资者绝对有能力补上这块空缺。只不过，何氏指出，营造「新春涨潮」对后者没有任何实际意义，起码不比在大选前后托市来得更值得。
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原因二：散户更为理性# l1 @8 h) @2 z, [9 d. L
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再看回散户隨著时代变迁，对投资股票的心態转变，也是新年涨潮不再的原因。

无论是进场或套利，散户已从往日的情绪导向（sentiment-driven），转为围绕基本面考量的理性思考（factual thinking）。即使市场上「仙股」炒风依然当道，但通常这些热股背后，依然会有消息主导。

陈建尧指出，大马交易所不停举办各类灌输投资知识的教育巡回展，成功提升散户的意识与教育水平。6 g9 x9 R9 G6 v# w( i6 i
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何业万直言，现代散户因为懂得事先做功课，投资心態更加成熟。「与其漫无方向的跟大队投资，现在的散户对自己的分析决策能力更具信心。」' v. d& n+ V# `& j7 i* k
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另一方面，过去两年关于「大选」的风吹草动，更牵动股民的神经线。比起大马数量甚多的喜庆节日效应，陈建尧坦言，大选消息更成为左右马股大市的风向標。5.39.217.768 }# r$ ]& Y8 e+ |( G

陈建尧则补充，现代散户的思路变得清晰，若自觉力有不逮，会把责任与信任下放，让拥有专业知识与经验的基金经理及其专业团队负责出谋献策，负责管理投资本钱。5.39.217.767 T+ k9 c0 A0 l* s: q
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由于后者的工作包括每季度都会检討与调整，间接降低了资金在新春期间大量涌进涌出的现象。

原因三：散户年龄层偏高5.39.217.767 E% G7 m$ E$ }

再来看另一组数字。马交所资料显示，以散户年龄层作为分析，接近六成的投资者都是年届40岁以上，介于20岁至29岁仅12%。足见国內新生代对股市投资兴趣泛泛。tvb now,tvbnow,bttvb4 J& r* @% W7 l) J7 z* _6 g

隨著散户年龄层提高，投资者趋向保守投资。

瞄准的不是养息股或抗跌股，就是长持才有「赚头」的房產信托或蓝筹股，甚或选择从惊涛骇浪的股场退下来。
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上了年纪或上了岸的投资者，进出股场的频密度就会少了。

何氏感慨今不如昔，本地真正积极参与每日交投的散户日愈减少，变相造成本地抽佣经纪圈子缩小。  c! F$ B/ _( r% C' \7 h

「试问，散户数量不多，交投又如此淡静，哪能旨意散户在农歷新年前积极进场托高马股？」
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原因四：散户移情別恋

现代散户不但更理性，也更精明。公仔箱論壇2 j, s- _! H" t9 o% w, l, h( I: J. f
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何业万指，「如果你有足够本钱，会把钱投注在国內容易受操纵的市场？还是往海外市场，如选择多元化且交投活跃的新加坡证券交易所投资？」1 v/ l3 k; b4 s3 M3 ]
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股友肯定对股场上的一句名言再熟悉不过：「別爱上你手持的股票」。当回酬与利益成为大前提，股友会理性决策。必要时，会投向更有利可图的海外股市对象。$ R- s  k( D9 d* y

隨著马股本益比（PE）估值近年一直徘徊在15倍至16倍的高水平，让许多股友觉得「食之无味」。
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当中，电讯股就因为估值偏高，从而成为近月来拖累马股下滑的领跌股。
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而且，每每碰到一些危机，马股即使防御能力强劲，亦劫数难逃。从93年起持续4年大牛市后急剧崩盘，至97金融风暴，到千禧年科技泡沫爆破，再到08年至今未解的欧美金融风暴，马股都经歷过冲击不一的股灾。虽然很多时候，机构投资者在外围波动时，会进场扶持综指，但是本钱不多的散户持有的中小型股，在股灾爆发之际仍然首当其冲。公仔箱論壇3 I2 Y, _* x! R3 C) x# C

加上，近几年来，大马交易所发出不寻常交易活动询问（UMA）的频率渐多，原意是要维持市场的次序，保障小投资者，但何业万指出，过多的介入，限制了市场的波动，也降低了股友对马股的购兴，促使散户投向其他市场。

另一个导致股友减少的原因是，投资选择增多。陈建尧指出，现代投资者不会再「死守」股票作为唯一的投资工具。5.39.217.76( e" r8 G6 v1 ?

「国內投资环境经已百花齐放，投资者趋向于多管道或多元投资。」他举例，国內投资者对其它工具如基金、期货、凭单、房地產，到最新开放给公眾参与的零售债券，选择更广泛。' Y" e/ y4 ]( z3 p% k- a

另外，海外股市的魅力与活力，也让投资者纷纷转向。公仔箱論壇' s8 }' n( {0 `2 F* a% B+ P
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「目前，要在新加坡开设一个中央存票户口手续简便，就能投资在全世界各个证券市场。」何业万指出，国內有充裕本钱的散户，几乎都懂得「蝉过別枝」，往新加坡交易所投资。公仔箱論壇( B6 m, k. A* \5 J& w

今日的散户懂得通过日益普及化的网上交易管道，投资海外股市，如香港、新加坡或美国股市的股票。tvb now,tvbnow,bttvb3 _; K9 z. v  F: _+ ]! l+ R8 L

毕竟，这些市场的投资回酬比马股，特別是大多数低价股的回酬，相对表现更好。公仔箱論壇7 s% J" B, y& N! Y3 A8 G
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何业万指出，新加坡人口600万，但当地交易所日均成交量可高达60亿股。反观大马有接近3000万人口，但日均交投量只有10亿股。马新两地的股票交易活跃度差距十分鲜明。

原因五：散户种族结构改变
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早年，市场上的散户投资者以华裔为主，因此，在农历新年之前，通常会受到佳节气氛的感染，而在股市有更多的动作，带动市场更活跃的交投活动。
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然而，在过去的10年，散户不再受限于华裔投资者。4 R, j' v. q& n3 i/ Y( T

散户的华裔色彩褪色，这也是新春前涨潮不再的另一原因。

隨著国人的教育及收入水平提高，以及交易所和投资领域的业者积极的教育与推广，国人不论种族对投资都有更好的概念。
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原因六：元月效应式微5.39.217.76: e: S! g4 F  a8 a  P- t' J6 Y
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一般上，国內外基金经理、机构投资者，甚至是拿到花红或奖励金的散户，都会选择在踏入新一年的第一月，重新检討及调整投资组合，理论上多少会影响股市的交投。tvb now,tvbnow,bttvb6 n' _2 D% r! ^1 t& C9 a4 ?% q
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元月效应也因基金经理多在12月休假，1月放假归来、重返岗位后，多会重新部署投资，购入股份，继而带动1月股市上升。但这并非明文规定，也就是说，基金经理能够弹性调整。
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不过，陈建尧提醒，即使基金经理调整投资组合，实际上也未必会直接反映在股市波动上。而且，隨著股市的波动性增大，基金经理现在需要看得更紧，也未必会固执地只会在12月尾或1月头。

更多办事谨慎的基金经理，为安全起见，都会贯彻每季一小调整，每年一大调整的策略。「若小调整期间规划妥善，到了年终，经理们往往不再需要大调。」公仔箱論壇- R2 T5 a$ I" b! F; J2 Q3 A

除了基金经理，由于受薪一族在年初都会拿到一笔花红，为了投资及保值，一般散户传统上的作法，会趁机选在一月份进场投资股市。
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但今世不同往日，各行各业弥漫萧条情绪，公司业绩表现又跟旗下员工可分配花红掛鉤，「拿花红过肥年」的说法已难有说服力。

另外，年货隨著通胀而上涨，也侵蚀了花红本来可发挥更大的效用。过往的经验也告诉我们，国人每年获花红后，实际上能起到提振效用的是消费者信心指数，多过直接化作支撑股市的动力。
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即使有闲钱，诚如陈建尧所说，现在市场上的投资管道何其多。且经济不稳定，投资者的避险意识升高，更多的投资者不会孤注一掷，把钱全放在股票上。花红较高者，可选择股票型基金；所得花红没那么优渥的，还能存入定期存款，大可不必冒著股场上血本无归的风险。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。1 [9 @0 E7 i1 N: L3 G- w2 v% _3 ^

无论出于上述哪种心態或动机，股友拿著花红投身股市的现象，已经越来越少见。
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新春后涨潮机率高

从歷来马股的交易动態来看，农歷新年过后，马股反弹的可能性反而十分高。3 r6 c" K9 {% f1 i6 F# ^0 \
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在此不妨把时间的长度拉宽一些，回顾马股在过去22年里，当中14个年头，在新春佳节后的两周至1个月內，都平均上扬了5.5至6%。

达证券分析员指出，机构型投资者通常有一个惯性的投资作法。就是趁著上市企业还未宣布年终股息红利前，作好准备进场。* I9 D/ b/ `5 M- P/ `/ `

这些投资者接著会在4月至5月，等待持有的股票进行派息除权后，再套利。
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这无形中印证了「2月进场，5月套利离场」的说法。
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一般上，上市企业多数在12月份结帐全年业绩，並赶在3月份前出炉。2 A9 V* g& q( S/ a$ ^6 F

因此，多数机构型投资者会在3月前「卡位」，也成了散户取决是否在新春后，进场的参考指標之一。
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无论如何，今年新春过后的未来3个月內（3至5月）局势有些不一样。
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马股虽然看涨，但恰好碰到另一个未知数—大选。达证券分析员认为，隨著国会解散在即，局面变得不稳定，將拖累马股。

传言指，国会將在柔佛州议会3月21日届满前解散。

由于其它州议会同样会在4月份相继届满，3月至4月解散国会的说法有根据支撑。此外，国会最迟今年4月前必须解散。

这意味著，即使马股新春后看涨，都不会维持太久，相信主要在2周至1个月內。

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